鋰電行業(yè)上游供應(yīng)鏈發(fā)展日趨完善。隨著鋰電行業(yè)技術(shù)日益成熟，2014年開(kāi)始鋰電相關(guān)專利申請(qǐng)量開(kāi)始下滑。動(dòng)力鋰電的競(jìng)爭(zhēng)拉動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，每種原料和設(shè)備都具有多家實(shí)力較強(qiáng)的供應(yīng)商。

鋰電能量密度存在天花板，技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐漸消失，必將走向標(biāo)準(zhǔn)化。鋰電屬于化學(xué)能，與IC產(chǎn)品不同。IC制程技術(shù)是以直線的方式向前推進(jìn)，使得IC產(chǎn)品能持續(xù)降低成本，從而IC企業(yè)可保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)。而鋰電與光伏組件類似，技術(shù)發(fā)展受限于材料的能量密度，最終產(chǎn)品必將趨于同質(zhì)化標(biāo)準(zhǔn)化。

標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)中產(chǎn)品同質(zhì)化，成本才是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的體制、規(guī)模、技術(shù)路線、供應(yīng)鏈管理等等都會(huì)在一定程度上影響著產(chǎn)品的成本，從而決定著企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

體制、規(guī)模、技術(shù)路線、供應(yīng)鏈管理和后發(fā)優(yōu)勢(shì)決定了成本優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)化的體制、規(guī)模領(lǐng)先、技術(shù)路線正確、供應(yīng)鏈管理科學(xué)、以及充分發(fā)揮鋰電設(shè)備的后發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有更低的成本。我們認(rèn)為部分動(dòng)力鋰電后起之秀在成本上更有優(yōu)勢(shì)。動(dòng)力電池產(chǎn)線更新迭代速度快，新建產(chǎn)線產(chǎn)能高，便于維護(hù)，有助于企業(yè)降低平均固定成本。

鋰離子電池行業(yè)發(fā)展逐漸成熟，相關(guān)專利申請(qǐng)?jiān)鏊俪霈F(xiàn)下滑。自1992年索尼將鋰離子電池商業(yè)化后，鋰離子電池已經(jīng)發(fā)展了近三十年。2008年之前，我國(guó)在鋰離子電池領(lǐng)域的專利申請(qǐng)量很少，從2008年開(kāi)始，申請(qǐng)量飛速上升進(jìn)入快速發(fā)展階段。隨著鋰電池行業(yè)發(fā)展的完善，2014年專利申請(qǐng)?jiān)鏊俪霈F(xiàn)下滑。

鋰離子電池行業(yè)上游供應(yīng)鏈發(fā)展快速，日益完善。在供應(yīng)鏈上游，需要完成初始礦石原料的采礦、冶煉、化工制作等流程，將原始礦產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)檫m合制作動(dòng)力電池的二級(jí)電池材料，包括正極材料、負(fù)極材料、電解液、電池隔膜和鋁箔、銅箔等配件。鋰電生產(chǎn)過(guò)程包括混漿、涂布、卷繞、封裝等近二十步，其中所涉及的對(duì)應(yīng)設(shè)備多種多樣。在鋰離子電池發(fā)展的同時(shí)，上游產(chǎn)業(yè)鏈也迅速發(fā)展，每種原料和設(shè)備都具有多家實(shí)力較強(qiáng)的供應(yīng)商。

鋰離子電池屬于化學(xué)能，能量密度存在天花板。電池的質(zhì)量比能量和活性材料的摩爾質(zhì)量成反比，和每單位質(zhì)量活性物質(zhì)參與反應(yīng)的電子數(shù)以及電池的電壓成正比。目前制約鋰離子電池發(fā)展的主要因素是正極材料的能量密度，然而大多數(shù)正極材料都含有過(guò)渡金屬元素，使其摩爾質(zhì)量較大，使其能量密度提高受限。再者，提高電池電壓也可提高能量密度，但目前所使用的電解液若在高電壓下使用將面臨分解。加之，能夠滿足鋰離子電池諸多要求的材料極其有限，若不改變電池體系的情況下，鋰離子電池能量密度很難繼續(xù)提高。

