套用一句話(huà)，現(xiàn)在或許是近十年來(lái)中國(guó)企業(yè)進(jìn)軍美股的最壞時(shí)機(jī)，卻可能是今后十年的最好時(shí)候。7月11日，理想汽車(chē)正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了招股書(shū)（FORM F-1），計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，股票代碼為“LI”。文件內(nèi)容顯示，融資目標(biāo)初步定為1億美元（并非最終融資目標(biāo)，相當(dāng)于占位符，后續(xù)數(shù)字還會(huì)更新），發(fā)行價(jià)格區(qū)間和發(fā)行量等信息均未透露。投行高盛、摩根士丹利、瑞銀集團(tuán)、中金公司為理想汽車(chē)首次公開(kāi)募股的聯(lián)席主承銷(xiāo)商，老虎證券和雪球旗下的雪盈證券為副承銷(xiāo)商。

“目前，造車(chē)新勢(shì)力在國(guó)內(nèi)都還達(dá)不到上市的要求，港股也夠嗆?！比?lián)車(chē)商投資管理(北京)有限公司總裁曹鶴在接受《中國(guó)汽車(chē)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，因此美股就成為了唯一的選擇。然而，在瑞幸事件之前，中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力登陸美股還相對(duì)容易些，如今再疊加宏觀環(huán)境的不利影響，理想汽車(chē)想要在美上市恐怕很難，未必能成功。

只為和小鵬汽車(chē)搶“老二”？

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，理想汽車(chē)忙著在美上市的原因之一是要和小鵬汽車(chē)搶“老二”的位置。今年6月有消息稱(chēng)，小鵬汽車(chē)已經(jīng)向美股市場(chǎng)秘密提交IPO文件，計(jì)劃融資5億美元，整體上市計(jì)劃預(yù)計(jì)為今年7月到9月，已經(jīng)聘請(qǐng)摩根大通、高盛等投行，其中摩根大通為主承銷(xiāo)商。對(duì)于這一消息，小鵬汽車(chē)官方回應(yīng)非常模糊：“小鵬汽車(chē)會(huì)密切關(guān)注資本市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，以把握有利企業(yè)發(fā)展的融資機(jī)會(huì)?！?/p>

其實(shí)，只要不是第一個(gè)登陸美股市場(chǎng)的中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力，第二個(gè)還是第三個(gè)，又有什么區(qū)別呢？理想汽車(chē)之所以急著赴美IPO，只是因?yàn)闆](méi)有比此時(shí)更好的時(shí)候了。

首先，單從理想汽車(chē)的表現(xiàn)來(lái)看，今年上半年市場(chǎng)銷(xiāo)售成績(jī)優(yōu)異。招股書(shū)中提到，從2019年11月開(kāi)始批量生產(chǎn)理想ONE，截至2020年6月30日已交付超過(guò)1.04萬(wàn)輛。要知道，在兩年前蔚來(lái)汽車(chē)遞交的招股書(shū)里，從2017年12月16日到2018年7月底，同樣是半年左右的時(shí)間，ES8僅完成交付481輛，有超過(guò)1.7萬(wàn)個(gè)訂單等待執(zhí)行，其中大約1.2萬(wàn)個(gè)訂單已經(jīng)付款5000元訂金，生產(chǎn)總量為1300多輛。

其次，在虧損金額方面，理想汽車(chē)也遠(yuǎn)低于蔚來(lái)汽車(chē)。根據(jù)理想汽車(chē)披露的招股書(shū)，今年一季度的營(yíng)收達(dá)到8.5億元人民幣，并實(shí)現(xiàn)了6800萬(wàn)元的毛利潤(rùn)，毛利率達(dá)到8%，運(yùn)營(yíng)虧損大幅縮小至2.34億元，公司凈虧損縮小至7710萬(wàn)元，相比2019年一季度虧損大幅度收窄。相較之下，蔚來(lái)汽車(chē)當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就沒(méi)這么好看了。在2018年的前六個(gè)月中，蔚來(lái)汽車(chē)總營(yíng)收為695.1萬(wàn)美元（約合人民幣4599.1萬(wàn)元），其中汽車(chē)銷(xiāo)售營(yíng)收671萬(wàn)美元（約合人民幣4439.9萬(wàn)元），其他銷(xiāo)售營(yíng)收 24.1 萬(wàn)美元（約合人民幣159.2萬(wàn)元）。其中，運(yùn)營(yíng)虧損為5.05 億美元（約合人民幣33.39億元），而上一年的同期運(yùn)營(yíng)虧損為人民幣 19.96 億元。

第三，從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，理想汽車(chē)的技術(shù)路線在目前階段優(yōu)勢(shì)明顯。盡管理想汽車(chē)給自己貼上了“第一個(gè)在中國(guó)成功商業(yè)化增程式電動(dòng)汽車(chē)的公司”的標(biāo)簽，以此來(lái)吸引美國(guó)投資人的加入，但不可否認(rèn)的是，業(yè)內(nèi)仍有不少人認(rèn)為，這只不過(guò)是當(dāng)下純電動(dòng)汽車(chē)使用環(huán)境和體驗(yàn)不佳的過(guò)渡產(chǎn)品，一旦電池或充電技術(shù)出現(xiàn)重大突破，增程式汽車(chē)未必就能像現(xiàn)在這樣吸引如此多的消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)。雖然理想汽車(chē)的增程式電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)在現(xiàn)階段優(yōu)勢(shì)明顯，從技術(shù)路線和產(chǎn)品布局來(lái)看，理想汽車(chē)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)明顯大于蔚來(lái)汽車(chē)。

