作者：鄭偉雄，圖片來自“Unsplash”

核心觀點

1.短期來看，新能源車市回暖，業(yè)績超預(yù)期，帶動比亞迪股價上漲。

2.長期來看，業(yè)務(wù)多元化，成長空間大，使得資本格外青睞比亞迪。

3.比亞迪未來能否兌現(xiàn)自身潛力仍有待市場驗證。

素有“金九銀十”之稱的車市終于在10月交出了漂亮的成績單。

10月13日，全國乘聯(lián)會發(fā)布9月汽車市場數(shù)據(jù)。9月，乘用車市場零售達到191.0萬輛，實現(xiàn)了連續(xù)3個月8%左右的近兩年最高增速。更讓市場驚喜的是，此前復(fù)蘇態(tài)勢緩于整體車市的新能源車市終于迎來較大幅度復(fù)蘇，9月新能源乘用車批發(fā)銷量突破12.5萬，同比增長99.6%。

車市回暖，銷量超預(yù)期發(fā)展帶來的利好正在顯現(xiàn)，尤其在新能源汽車市場，多只股票的上漲很好地證明了這一觀點。十月份以來，新能源板塊整體上漲3.4%，其中寧德時代上漲11.5%，國軒高科上漲14%。

而作為國內(nèi)新能源汽車的龍頭企業(yè)，比亞迪股價更是一路走高。最新股價顯示，截至10月26日股市收盤，比亞迪股價已經(jīng)漲至139.96元，市值突破3800億，對比今年年初股價47.63元，股價累計上漲逾190%，尤其是近兩個月，股價上漲態(tài)勢明顯。

這背后，不只得益于新能源汽車政策的推動，還與市場環(huán)境存在較大關(guān)系，圍繞特斯拉的新能源汽車股均處于走高態(tài)勢。加上近期比亞迪在銷量及業(yè)績方面取得的成績，一切似乎欣欣向榮。但與此同時，這也使得外界懷疑比亞迪能否撐得起3800億元的市值。

億歐汽車認為，資本市場看好比亞迪，主要由于其近期市場表現(xiàn)和長遠發(fā)展的深層邏輯。截至目前，比亞迪已經(jīng)在自己的賽道上進行了多領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，未來想象空間巨大。從長遠角度來看，資本市場仍然處于高漲情緒當中，倘若比亞迪能夠兌現(xiàn)自身潛力迎來業(yè)績拐點，那么現(xiàn)在的市值很可能只是起點。

股價連漲背后

去年12月，工信部發(fā)布的規(guī)劃中指出，2025年新能源汽車銷量占比達25%左右，根據(jù)乘聯(lián)會的計算，按照25%的銷量目標，2019年到2025年的復(fù)合增速將超33%，未來發(fā)展空間巨大。

隨著新能源汽車市場崛起，作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的比亞迪，自然成了受資本市場熱捧的那一個，這也是其股價連續(xù)增長的重要原因。

在銷量表現(xiàn)上，自2015年開始，比亞迪已經(jīng)連續(xù)完成了全球新能源市場銷量的四連冠，而在2019年全球銷量市場上也僅次于特斯拉。今年以來，根據(jù)乘聯(lián)會2020年1-8月數(shù)據(jù)，無論是純電動市場還是插電混動市場，比亞迪均排名前二，綜合市場占有率約12%。

制表人：億歐汽車 鄭偉雄      

制表人：億歐汽車 鄭偉雄   

在動力電池業(yè)務(wù)進展上，比亞迪的刀片電池也使得其在市場中的想象空間得到進一步提升。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月份全國動力電池銷量為6.9GWh，同比增長18.6%，其中三元電池銷售3.5GWh，同比下降17.5%；磷酸鐵鋰電池銷售3.4GWh，同比增長121.1%。也就是說，磷酸鐵鋰電池基本與三元電池基本勢均力敵，這在過去兩年多來是從未出現(xiàn)過的。

據(jù)公開資料顯示，比亞迪研發(fā)的刀片電池能量密度提高50%以上，大大改善了磷酸鐵鋰電池在續(xù)航能力方面與三元鋰電池的差距，同時又保持了磷酸鐵鋰電池安全性好、使用壽命長的優(yōu)點。如今，刀片電池已經(jīng)搭載在比亞迪旗艦車型“漢”上，而未來有望推廣至全新秦 EV、秦 Pro EV 和宋 Plus等車型。

在產(chǎn)能擴張上，比亞迪刀片電池弗迪重慶工廠將在今年年底建成8條產(chǎn)線，以實現(xiàn)20GWh以上的年產(chǎn)能目標。今明兩年規(guī)劃新增26Gwh刀片電池產(chǎn)能，滿足自身產(chǎn)品切換。此外，比亞迪計劃將原有的30Gwh三元鋰電池產(chǎn)能部分切換至刀片電池。

值得一提的是，如今在汽車供應(yīng)鏈上，比亞迪已經(jīng)擁有完整的“三電”制造能力（電池、電機、電控），它同時還是國內(nèi)最大的車規(guī)級IGBT廠商，最大的BMS廠商，完整的供應(yīng)鏈布局加強了比亞迪的成本控制和風險應(yīng)對能力。而在汽車業(yè)務(wù)之外，比亞迪的代工業(yè)務(wù)如消費電子制造，口罩加工等在過去一段時間也是頻頻釋放利好，在疫情期間依然保持著良好的增長。

