吉利汽車(HK:00175)今年股價(jià)高點(diǎn)腰斬50%，各種因素疊加之下，旺季沒有如期而至是最大的因素。本周二(11月6日)發(fā)出業(yè)績報(bào)表顯示，十月份銷量微增長，吉利汽車又再次被不看好，更是被大摩持續(xù)唱空，昨天股價(jià)再度大跌4.5%。

但回顧全行業(yè)，在10月同期評價(jià)下跌了15%左右，而吉利保持了3%的正增長；對比之下，雖然吉利相對業(yè)績還過得去 ，但自身比較可以發(fā)現(xiàn)，這是其繼2015年以來第一次在旺季未取得開門紅。

其中博越、帝豪兩個(gè)老款主力車型面臨競爭較為激烈，10月增速分別為-33%和-25%。而新車?yán)_瑞還在為公司貢獻(xiàn)增量。也證明了吉利擁有著較強(qiáng)的適應(yīng)行業(yè)低迷期的能力和管理效率。

30家車企中，僅有不到10家實(shí)現(xiàn)了正增長，而排在吉利前面的3家車企全部負(fù)增長。新車儲(chǔ)備和產(chǎn)品力支持是吉利能夠表現(xiàn)依然頑強(qiáng)的重要原因。

過去3年這種抗擊周期的能力，也是吉利能夠?qū)崿F(xiàn)穿越周期的份額增長的重要原因。在過去4年中，吉利份額從第14位增長至第4位，也證明了吉利的運(yùn)營能力。

吉利2018年上半年沒有全新車型上市，下半年新車儲(chǔ)備逐漸豐富。從9月10月銷量看，公司增量主要由去年下半年至今上市的新車型提供，快速有力的新車投放是公司在行業(yè)低景氣期保持銷量擴(kuò)張的重要因素，背后仍然是公司良好的管理能力。

同時(shí)值得關(guān)注的是，吉利新能源的2018年全面發(fā)力，同樣也將刺激中高端車型的需求。而這正好是吉利汽車之前被市場看好的原因。

可以確定的是，吉利擁有良好的產(chǎn)品儲(chǔ)備和產(chǎn)線管理能力。不過，吉利的問題是現(xiàn)在在周期中面臨了短期的小波動(dòng)。其中主要原因仍然是經(jīng)銷商在面臨當(dāng)前環(huán)境時(shí)期的猶豫，使得公司整體庫存增長至2.5-3個(gè)月左右。

經(jīng)銷商市場的轉(zhuǎn)冷，反映在吉利股價(jià)上就成為了一個(gè)戴維斯雙殺，可能在估值和業(yè)績上都是吉利當(dāng)前可能無法逆轉(zhuǎn)的邏輯。

下面再回歸到吉利未來的投資預(yù)期上。

個(gè)人認(rèn)為，從長城汽車(HK:02333)的價(jià)格下調(diào)邏輯開始，大家知道接下來會(huì)是各個(gè)車企利潤的漫長的寒冬；所以PE(市盈率)低估都是明顯的深坑邏輯，不能按照估值去判斷未來；而從周期股抄底的大邏輯看，業(yè)績反轉(zhuǎn)第一步一定是先關(guān)注熊市銷量最穩(wěn)的公司，仍然會(huì)是從吉利開始，所以投資者仍然應(yīng)該按照長期回報(bào)率進(jìn)行估算。

而我們知道，銷量反轉(zhuǎn)的第一個(gè)信號出現(xiàn)的時(shí)候，股價(jià)就已經(jīng)發(fā)生了反彈。所以對任何投資者來說，這時(shí)候應(yīng)該關(guān)注的，仍然是車輛終端動(dòng)銷的數(shù)據(jù)，是否會(huì)有任何潛在變化。在這個(gè)領(lǐng)域各位投資者完全可以各顯神通。

而從長期股息DCF(現(xiàn)金流折現(xiàn))角度計(jì)算，汽車股長期都是容易毀損價(jià)值——重資產(chǎn)，高存貨，以及無差別競爭都會(huì)產(chǎn)生類似的情況。故而，長期估算可能會(huì)面臨永續(xù)現(xiàn)金流的挑戰(zhàn)。因此汽車股更適合相對收益投資者，按照銷量反轉(zhuǎn)周期底部來進(jìn)行預(yù)測。

交通燈還未亮起，但路面上行人還未走完。真正的老司機(jī)都知道，這時(shí)候還是應(yīng)該遵守交規(guī)。

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