“對(duì)于一些新勢(shì)力而言，除非手里有核武器，否則很難戰(zhàn)勝傳統(tǒng)企業(yè)。”鼎暉投資成長(zhǎng)基金執(zhí)行董事朱衛(wèi)星，這樣告訴第一電動(dòng)。

鼎暉投資成長(zhǎng)基金執(zhí)行董事朱衛(wèi)星

2001年，朱衛(wèi)星畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系。之后，先后就職于全球知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所和投資銀行。

2010年，朱衛(wèi)星前往哥倫比亞大學(xué)攻讀工商管理。

2012年，獲得哥大MBA學(xué)位的朱衛(wèi)星回國(guó)后進(jìn)入了中信產(chǎn)業(yè)基金。期間領(lǐng)導(dǎo)參與了精進(jìn)電動(dòng)、柏盛國(guó)際、嘉林藥業(yè)以及其他多個(gè)領(lǐng)域的投資工作。

2015年底，朱衛(wèi)星加入鼎暉投資，任成長(zhǎng)基金執(zhí)行董事一職，專(zhuān)注新能源、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的投資。期間投資了芯能科技，微宏動(dòng)力等新能源領(lǐng)域的項(xiàng)目。

低調(diào)、有料，這是我對(duì)朱衛(wèi)星的第一印象。他不是一個(gè)公關(guān)型人物，瀏覽器上他沒(méi)有熱度，沒(méi)有什么響當(dāng)當(dāng)?shù)念^銜，微信相冊(cè)封面他一直默認(rèn)為無(wú)。這個(gè)低調(diào)的金融男，在后續(xù)談起新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)時(shí)，卻讓我有些驚喜。

在這場(chǎng)并不算簡(jiǎn)短的訪(fǎng)談中，朱衛(wèi)星幾乎是水都沒(méi)有喝一口地將我僅提的幾個(gè)問(wèn)題分層面、分角度、分維度地回答了出來(lái)。

眼下正面臨資本寒冬，朱衛(wèi)星提醒新能源汽車(chē)從業(yè)者，明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不會(huì)有太大好轉(zhuǎn)，要融資就要調(diào)整心態(tài)，降低預(yù)期。

資本寒冬明顯，整體節(jié)奏變慢

第一電動(dòng)：當(dāng)下都在說(shuō)資本寒冬，你怎么看？

朱衛(wèi)星：資本寒冬肯定有的。今年下半年開(kāi)始，我們也開(kāi)始有意識(shí)地控制投資節(jié)奏了，我還聽(tīng)說(shuō)有些機(jī)構(gòu)下半年開(kāi)始就暫停新項(xiàng)目的投資了。整體而言，行業(yè)里的投資節(jié)奏都是偏慢的。

我之前關(guān)注過(guò)的很多項(xiàng)目，包括電池、材料、傳感器、電子、服務(wù)類(lèi)，以及新能源整車(chē)的項(xiàng)目，小半年過(guò)去了，都沒(méi)有聽(tīng)到他們完成融資的報(bào)道。整體而言，有很多項(xiàng)目幾乎完全沒(méi)有拿到錢(qián)。據(jù)此，我猜想在整個(gè)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)里，資本寒冬還是很明顯的。

第一電動(dòng)：你認(rèn)為，造成資本寒冬的原因是什么？單就新能源汽車(chē)領(lǐng)域而言，還存在什么其它因素？

朱衛(wèi)星：首先，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)不太好，再加上外部環(huán)境也比較嚴(yán)峻，所以大家都比較謹(jǐn)慎。很多機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)投資節(jié)奏的主動(dòng)性管理，這樣一來(lái)投資速度自然會(huì)偏慢。

其次，從基金角度來(lái)講，整個(gè)資金鏈都比較緊張，募資端面臨一些困難，有的募少了，有的甚至募不到。這樣一級(jí)一級(jí)傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目端時(shí)，直接導(dǎo)致了其融資困難程度的提升。

單就新能源汽車(chē)領(lǐng)域而言，這是一個(gè)非常難投的領(lǐng)域。在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，除了標(biāo)的少以外，還存在一些項(xiàng)目合作難以達(dá)成的情況。