“盡管從招股書(shū)呈現(xiàn)的市場(chǎng)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)來(lái)看，理想汽車(chē)現(xiàn)在的成績(jī)比當(dāng)初的蔚來(lái)汽車(chē)更好一些?！钡茭Q認(rèn)為，此一時(shí)彼一時(shí)，現(xiàn)在宏觀環(huán)境是影響中國(guó)車(chē)企能否在美實(shí)現(xiàn)上市的第一因素。

中概股回歸潮涌現(xiàn) 赴美IPO未必樂(lè)觀

有意思的是，在理想汽車(chē)正式遞交招股書(shū)的前四天，新浪宣布，董事會(huì)收到了由新浪董事長(zhǎng)兼CEO曹?chē)?guó)偉控制的New Wave發(fā)出的非約束性私有化要約，作為國(guó)內(nèi)最早一批赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，上市20年的新浪準(zhǔn)備告別美股市場(chǎng)。

“新一輪美國(guó)中概股回歸潮正在形成。”中銀香港高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員蘇杰認(rèn)為，一方面，美國(guó)市場(chǎng)信息披露及監(jiān)管壓力正在上升，尤其是今年4月瑞幸財(cái)務(wù)造假事件成為了美國(guó)強(qiáng)化監(jiān)管中概股的“導(dǎo)火索”，全美最大線上證券平臺(tái)盈透證券宣布計(jì)劃對(duì)持有低估值中概股的客戶(hù)實(shí)施新的保證金規(guī)定，今年5月21日美國(guó)參議院還通過(guò)了《國(guó)外公司問(wèn)責(zé)法案》，中概股在美上市整體環(huán)境趨于收緊；另一方面，遠(yuǎn)離本土市場(chǎng)難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)應(yīng)有的估值，除了少數(shù)重磅股外，大部分美國(guó)中概股估值都偏低，很難獲得美國(guó)主流投資者認(rèn)可，再融資進(jìn)程往往受阻。相較之下，近年來(lái)A股和港股的上市制度改革步伐不斷加快，為美國(guó)中概股回歸提供了更好的制度保障和環(huán)境氛圍。

對(duì)于新浪這樣的“大佬”，當(dāng)然可以在不同的公開(kāi)募資平臺(tái)間選擇比較，但對(duì)于造車(chē)新勢(shì)力來(lái)說(shuō)，即便知道當(dāng)下環(huán)境不利，政策收緊，美股也幾乎是其唯一的無(wú)奈選擇?！拔祦?lái)汽車(chē)如果今后盈利了，有希望能回歸A股。”在曹鶴看來(lái)，理想汽車(chē)也好，小鵬汽車(chē)也好，目前想要進(jìn)入A股幾乎是不可能的，也難以達(dá)到港股上市的要求，只能去納斯達(dá)克“試試”了，說(shuō)不定能“對(duì)上眼”。

值得一提的是，雖然同樣選擇了美國(guó)的證券交易市場(chǎng)，但蔚來(lái)汽車(chē)選擇的是紐交所，而此次理想汽車(chē)“看上”的卻是納斯達(dá)克?！耙话銇?lái)說(shuō)，紐交所聲望和認(rèn)可度較高，許多’藍(lán)籌’公司都在紐交所上市，而且紐交所交易市場(chǎng)比較集中，能確保所有買(mǎi)賣(mài)指令相互競(jìng)爭(zhēng)，公司股票的流通性更好。”據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，納斯達(dá)克市場(chǎng)則被視為是規(guī)模較小但具有高增長(zhǎng)潛力股票的市場(chǎng)，但相對(duì)的，交易量相比紐交所而言要小。在納斯達(dá)克上市還有個(gè)小遺憾，那就是相對(duì)于紐交所上市的“敲鐘”儀式和上市慶祝晚宴等，企業(yè)在納斯達(dá)克上市一般僅在時(shí)代廣場(chǎng)NASDAQ屏幕做個(gè)亮相，“儀式感”和成就感都略顯不足。

“自古華山一條路。從目前情況來(lái)看，造車(chē)新勢(shì)力幾乎都沖著上市邁進(jìn)，很可能是此前在和投資人合作時(shí)定下了保底條款，如果幾年之內(nèi)上不了市，實(shí)控人得回購(gòu)。”曹鶴直言，對(duì)于理想汽車(chē)來(lái)說(shuō)，不管最終能夠融資多少，哪怕只拿到1塊錢(qián)，只要能成功上市，就對(duì)之前的PE和VC有所交代了。不過(guò)，從目前的實(shí)際情況來(lái)看，前景不容樂(lè)觀。

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