眾所周知，盈利和現(xiàn)金流對上市企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心動力。現(xiàn)金流則反映企業(yè)當前可用于支付的現(xiàn)金情況。在一定程度上，現(xiàn)金流比利潤更為重要，直接決定著企業(yè)的生存。

一般來說，盈利能力和現(xiàn)金流呈正相關(guān)。盈利能力越強，能為企業(yè)帶來更充裕的現(xiàn)金流，增強企業(yè)的償債和發(fā)展能力。

為全面評估上市公司的運營和財務(wù)狀況，蓋世汽車搜集整理了10家上市企業(yè)2023年前三季度的業(yè)績報告，其中包括6家A股上市企業(yè)、3家美股企業(yè)和1家港股企業(yè)。從盈利能力、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負債率等多個維度，深入分析了這些企業(yè)的盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流充裕度、財務(wù)風險水平。

圖片來源：蔚來汽車

誰負債最高？

資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金流存在一定的關(guān)系。

一般來說，上市企業(yè)資產(chǎn)負債率在45%—65%比較合適。資產(chǎn)負債率越高，表示企業(yè)利用貸款和融資進行經(jīng)營的比例越大，這會對現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的壓力。高負債企業(yè)需要償還本金和支付利息，這部分現(xiàn)金流出是硬性的。如果經(jīng)營狀況不佳，不能取得足夠的營業(yè)收入，就容易造成現(xiàn)金流緊張。

根據(jù)數(shù)據(jù)比較，除上汽集團外的其余9家上市企業(yè)負債額度較2022年同期都有所提升。其中，有三家車企負債率高于合理范圍，還有三家車企處于臨界點，僅有四家車企在60%及以下。

賽力斯和蔚來的負債率最高，均超過80%。賽力斯負債率高達83.4%，負債額為326億元，包括72.8億元的應(yīng)付賬款。蔚來負債率也達到80%，負債額超過800億元，其中應(yīng)付賬款高達280億元。如果銷量增速放緩，現(xiàn)金流入減速，蔚來的流動性和償債能力大概率會出現(xiàn)問題。

緊隨其后的是比亞迪，資產(chǎn)負債率為77.4%，負債額高達4822億元，其中流動負債占八成以上，包括近2000億的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。另外幾家企業(yè)如上汽集團、長安、長城等負債率也比較高，在60%-70%之間。相比之下，廣汽集團和理想汽車的負債率較低，分別為40.8%和55.1%。

但值得注意的是，上汽集團負債基數(shù)大，為6091億元，其中流動負債占比達八成。

可以看到，高負債率的企業(yè)多為重點發(fā)展新能源業(yè)務(wù)的公司。作為朝陽產(chǎn)業(yè)，新能源企業(yè)通常獲得較高估值。比亞迪、蔚來等頭部新能源企業(yè)市值位居上市車企前列。比亞迪市值已超過5000億元，是國內(nèi)車企之最。

與此同時，部分車企的負債額也超過了自身的市值。上汽集團負債額高達6000億元，是其市值的4倍左右；廣汽集團、長安汽車的負債額也只比其市值少個兩三百億。這反映出傳統(tǒng)燃油車企整體估值不高。

相比之下，蔚來、小鵬等新能源車企，雖年銷量不到20萬輛，但市值已經(jīng)超過1000億元。中國電動汽車百人會副理事長兼秘書長張永偉指出這一差異原因所在，智能電動汽車時代，新能源汽車企業(yè)具備高科技產(chǎn)業(yè)的屬性，擁有成長性，投資者更看重其未來5—10年的盈利前景。

由此可見，負債率高并不意味著企業(yè)現(xiàn)金流就一定出現(xiàn)危機。如果現(xiàn)金流持續(xù)良好，這不會對企業(yè)的長期發(fā)展形成太大影響。比如，理想汽車去年前三季度銷量增長迅速，經(jīng)營性現(xiàn)金流為正值，可以覆蓋債務(wù)支付所需現(xiàn)金流出。所以，盡管其負債率也較高達66%，但整體現(xiàn)金流仍比較充裕。 

有觀點認為，夕陽企業(yè)負債率高是高風險，朝陽企業(yè)高負債是高機遇。相較燃油車領(lǐng)域，新能源是朝陽產(chǎn)業(yè)。新能源領(lǐng)域企業(yè)高負債有時候也代表著高速成長帶來的豐厚回報。

誰是現(xiàn)金富豪？

現(xiàn)金流不僅關(guān)乎企業(yè)能否及時償債，而且決定企業(yè)的生死存亡。

結(jié)合上市企業(yè)去年前三季度現(xiàn)金流量比率（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/資產(chǎn)負債總額），有7家企業(yè)的現(xiàn)金流量比率高于20%的合理范圍。

四大上市新勢力都算是“現(xiàn)金富豪”，現(xiàn)金流量比率都超過了50%。原因是，新勢力們的“找錢”能力極強，能在極短的時間引入新投資人豐富資金鏈。例如，蔚來去年第二季度現(xiàn)金儲備縮減至百億元，到第三季度就飆升至了452億元，增加了近300億元。小鵬也通過融資、投資，現(xiàn)金儲備升至365億元。