標(biāo)的少，這與當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)格局有關(guān)，都在講汽車(chē)“新四化”，其中電動(dòng)化肯定是跑在最前面的。今年的電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售量大概在100多萬(wàn)輛，跟全部汽車(chē)銷(xiāo)售總量的2800萬(wàn)相比，滲透率是非常低的。從產(chǎn)業(yè)角度，電動(dòng)車(chē)對(duì)燃油車(chē)的替代還沒(méi)有完成，甚至才剛剛開(kāi)始。

但是從投資的角度來(lái)講，電動(dòng)化領(lǐng)域的市場(chǎng)格局已經(jīng)形成了。電池方面，以寧德、比亞迪等巨頭為代表的行業(yè)格局已經(jīng)基本確立了，投資方再想在電動(dòng)化領(lǐng)域中找到特別合適的標(biāo)的已經(jīng)非常困難。

剩下的網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化，這些更新的領(lǐng)域里邊，除了局勢(shì)不清導(dǎo)致好的項(xiàng)目難以被識(shí)別外，大公司太少、小公司太小，就算有項(xiàng)目可投，投資金額也不會(huì)太大。

另外，標(biāo)的少和投資機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎不無(wú)關(guān)系。

先說(shuō)整車(chē)制造。坦白講，就新能源汽車(chē)領(lǐng)域的整車(chē)制造企業(yè)，全世界范圍內(nèi)也就特斯拉真的“跑出來(lái)了”，之前在美國(guó)還有Fisker等新能源汽車(chē)公司，但最終成功的卻只有特斯拉。就連特斯拉在其發(fā)展過(guò)程中也是經(jīng)歷了百般坎坷，被曝出過(guò)各種負(fù)面消息。因此，從投資方的角度來(lái)講，整車(chē)制造環(huán)節(jié)能夠“打中”的概率太低。

與此同時(shí)，整車(chē)制造的投資體量又是巨大的，財(cái)務(wù)投資人的那點(diǎn)投資額在整個(gè)盤(pán)子里不會(huì)產(chǎn)生太大影響力。因此，很多機(jī)構(gòu)對(duì)于這種類(lèi)型的項(xiàng)目都是偏謹(jǐn)慎的。

其次，這個(gè)行業(yè)的需求端是不穩(wěn)定的。國(guó)內(nèi)的電動(dòng)汽車(chē)其實(shí)是補(bǔ)貼催生的市場(chǎng)，補(bǔ)貼造就了需求，需求端很大程度由政府來(lái)買(mǎi)單。隨著政策的不斷變化，對(duì)需求曲線(xiàn)的擾動(dòng)是非常強(qiáng)烈的。

這對(duì)供給端而言，很難判斷該領(lǐng)域內(nèi)未來(lái)市場(chǎng)投產(chǎn)的布局，從而造成業(yè)績(jī)的波動(dòng)非常大，隨之風(fēng)險(xiǎn)就高。對(duì)于這類(lèi)波動(dòng)大風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)態(tài)度一貫比較謹(jǐn)慎。

投資機(jī)構(gòu)非常在意投資成功率，成功率高的領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)會(huì)廣泛布局；但成功率低的領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)就少布局。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，相比較其它領(lǐng)域，新能源汽車(chē)領(lǐng)域?qū)儆诤笳?。它的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)決定了它就不是一個(gè)爆發(fā)性很強(qiáng)的領(lǐng)域，很多投慣了互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)構(gòu)覺(jué)得這個(gè)領(lǐng)域的項(xiàng)目不夠Sexy（這里指，具有吸引力）。

最后，標(biāo)的少還和一些投資機(jī)構(gòu)的募資期限、基金程序有關(guān)系。有一些投資機(jī)構(gòu)偏好做一些短平快、Pre-IPO這種類(lèi)型的項(xiàng)目。但在新能源汽車(chē)領(lǐng)域里，這種類(lèi)型的項(xiàng)目很少。除了北汽的借殼、寧德的借殼，其它能聽(tīng)到快速見(jiàn)效的項(xiàng)目非常少。實(shí)話(huà)說(shuō)，在這個(gè)市場(chǎng)中，還是要抱著長(zhǎng)期投資去孵化一些公司的想法、思路去做投資。

在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的項(xiàng)目合作較難達(dá)成，我個(gè)人認(rèn)為有兩個(gè)原因。

第一，雙方預(yù)期需求不匹配。在新能源汽車(chē)領(lǐng)域中，很多項(xiàng)目都尚處早期，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。對(duì)這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)屬性的項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)的回報(bào)要求會(huì)比較高。但高回報(bào)要求意味著需要控制進(jìn)入成本。但從項(xiàng)目方的角度而言，對(duì)此會(huì)有一些顧慮，畢竟估值還是非常重要的。如此一來(lái)，雙方預(yù)期需求無(wú)法匹配，就很難達(dá)成交易。

