作者：鄭偉雄，圖片來(lái)自“Unsplash”

核心觀點(diǎn)

1.短期來(lái)看，新能源車市回暖，業(yè)績(jī)超預(yù)期，帶動(dòng)比亞迪股價(jià)上漲。

2.長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)務(wù)多元化，成長(zhǎng)空間大，使得資本格外青睞比亞迪。

3.比亞迪未來(lái)能否兌現(xiàn)自身潛力仍有待市場(chǎng)驗(yàn)證。

素有“金九銀十”之稱的車市終于在10月交出了漂亮的成績(jī)單。

10月13日，全國(guó)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布9月汽車市場(chǎng)數(shù)據(jù)。9月，乘用車市場(chǎng)零售達(dá)到191.0萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)月8%左右的近兩年最高增速。更讓市場(chǎng)驚喜的是，此前復(fù)蘇態(tài)勢(shì)緩于整體車市的新能源車市終于迎來(lái)較大幅度復(fù)蘇，9月新能源乘用車批發(fā)銷量突破12.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)99.6%。

車市回暖，銷量超預(yù)期發(fā)展帶來(lái)的利好正在顯現(xiàn)，尤其在新能源汽車市場(chǎng)，多只股票的上漲很好地證明了這一觀點(diǎn)。十月份以來(lái)，新能源板塊整體上漲3.4%，其中寧德時(shí)代上漲11.5%，國(guó)軒高科上漲14%。

而作為國(guó)內(nèi)新能源汽車的龍頭企業(yè)，比亞迪股價(jià)更是一路走高。最新股價(jià)顯示，截至10月26日股市收盤(pán)，比亞迪股價(jià)已經(jīng)漲至139.96元，市值突破3800億，對(duì)比今年年初股價(jià)47.63元，股價(jià)累計(jì)上漲逾190%，尤其是近兩個(gè)月，股價(jià)上漲態(tài)勢(shì)明顯。

這背后，不只得益于新能源汽車政策的推動(dòng)，還與市場(chǎng)環(huán)境存在較大關(guān)系，圍繞特斯拉的新能源汽車股均處于走高態(tài)勢(shì)。加上近期比亞迪在銷量及業(yè)績(jī)方面取得的成績(jī)，一切似乎欣欣向榮。但與此同時(shí)，這也使得外界懷疑比亞迪能否撐得起3800億元的市值。

億歐汽車認(rèn)為，資本市場(chǎng)看好比亞迪，主要由于其近期市場(chǎng)表現(xiàn)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的深層邏輯。截至目前，比亞迪已經(jīng)在自己的賽道上進(jìn)行了多領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，未來(lái)想象空間巨大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，資本市場(chǎng)仍然處于高漲情緒當(dāng)中，倘若比亞迪能夠兌現(xiàn)自身潛力迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，那么現(xiàn)在的市值很可能只是起點(diǎn)。

股價(jià)連漲背后

去年12月，工信部發(fā)布的規(guī)劃中指出，2025年新能源汽車銷量占比達(dá)25%左右，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的計(jì)算，按照25%的銷量目標(biāo)，2019年到2025年的復(fù)合增速將超33%，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

隨著新能源汽車市場(chǎng)崛起，作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的比亞迪，自然成了受資本市場(chǎng)熱捧的那一個(gè)，這也是其股價(jià)連續(xù)增長(zhǎng)的重要原因。

在銷量表現(xiàn)上，自2015年開(kāi)始，比亞迪已經(jīng)連續(xù)完成了全球新能源市場(chǎng)銷量的四連冠，而在2019年全球銷量市場(chǎng)上也僅次于特斯拉。今年以來(lái)，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)2020年1-8月數(shù)據(jù)，無(wú)論是純電動(dòng)市場(chǎng)還是插電混動(dòng)市場(chǎng)，比亞迪均排名前二，綜合市場(chǎng)占有率約12%。