當然，銷量飛速攀升又沒有過多涉及“副業(yè)”的理想，現(xiàn)金流量情況最為理想。其2023年第三季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額高達736.9億元，現(xiàn)金流量比率達到111.33%，可以說是“現(xiàn)金流量之王”。

零跑2023年上半年現(xiàn)金儲備雖然只有70億元，但現(xiàn)金流量比率也高達61%，處于健康營運狀態(tài)。

相較之下，同為新能源品牌的比亞迪和賽力斯，現(xiàn)金流量較為緊張。比亞迪雖然去年第三季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有552.7億元，但考慮到其高額的負債總額，現(xiàn)金流量比率僅為11.46%。而賽力斯現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有31億元，現(xiàn)金流量比率低于10%。

這意味著，兩家車企可自由支配用于各項支付的現(xiàn)金實際較少，流動性和償債能力比較弱。如果經(jīng)營狀況惡化，可能會加大兩家企業(yè)的財務(wù)風險。

如果只看現(xiàn)金儲備金額的話，上汽集團最高，其去年第三季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達1241億元。長安汽車也不低，高達700多億元。不過，對比車企近五年現(xiàn)金流量走勢發(fā)現(xiàn)，上汽集團近三年處于下滑狀態(tài)。相較2022年，上汽集團去年第三季度現(xiàn)金儲備減少了100多億元。這主要是受投資活動以及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少有關(guān)，第三季度兩大板塊合計虧損超過360億元。

慶幸的是，由于有500萬輛的銷量體量在，上汽集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅增長，去年第三季度達到211億元，較第三季度增加近150億元。

實際上，大部分車企主要依靠經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入。其中，比亞迪表現(xiàn)最突出，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達978億元，是其他企業(yè)的數(shù)倍。這反映了其強勁的盈利能力。上汽集團、長安汽車等也有200億元左右的經(jīng)營現(xiàn)金流。然而，也有部分企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流為負，靠融資“支撐”，增加了其經(jīng)營和財務(wù)風險。

總體來看，傳統(tǒng)車企和部分頭部新勢力企業(yè)現(xiàn)金儲備充足，這為行業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供了有力支撐。

誰盈利能力最強？

如果說現(xiàn)金流決定企業(yè)現(xiàn)階段的生死，那么盈利能力則關(guān)乎企業(yè)的生存及發(fā)展。業(yè)內(nèi)流傳著一句話，“只有盈利，企業(yè)才能持續(xù)經(jīng)營。”

綜合分析企業(yè)利潤率、毛利率和凈利率等多項指標發(fā)現(xiàn)，理想汽車的盈利能力最為突出。其營業(yè)利潤率、毛利率和凈利率指標均最高，分別達到22.04%、8.1%。這主要得益于其單車獲利水平高，單車毛利和凈利均分別達到7萬元和2.6萬元，遠高于其他車企。

而蔚來、小鵬、零跑等新勢力車企由于銷量規(guī)模有限，經(jīng)營效益和盈利水平都較弱，大多處于虧損狀態(tài)。比如，蔚來2023年前三季度營業(yè)虧損達160億元，營業(yè)利潤率為負41.61%，銷售毛利和凈利均大幅下滑。小鵬、零跑的毛利率亦是處于虧損狀態(tài)。這將嚴重制約企業(yè)獲取自有資金的能力，增加了融資壓力。對于這些車企而言，提升單車獲利能力迫在眉睫。

傳統(tǒng)車企如比亞迪、長安等則依靠規(guī)?；a(chǎn)形成一定成本優(yōu)勢，盈利能力也較為可觀。

但與理想汽車相比，綜合盈利能力仍稍遜一籌。例如，長安去年第三季度營業(yè)利潤率為8.3%，高于理想，但其毛利率、凈利率等指標，都明顯低于理想汽車，比亞迪同樣如此。至于上汽集團，營業(yè)利潤超過200億元，但是營業(yè)利潤率僅為4.2%。

顯然，理想在成本控制和獲利方面的明顯優(yōu)勢。這可能會促使上述企業(yè)加大技術(shù)和管理創(chuàng)新力度，深挖利潤空間。

結(jié)合各項數(shù)據(jù)分析，現(xiàn)階段，理想汽車的盈利和獲利指標處于領(lǐng)先水平，顯示其在成本控制和經(jīng)營管理等方面的效能更高。長安、比亞迪等頭部車企緊隨其后，而蔚來等新勢力企業(yè)盈利水平有待提高。

各車企能否在未來激烈競爭中持續(xù)獲得利潤，將決定企業(yè)的成長潛力和生存可能。因為，如今的中國車企正進入更為激烈的內(nèi)卷競爭階段，已從商業(yè)層面的“卷價格”上升至競爭力層面的“卷”。

“看誰更能創(chuàng)新，而且是高頻創(chuàng)新能力”，中國電動汽車百人會副理事長兼秘書長張永偉如是說。創(chuàng)新能力和盈利水平將成為企業(yè)立足和獲得優(yōu)勢的關(guān)鍵。而這背后，將是車企之間“財力”的比拼。

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