第二，從本質(zhì)上來(lái)講，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)還是屬于制造業(yè)，當(dāng)然也有一些研發(fā)型、服務(wù)型以及軟件型的企業(yè)，但大部分的創(chuàng)業(yè)企業(yè)依然屬于制造業(yè)范疇，這是一個(gè)重資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)的生意。參考一下制造業(yè)領(lǐng)域的頂尖企業(yè)，例如上汽、博世這樣的，他們的市盈率也就在10倍左右，非常低。現(xiàn)在市面上的那些初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展成熟以后也很難跳出這個(gè)框架。

站在投資方的角度，這類(lèi)企業(yè)的天花板很容易看見(jiàn)，如果往前推導(dǎo)，能開(kāi)出來(lái)的條件就相對(duì)苛刻。而從創(chuàng)業(yè)者的角度來(lái)講，這樣的條件與其預(yù)期會(huì)有較大距離，導(dǎo)致了最終合作無(wú)法達(dá)成。

明年形勢(shì)不會(huì)反轉(zhuǎn)，資本不容易下手

第一電動(dòng)：結(jié)合當(dāng)下形勢(shì)，你覺(jué)得明年新能源汽車(chē)領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)以及投資環(huán)境是怎樣的？

朱衛(wèi)星：實(shí)話(huà)說(shuō)，明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是比較嚴(yán)峻的。宏觀上，目前還看不到有反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。包括去杠桿、房地產(chǎn)這些都還在嚴(yán)控的過(guò)程當(dāng)中。外部環(huán)境也還是比較嚴(yán)峻的，貿(mào)易戰(zhàn)中如果（中方）能跟美國(guó)達(dá)成一些協(xié)議，或者不叫協(xié)議，叫妥協(xié)吧，那也不屬于趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)，只是一個(gè)短期內(nèi)的反轉(zhuǎn)。

宏觀環(huán)境偏緊，傳導(dǎo)到所有的行業(yè)都會(huì)一樣，汽車(chē)行業(yè)也不例外。今年的汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量是整體下滑的，明年我估計(jì)跟今年持平就差不多了。這樣會(huì)導(dǎo)致整個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的形式比較嚴(yán)峻。

有很多項(xiàng)目，包括一些做汽車(chē)零部件的企業(yè)，他們都是作為一級(jí)、二級(jí)供應(yīng)商存在的。如果整車(chē)廠(chǎng)的銷(xiāo)量不穩(wěn)定甚至下滑，它各方面的預(yù)算就會(huì)收緊，包括像智能化、自動(dòng)駕駛、傳感器這些都是從他們的研發(fā)費(fèi)里邊走的，研發(fā)費(fèi)一般是根據(jù)收入一定的比例來(lái)提的。這樣會(huì)影響一大串在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上布局的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

但是從投資角度來(lái)講，汽車(chē)是一個(gè)很大的投資主體，是一個(gè)值得長(zhǎng)期關(guān)注的領(lǐng)域。因?yàn)檎麄€(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新還是比較活躍的，它本身的變革就在眼前。從硬件端來(lái)講，很多變革正在進(jìn)行中。同時(shí)，硬件端的變革肯定會(huì)造就很多新的服務(wù)模式出來(lái)。

所以說(shuō)，在國(guó)內(nèi)，新能源汽車(chē)領(lǐng)域的創(chuàng)新活動(dòng)非常活躍。包括技術(shù)、商業(yè)模式上的創(chuàng)新。明年，在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，肯定會(huì)有一批好的企業(yè)融到資金。融不到的企業(yè)則會(huì)過(guò)一段苦日子，甚至可能出局。明年肯定會(huì)看到優(yōu)勝劣汰的現(xiàn)象發(fā)生，或者企業(yè)間的整合。

從投資趨勢(shì)上來(lái)講，雖然創(chuàng)新活動(dòng)很踴躍，但有一些東西會(huì)offset（抵消）掉一些優(yōu)勢(shì)。以前市場(chǎng)行情好，募資順利的時(shí)候，一些融資方的估值“吹”得比較高。這樣一來(lái)，有一些項(xiàng)目就算比較好，但因?yàn)楣乐颠^(guò)高下一棒的人也很難進(jìn)去。這種情況，只能通過(guò)時(shí)間來(lái)消化了，通過(guò)它的基本面慢慢趕上前面的估值，這樣才會(huì)有“后面”可談。