制表人：億歐汽車 鄭偉雄      

制表人：億歐汽車 鄭偉雄   

在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)進(jìn)展上，比亞迪的刀片電池也使得其在市場(chǎng)中的想象空間得到進(jìn)一步提升。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月份全國(guó)動(dòng)力電池銷量為6.9GWh，同比增長(zhǎng)18.6%，其中三元電池銷售3.5GWh，同比下降17.5%；磷酸鐵鋰電池銷售3.4GWh，同比增長(zhǎng)121.1%。也就是說(shuō)，磷酸鐵鋰電池基本與三元電池基本勢(shì)均力敵，這在過(guò)去兩年多來(lái)是從未出現(xiàn)過(guò)的。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，比亞迪研發(fā)的刀片電池能量密度提高50%以上，大大改善了磷酸鐵鋰電池在續(xù)航能力方面與三元鋰電池的差距，同時(shí)又保持了磷酸鐵鋰電池安全性好、使用壽命長(zhǎng)的優(yōu)點(diǎn)。如今，刀片電池已經(jīng)搭載在比亞迪旗艦車型“漢”上，而未來(lái)有望推廣至全新秦 EV、秦 Pro EV 和宋 Plus等車型。

在產(chǎn)能擴(kuò)張上，比亞迪刀片電池弗迪重慶工廠將在今年年底建成8條產(chǎn)線，以實(shí)現(xiàn)20GWh以上的年產(chǎn)能目標(biāo)。今明兩年規(guī)劃新增26Gwh刀片電池產(chǎn)能，滿足自身產(chǎn)品切換。此外，比亞迪計(jì)劃將原有的30Gwh三元鋰電池產(chǎn)能部分切換至刀片電池。

值得一提的是，如今在汽車供應(yīng)鏈上，比亞迪已經(jīng)擁有完整的“三電”制造能力（電池、電機(jī)、電控），它同時(shí)還是國(guó)內(nèi)最大的車規(guī)級(jí)IGBT廠商，最大的BMS廠商，完整的供應(yīng)鏈布局加強(qiáng)了比亞迪的成本控制和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。而在汽車業(yè)務(wù)之外，比亞迪的代工業(yè)務(wù)如消費(fèi)電子制造，口罩加工等在過(guò)去一段時(shí)間也是頻頻釋放利好，在疫情期間依然保持著良好的增長(zhǎng)。

3800億，值嗎？

雖然在業(yè)務(wù)上已經(jīng)進(jìn)行了前瞻性布局，想象空間巨大，但3800億元的市值，依然讓行業(yè)認(rèn)為比亞迪有被過(guò)分高估的風(fēng)險(xiǎn)。依照當(dāng)下市值，比亞迪的市值已經(jīng)超過(guò)了上汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)的市值總和，同樣超過(guò)了造車新勢(shì)力里股價(jià)扶搖直上的造車新勢(shì)力蔚來(lái)企業(yè)和理想汽車的市值總和。

這樣的擔(dān)心不無(wú)道理。顯然，與傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)比，比亞迪已經(jīng)并非靠傳統(tǒng)的汽車業(yè)務(wù)邏輯抬升市值空間，其已經(jīng)被劃入科技陣營(yíng)，以此謀取資本市場(chǎng)注意。從特斯拉的估值強(qiáng)勢(shì)超越豐田集團(tuán)便可窺見(jiàn)一斑，這同時(shí)打開(kāi)了新能源車企的估值天花板。

蔚來(lái)、小鵬汽車、威馬汽車等造車新勢(shì)力以智能網(wǎng)聯(lián)屬性得到二級(jí)市場(chǎng)青睞，而偏向傳統(tǒng)車企的比亞迪的估值顯然講得是另外一個(gè)故事。比亞迪作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，占據(jù)著特殊位置，在整車、零部件、消費(fèi)電子、電池及光伏業(yè)務(wù)、城軌交通領(lǐng)域均有布局，這使得其可想象空間變大。

制表人：億歐汽車 鄭偉雄  

但這樣的想象空間究竟有多大？也要被打上大大的問(wèn)號(hào)。

從其營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，比亞迪2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比中，汽車業(yè)務(wù)占比達(dá)到54%，手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)占比達(dá)到38%，二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)達(dá)到8%。而2018年這三部分構(gòu)成比例是58.44%、32.47%和6.88%，2019年的構(gòu)成比例是49.53%、41.79%、8.22%。從其三年主營(yíng)收入構(gòu)成表現(xiàn)來(lái)看，比亞迪收入構(gòu)成較為穩(wěn)定。