提高鋰電能量密度依賴正極材料，鋰電制造環(huán)節(jié)技術(shù)優(yōu)勢(shì)在消失。鋰離子電池負(fù)極以石墨為主，未來(lái)的趨勢(shì)是硅碳材料。負(fù)極材料的能量密度遠(yuǎn)高于正極材料，提高鋰電能量密度必須提高正極材料的能量密度。除了正負(fù)極的活性物質(zhì)之外，電解液、隔離膜、粘結(jié)劑、導(dǎo)電劑、集流體、殼體材料等，占整個(gè)電池重量的比例在40%左右。如果能夠減輕這些材料的重量，同時(shí)不影響電池的性能，同樣也可以提升鋰離子電池的能量密度。而上述這些的影響需要依靠上游供應(yīng)商的技術(shù)，對(duì)于鋰電制造企業(yè)并沒(méi)有太多技術(shù)改進(jìn)的空間，技術(shù)優(yōu)勢(shì)在逐漸消失。 

鋰電行業(yè)技術(shù)發(fā)展速度趨緩，為標(biāo)準(zhǔn)化提供沃土。鋰離子電池相關(guān)技術(shù)難以再有重大突破，行業(yè)發(fā)展處于穩(wěn)定期。鋰離子電池核心技術(shù)專利陸續(xù)到期，市場(chǎng)進(jìn)一步向更多企業(yè)開(kāi)放。2008年中國(guó)山寨機(jī)流行的時(shí)候，手機(jī)設(shè)計(jì)的尺寸五花八門，方形鋰電池的尺寸幾乎達(dá)到數(shù)十萬(wàn)種，造成了極大的資源浪費(fèi)。據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2016年底，國(guó)內(nèi)消費(fèi)鋰電企業(yè)已逾500家，動(dòng)力鋰電企業(yè)近150家。目前鋰電已基本形成三種陣營(yíng)：圓柱、方形和軟包。陣營(yíng)內(nèi)基本同質(zhì)化，如18650陣營(yíng)本質(zhì)上沒(méi)有明顯區(qū)別，能量密度區(qū)別在于材料體系；各家方形鋁殼也都遵循VDA德國(guó)汽車工業(yè)聯(lián)合會(huì)標(biāo)準(zhǔn)，尺寸完全一致。 

鋰電技術(shù)與IC產(chǎn)品不同，摩爾定律并不明顯。IC制程技術(shù)是以直線的方式向前推展，使得IC產(chǎn)品能持續(xù)降低成本，提升性能，增加功能，故而每隔一年半，IC產(chǎn)出量就可增加一倍，即為摩爾定律。究其背后的原因是在于半導(dǎo)體是基于量子力學(xué)派生的能帶理論，其物理基礎(chǔ)更為深刻；而鋰電，材料的發(fā)展受化學(xué)能極限的限制，不能持續(xù)為鋰電的技術(shù)發(fā)展提供動(dòng)力。所以半導(dǎo)體可以產(chǎn)生持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生像英特爾、臺(tái)積電這樣的近乎壟斷的企業(yè)，原因就在于其物理基礎(chǔ)更為深刻，摩爾定律的存在能夠持續(xù)鞏固技術(shù)壁壘帶來(lái)的護(hù)城河。 

鋰電與光伏組件發(fā)展更為相似。光伏組件與鋰電相似，技術(shù)發(fā)展受到硅片載流子遷移率的制約，對(duì)于目前光伏組件行業(yè)，各家產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)同質(zhì)化，同樣的，我們可以認(rèn)為鋰電行業(yè)的未來(lái)與光伏組件的現(xiàn)狀類似，即各家生產(chǎn)近似標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。