3800億，值嗎？

雖然在業(yè)務(wù)上已經(jīng)進行了前瞻性布局，想象空間巨大，但3800億元的市值，依然讓行業(yè)認為比亞迪有被過分高估的風險。依照當下市值，比亞迪的市值已經(jīng)超過了上汽集團和廣汽集團的市值總和，同樣超過了造車新勢力里股價扶搖直上的造車新勢力蔚來企業(yè)和理想汽車的市值總和。

這樣的擔心不無道理。顯然，與傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)對比，比亞迪已經(jīng)并非靠傳統(tǒng)的汽車業(yè)務(wù)邏輯抬升市值空間，其已經(jīng)被劃入科技陣營，以此謀取資本市場注意。從特斯拉的估值強勢超越豐田集團便可窺見一斑，這同時打開了新能源車企的估值天花板。

蔚來、小鵬汽車、威馬汽車等造車新勢力以智能網(wǎng)聯(lián)屬性得到二級市場青睞，而偏向傳統(tǒng)車企的比亞迪的估值顯然講得是另外一個故事。比亞迪作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，占據(jù)著特殊位置，在整車、零部件、消費電子、電池及光伏業(yè)務(wù)、城軌交通領(lǐng)域均有布局，這使得其可想象空間變大。

制表人：億歐汽車 鄭偉雄  

但這樣的想象空間究竟有多大？也要被打上大大的問號。

從其營收構(gòu)成來看，比亞迪2017年主營業(yè)務(wù)收入占比中，汽車業(yè)務(wù)占比達到54%，手機部件及組裝業(yè)務(wù)占比達到38%，二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)達到8%。而2018年這三部分構(gòu)成比例是58.44%、32.47%和6.88%，2019年的構(gòu)成比例是49.53%、41.79%、8.22%。從其三年主營收入構(gòu)成表現(xiàn)來看，比亞迪收入構(gòu)成較為穩(wěn)定。

但根據(jù)其2019年數(shù)據(jù)可以判斷，其營收下降主要由汽車業(yè)務(wù)所致。其在汽車及產(chǎn)品相關(guān)的收入同比下降16.76%。數(shù)據(jù)顯示，2019年比亞迪汽車總銷量為46.1萬輛，同比下滑11.39%。而2020年1-9月，比亞迪汽車銷量同比下滑幅度達到19.9%。這意味著其在2020年結(jié)束前還有很大的挑戰(zhàn)。

制表人：億歐汽車 鄭偉雄   

根據(jù)財報顯示，比亞迪2017-2019年的歸母凈利潤分別為人民幣40.66億、27.8億、16.14億，凈利潤持續(xù)下滑，而不得不提的是，凈利潤中很大一部分來自于政府補貼，財報數(shù)據(jù)顯示，2017年政府對于比亞迪的補助數(shù)額為12.75億元，2018年這一數(shù)據(jù)為20.73億元，2019年比亞迪計入當期損益的政府補助為14.83億元。剔除政府補貼后比亞迪的盈利表現(xiàn)更不理想。

數(shù)據(jù)的背后正是比亞迪發(fā)展的真實寫照。從新能源市場競爭環(huán)境而言，如今國內(nèi)新能源市場已經(jīng)進入中場戰(zhàn)事，雖然在今年9月，比亞迪旗下旗艦車型比亞迪“漢”成功入圍高端轎車市場，銷量大幅增長，但如今外有特斯拉降價沖量，內(nèi)有造車新勢力小鵬汽車等異軍突起，在此背景下，人們不得不擔憂，未來補貼退坡后的比亞迪還能否繼續(xù)維持此前的龍頭地位。

比亞迪引以為傲的動力電池業(yè)務(wù)目前也仍處在追趕者的地位。數(shù)據(jù)顯示，2020上半年中國動力電池市場份額寧德時代以絕對優(yōu)勢拿下48.7%，比亞迪以14.2%的市場份額屈居第三。而放眼全球，比亞迪6%的市場份額也落后于松下、寧德時代和LG化學，這對于比亞迪來說既是機遇也是挑戰(zhàn)。

但從更長遠的角度判斷，億歐汽車認為，比亞迪在三電領(lǐng)域的想象空間將成為其建立護城河的關(guān)鍵領(lǐng)域。

過去比亞迪雖然在電池、電機、電控上都實現(xiàn)了自主自控，但是零部件基本對內(nèi)供應(yīng)，仍具有較大成長空間，現(xiàn)階段隨著比亞迪開放供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能提升，動力電池外供將開始進入兌現(xiàn)期。國內(nèi)方面，公司已經(jīng)配套長安、小康等車企，并已進入北汽新能源公告；海外客戶方面，已獲得豐田定點，并有望供應(yīng)福特、奧迪等全球知名車企。比亞迪憑借刀片電池的技術(shù)突破有望提升其在全球動力電池的供應(yīng)鏈地位。

億歐汽車認為多年來深扎新能源領(lǐng)域的比亞迪到了開花結(jié)果的時候，引來業(yè)績拐點。而未來，業(yè)務(wù)多元化、開放化的比亞迪有望成為新能源解決方案供應(yīng)商，大幅提升公司價值。

比亞迪值3800億嗎？事實上，資本市場本是一場豪賭，被寄予厚望的比亞迪還沒到高枕無憂的時候，能否實現(xiàn)自己的潛力將重塑市場對于比亞迪的信心。

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