但根據(jù)其2019年數(shù)據(jù)可以判斷，其營(yíng)收下降主要由汽車業(yè)務(wù)所致。其在汽車及產(chǎn)品相關(guān)的收入同比下降16.76%。數(shù)據(jù)顯示，2019年比亞迪汽車總銷量為46.1萬(wàn)輛，同比下滑11.39%。而2020年1-9月，比亞迪汽車銷量同比下滑幅度達(dá)到19.9%。這意味著其在2020年結(jié)束前還有很大的挑戰(zhàn)。

制表人：億歐汽車 鄭偉雄   

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，比亞迪2017-2019年的歸母凈利潤(rùn)分別為人民幣40.66億、27.8億、16.14億，凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，而不得不提的是，凈利潤(rùn)中很大一部分來(lái)自于政府補(bǔ)貼，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年政府對(duì)于比亞迪的補(bǔ)助數(shù)額為12.75億元，2018年這一數(shù)據(jù)為20.73億元，2019年比亞迪計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為14.83億元。剔除政府補(bǔ)貼后比亞迪的盈利表現(xiàn)更不理想。

數(shù)據(jù)的背后正是比亞迪發(fā)展的真實(shí)寫(xiě)照。從新能源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境而言，如今國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入中場(chǎng)戰(zhàn)事，雖然在今年9月，比亞迪旗下旗艦車型比亞迪“漢”成功入圍高端轎車市場(chǎng)，銷量大幅增長(zhǎng)，但如今外有特斯拉降價(jià)沖量，內(nèi)有造車新勢(shì)力小鵬汽車等異軍突起，在此背景下，人們不得不擔(dān)憂，未來(lái)補(bǔ)貼退坡后的比亞迪還能否繼續(xù)維持此前的龍頭地位。

比亞迪引以為傲的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)目前也仍處在追趕者的地位。數(shù)據(jù)顯示，2020上半年中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額寧德時(shí)代以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)拿下48.7%，比亞迪以14.2%的市場(chǎng)份額屈居第三。而放眼全球，比亞迪6%的市場(chǎng)份額也落后于松下、寧德時(shí)代和LG化學(xué)，這對(duì)于比亞迪來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度判斷，億歐汽車認(rèn)為，比亞迪在三電領(lǐng)域的想象空間將成為其建立護(hù)城河的關(guān)鍵領(lǐng)域。

過(guò)去比亞迪雖然在電池、電機(jī)、電控上都實(shí)現(xiàn)了自主自控，但是零部件基本對(duì)內(nèi)供應(yīng)，仍具有較大成長(zhǎng)空間，現(xiàn)階段隨著比亞迪開(kāi)放供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能提升，動(dòng)力電池外供將開(kāi)始進(jìn)入兌現(xiàn)期。國(guó)內(nèi)方面，公司已經(jīng)配套長(zhǎng)安、小康等車企，并已進(jìn)入北汽新能源公告；海外客戶方面，已獲得豐田定點(diǎn)，并有望供應(yīng)福特、奧迪等全球知名車企。比亞迪憑借刀片電池的技術(shù)突破有望提升其在全球動(dòng)力電池的供應(yīng)鏈地位。

億歐汽車認(rèn)為多年來(lái)深扎新能源領(lǐng)域的比亞迪到了開(kāi)花結(jié)果的時(shí)候，引來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。而未來(lái)，業(yè)務(wù)多元化、開(kāi)放化的比亞迪有望成為新能源解決方案供應(yīng)商，大幅提升公司價(jià)值。

比亞迪值3800億嗎？事實(shí)上，資本市場(chǎng)本是一場(chǎng)豪賭，被寄予厚望的比亞迪還沒(méi)到高枕無(wú)憂的時(shí)候，能否實(shí)現(xiàn)自己的潛力將重塑市場(chǎng)對(duì)于比亞迪的信心。

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