標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)中，產(chǎn)品同質(zhì)化是必然趨勢(shì)，最終還是要以成本來(lái)取勝。企業(yè)的體制、規(guī)模、技術(shù)路線、供應(yīng)鏈管理等等都會(huì)在一定程度上影響著產(chǎn)品的成本，從而決定著企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

3.1體制很重要，市場(chǎng)化民企競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)

一個(gè)高效的體制對(duì)于企業(yè)的成本控制是至關(guān)重要的。國(guó)企的種種弊端導(dǎo)致資源浪費(fèi)成本高居不下在這里就不再贅述。上市公司則因披露要求較為嚴(yán)格，使公司的效率得以提高，借以改善公司的治理、管理及營(yíng)運(yùn)系統(tǒng)，公司運(yùn)作更加規(guī)范。上市公司二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格引導(dǎo)一級(jí)市場(chǎng)的資源配置，使資源得以更加高效的利用。 

以沃特瑪和力神為對(duì)比，上市公司在制度上更為有利。力神目前五家股東中除去兩家公司，剩余三家股東均為國(guó)有企業(yè)，力神成立至今已有20年歷史，發(fā)展過(guò)程中得到政府的大力扶持。力神2016年動(dòng)力鋰電出貨量為1.7GWh，進(jìn)入工信部2017年前六批推薦目錄配套車型54款。沃特瑪2016年7月在創(chuàng)業(yè)板重組上市（堅(jiān)瑞沃能），2002年以公司制設(shè)立企業(yè)，在歷史沿革中保持了民營(yíng)企業(yè)性質(zhì)。沃特瑪2016年動(dòng)力電池出貨量為2.5GWh，進(jìn)入工信部2017年前六批推薦目錄配套車型117款。

3.2制造業(yè)離不開(kāi)規(guī)模，規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)

提高規(guī)模降低平均固定成本。固定成本例如廠房的租金、設(shè)備的折舊，企業(yè)即使不生產(chǎn)也要發(fā)生。只有當(dāng)產(chǎn)能利用率提高時(shí)均攤在每Wh上平均固定成本才能降低，從而獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的成本優(yōu)勢(shì)。2016年龍頭動(dòng)力鋰電企業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)80%，而中小電池廠的產(chǎn)能利用率僅為15%。毫無(wú)疑問(wèn)，龍頭動(dòng)力鋰電企業(yè)的平均成本低于中小電池廠。此外，不具備8GWh產(chǎn)能準(zhǔn)入門檻的中小企業(yè)所配套的電動(dòng)汽車無(wú)法進(jìn)入工信部推薦目錄從而拿到相應(yīng)的補(bǔ)貼，進(jìn)一步提高了自身的成本。

提高規(guī)模增強(qiáng)企業(yè)議價(jià)能力。除了波特五力模型中與供應(yīng)商的議價(jià)能力、與購(gòu)買者的議價(jià)能力，由于金融行業(yè)的日益繁榮，與銀行等機(jī)構(gòu)關(guān)于資金使用利率的議價(jià)能力也都直接影響著企業(yè)成本。企業(yè)規(guī)模的提高會(huì)提高企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力，比如像中石油中石化這類寡頭壟斷行業(yè)，無(wú)論是對(duì)上游供應(yīng)商還是下游客戶只有被動(dòng)接受價(jià)格。一旦企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模，現(xiàn)金流和盈利水平穩(wěn)定，信用評(píng)級(jí)提高，在和銀行等機(jī)構(gòu)議價(jià)時(shí)可以壓低資金使用成本。

3.3選擇低成本技術(shù)路線能夠顯著降低成本

磷酸鐵鋰和三元材料成本相當(dāng)，三元材料成為動(dòng)力鋰電首選。根據(jù)我們之前報(bào)告的計(jì)算結(jié)果，磷酸鐵鋰電池和NCM523電池每kWh成本都約為900元。磷酸鐵鋰相較于三元材料發(fā)展歷史更長(zhǎng)，更為成熟，其成本已較為穩(wěn)定，三元材料起步較晚，隨著技術(shù)的進(jìn)步，成本仍有進(jìn)一步下降的空間。2017年一系列新政策的調(diào)整，其內(nèi)容核心無(wú)一不指向動(dòng)力電池高能量密度的發(fā)展方向，三元電池成為動(dòng)力鋰電主流選擇的趨勢(shì)已經(jīng)很明確。