總體而言，明年是有機(jī)會(huì)的。但是從宏觀環(huán)境、行業(yè)形勢(shì)、以及企業(yè)歷史上累積的一些因素等多方面來(lái)看，今年的投資環(huán)境的延續(xù)性較強(qiáng)，明年的投資環(huán)境特別是上半年還是一個(gè)比較不容易下手的態(tài)勢(shì)。

業(yè)內(nèi)同質(zhì)化嚴(yán)重，造車(chē)新勢(shì)無(wú)核心競(jìng)爭(zhēng)力

第一電動(dòng)：剛剛你提到，明年這個(gè)行業(yè)會(huì)垮掉一批企業(yè)，能具體談?wù)剢幔?/span>

朱衛(wèi)星：首先，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的電動(dòng)汽車(chē)中造車(chē)新勢(shì)力占據(jù)很大的分量，但造車(chē)新勢(shì)多半會(huì)被淘汰。先看整車(chē)制造，造車(chē)是一件非常復(fù)雜的事，需要長(zhǎng)周期、大精力的研發(fā)。雖然電車(chē)不同于油車(chē)，但傳統(tǒng)汽車(chē)始終是在這個(gè)圈子里的，他們?cè)诩夹g(shù)積累、供應(yīng)鏈管理上優(yōu)勢(shì)比較明顯。造車(chē)新勢(shì)力則短板明顯。

電動(dòng)車(chē)雖然完全改變了傳統(tǒng)汽車(chē)的動(dòng)力系統(tǒng)，但革命程度依然不夠，車(chē)身、底盤(pán)、電子等幾大系統(tǒng)都是差不多的。在后面的這些系統(tǒng)上，傳統(tǒng)車(chē)廠(chǎng)擁有更大優(yōu)勢(shì)。

在這種情況下，除非造車(chē)新勢(shì)手里有核武器，可以改變游戲規(guī)則，拿到比較大的市場(chǎng)。否則的話(huà)，沒(méi)有戰(zhàn)斗力可言。

其次，新能源汽車(chē)行業(yè)中還存在同質(zhì)化嚴(yán)重的傾向。無(wú)論是面向消費(fèi)者的車(chē)，還是以共享出行為目的的車(chē)，相互之間有多少核心差別呢？沒(méi)有多少。

更具體地說(shuō)，他們的零部件無(wú)論是傳感器、智能駕駛系統(tǒng)、ADAS系統(tǒng)，甚至選擇的供應(yīng)商都差不多。這種情況下，就看誰(shuí)能將管理做得更好、成本控制得更低、產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)的把握度更高，誰(shuí)就能勝出。

第一電動(dòng)：從投資人的角度，給新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)業(yè)者的建議？

朱衛(wèi)星：首先是要有耐心。新能源汽車(chē)這個(gè)行業(yè)不像互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)起來(lái)得非?？?，融資節(jié)奏快，業(yè)務(wù)發(fā)展也快。但新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的節(jié)奏沒(méi)辦法那么快。本身它是To B的業(yè)務(wù)，獲客周期長(zhǎng)，產(chǎn)品定型周期也長(zhǎng)。

其次，要做好自己，不要太理會(huì)外部環(huán)境的變化。尤其是這個(gè)領(lǐng)域里的技術(shù)創(chuàng)新型公司，不要管那么多宏觀經(jīng)濟(jì)的起起伏伏。技術(shù)的研發(fā)有自身的規(guī)律在其中，需要投入時(shí)間，靜下心來(lái)好好做產(chǎn)品、做技術(shù)，等到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候，一定會(huì)發(fā)光的。

另外，從融資的角度，一定要調(diào)整好自己的心態(tài)和預(yù)期。如果確實(shí)急需資金，就得放低一些預(yù)期。對(duì)于已經(jīng)募到資的，根據(jù)現(xiàn)金消耗的情況提前作好規(guī)劃，不能等到?jīng)]錢(qián)的時(shí)候再啟動(dòng)融資。

整體上看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反轉(zhuǎn)的概率不大，偏緊的形勢(shì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。因此，企業(yè)不要期望馬上觸底反彈，或者憑著一些不切實(shí)際的條件去募資。

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