目前圓柱電池成本最低，但方形電池有較大潛力。圓柱形電池作為最早最成熟最穩(wěn)定的鋰離子電池，尺寸單一，可批量性自動(dòng)化生產(chǎn)，從而降低成本。然而基于美國(guó)阿貢實(shí)驗(yàn)室開(kāi)發(fā)的BatPaC成本模型，在目前的技術(shù)水平下，圓柱形進(jìn)一步降低成本的空間很小，而方形電池則有很大的潛力去降低鋰離子電池的成本。軟包電池則是成本最高的電池，但設(shè)計(jì)靈活，散熱性能好，脹氣后會(huì)鼓開(kāi)，安全性能也較好，無(wú)圓柱形電池和方形電池的厚殼，理論上能量密度也更高。

3.4健康科學(xué)的供應(yīng)鏈能夠降低成本

專業(yè)化有利于降低成本。經(jīng)濟(jì)學(xué)十大原理之一，貿(mào)易可以使每個(gè)人變得更好，因?yàn)橘Q(mào)易使每個(gè)人都可以從事自己有比較優(yōu)勢(shì)的活動(dòng)。這一原理不僅僅適用于個(gè)人，還適用于企業(yè)、國(guó)家。假設(shè)一個(gè)電池企業(yè)自己生產(chǎn)正極材料、負(fù)極材料、隔膜等等一切所需要的上游材料，那么這個(gè)企業(yè)將無(wú)法專注于自己最為擅長(zhǎng)領(lǐng)域，且上游材料的生產(chǎn)將很難達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益。專業(yè)化則可以充分利用企業(yè)資源稟賦和優(yōu)勢(shì)，提高自身效率降低成本。2017年5月，長(zhǎng)期以垂直整合為特色的比亞迪宣布公開(kāi)供應(yīng)鏈，以適應(yīng)現(xiàn)代工業(yè)的分工合作。

建立高效的供應(yīng)鏈可以降低成本。精簡(jiǎn)產(chǎn)品種類，并盡可能地使用更多標(biāo)準(zhǔn)化部件，可以大量減少零部件和半成品的庫(kù)存數(shù)量。以松下為例，電池型號(hào)以18650和21700為主，極大地減少了結(jié)構(gòu)件的種類。再者減少供應(yīng)商數(shù)量，形成一個(gè)以產(chǎn)品生產(chǎn)合作為中心的更緊密的價(jià)值鏈條，可以降低公司在材料研發(fā)與供應(yīng)方面的成本。以沃特瑪為例，每種材料的供應(yīng)商盡可能維持在五家左右，減少了供應(yīng)成本之外，還可以保證電池批次之間的一致性。

3.5后起之秀在成本方面更具優(yōu)勢(shì)

新建生產(chǎn)線產(chǎn)能更高，新型電池成本更低。動(dòng)力鋰電產(chǎn)線迭代速度快，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)可以做到整線模式，顛覆了此前客戶需要采購(gòu)七八家甚至更多企業(yè)設(shè)備的傳統(tǒng)交付模式，大大縮短了產(chǎn)能建設(shè)周期，提升了設(shè)備的生產(chǎn)效率，同時(shí)也有利于后續(xù)的設(shè)備升級(jí)，對(duì)于動(dòng)力鋰電企業(yè)降低成本起到了明顯作用。據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)道，新型21700電池與行業(yè)傳統(tǒng)的“18650電池”相比，成組后單位瓦時(shí)制造成本可降低20%以上。

設(shè)備ROE躍升一個(gè)臺(tái)階，后發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。2016-2017年鋰電設(shè)備行業(yè)發(fā)生技術(shù)大演進(jìn)，此前各家技術(shù)水平較為落后，隨著2015年以來(lái)動(dòng)力鋰電興起，各家企業(yè)偷師日韓設(shè)備技術(shù)，目前中國(guó)鋰電設(shè)備在速度上已經(jīng)能夠媲美韓國(guó)設(shè)備，價(jià)格還有顯著優(yōu)勢(shì)，因此設(shè)備ROE提升，新投放的產(chǎn)線成本較老產(chǎn)線更低，因此后發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。 

我們從上述四個(gè)決定成本的四個(gè)因素出發(fā)考察近年來(lái)初涉動(dòng)力鋰電領(lǐng)域的企業(yè)，尋找動(dòng)力鋰電的后起之秀。

4.1鵬輝能源：年中業(yè)績(jī)翻番，動(dòng)力鋰電產(chǎn)能將到達(dá)6.8GWh

鵬輝能源2017年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8735.04萬(wàn)元~10045.3萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)100%~130%。自2017年以來(lái)，公司已有10余量車型進(jìn)入推廣目錄，隨著乘用車眾泰云100S量放，動(dòng)力鋰電業(yè)績(jī)高漲，預(yù)計(jì)今年年底動(dòng)力鋰電產(chǎn)能將達(dá)到6.8GWh。鵬輝能源2015年進(jìn)軍動(dòng)力電池領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋圓柱、軟包、方形，覆蓋范圍最全，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。 

4.2億緯鋰能：受益共享單車，國(guó)內(nèi)首條21700產(chǎn)線建成投產(chǎn)

億緯鋰能2016年為共享單車智能車鎖提供電源系統(tǒng)解決方案，為迅速擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)力電池?fù)屨际袌?chǎng)份額打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2017年6月28日，公司開(kāi)始制造21700規(guī)格電池，相較于18650電池，21700電池能量密度更高、整車電池包質(zhì)量更輕、電池系統(tǒng)成本更低、更易于自動(dòng)化生產(chǎn)。

4.3珠海銀?。阂遭佀徜嚍楹诵模岸〗恪奔映挚焖訇J關(guān)

珠海銀隆2009年創(chuàng)立之初，就已重點(diǎn)定位于新能源電池，2010年通過(guò)收購(gòu)美國(guó)奧鈦，才得以真正敲開(kāi)鈦酸鋰電池的技術(shù)之門。盡管起步晚，但珠海銀隆的發(fā)展速度卻極為迅猛。2015年底，珠海銀隆就躋身純電動(dòng)客車銷量前十強(qiáng)榜單。2016年，銀隆純電動(dòng)客車銷售訂單超過(guò)6200輛。2016年底董明珠聯(lián)手多家，共同為珠海銀隆增資30億元。2017年5月17日，珠海銀隆在廣東證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記，并進(jìn)行受理公示，珠海銀隆正式開(kāi)啟A股的IPO之旅。

4.4力信能源：資金雄厚團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，高起點(diǎn)高目標(biāo)

力信能源成立于2016年6月，計(jì)劃總投資30億元，原天津力神副總裁侯小賀出任力信能源總經(jīng)理，預(yù)計(jì)1期和2期項(xiàng)目建成后將達(dá)到年產(chǎn) 40 億瓦時(shí)的車用鋰離子動(dòng)力電池及新能源儲(chǔ)能電池系統(tǒng)。目前產(chǎn)品覆蓋硫酸鐵鋰電池和三元NCM電池體系，產(chǎn)品類型包括軟包電池、方形鋁殼電池。

新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期。新能源汽車作為戰(zhàn)略新興行業(yè)，尚不成熟，依賴補(bǔ)貼，如果政策出現(xiàn)波動(dòng)，抑或新能源汽車企業(yè)短期沒(méi)能生產(chǎn)出較為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，則會(huì)導(dǎo)致新能源汽車銷量低于預(yù)期，進(jìn)而影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的出貨情況。

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