股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。車企在資本市場的高度活躍成為2020年車市身處動(dòng)蕩環(huán)境下的一大“史詩級(jí)景觀”。

病毒之于人體是健康受損、是死亡，病毒對(duì)于經(jīng)濟(jì)，是生產(chǎn)停擺、人心動(dòng)搖。人類總是喜歡過大地夸大恐慌，也容易盲目地推崇高漲情緒。而這一切就像資本市場畫出的那條指數(shù)，低谷直接斷崖，漲幅也直接創(chuàng)造歷史。

這一年金融市場經(jīng)歷太多史詩級(jí)的驚濤駭浪，崩潰來得猝不及防，反彈也異乎尋常。美股十天四度熔斷；最慘的一個(gè)交易日，道指暴瀉近3000點(diǎn)，創(chuàng)1987年以來最大單日跌幅；負(fù)油價(jià)；零利率……然而，僅僅在股市觸底后的5個(gè)月，這場破紀(jì)錄的崩盤所造成的損失已經(jīng)完全恢復(fù)，9個(gè)月之后，美股再次傲立于歷史高位。A股市場也同此涼熱，北向資金頻頻流入。

春風(fēng)拂過

四處流竄的資本太需要一個(gè)宣泄口，而新能源產(chǎn)業(yè)似乎成為了天選之子。一時(shí)間甭管你是什么業(yè)務(wù)范圍，但凡看起來像是新能源那么回事，股價(jià)就會(huì)應(yīng)聲而漲。

電氣大概念的行業(yè)207家上市公司中，有32家公司股價(jià)翻倍，翻倍股中無不是我們領(lǐng)域熟知的企業(yè)，寧德市時(shí)代、億緯鋰能、國軒高科、隆基股份……作為新能源汽車供應(yīng)鏈之一的寧德時(shí)代，如今已經(jīng)成為新能源汽車概念中市值最高的企業(yè)。當(dāng)然，這個(gè)行業(yè)也成為2020年漲幅前三的行業(yè)之一。

對(duì)應(yīng)資本市場的狂躁，從他們的業(yè)績來看，電氣行業(yè)上市公司的2020年前三季度營收也是同比增長13.22%，歸母凈利潤同比更是增長40.25%。很顯然，2020年通信、新能源、電網(wǎng)等電氣行業(yè)進(jìn)入商業(yè)化轉(zhuǎn)型替代節(jié)點(diǎn)。

而汽車行業(yè)維度的上市公司股價(jià)漲幅前十，一年周期的漲幅也來一起感受一下，港股的五菱汽車漲幅772.59%；比亞迪漲幅423.71%；長城汽車漲幅386.29%；贛鋒鋰業(yè)漲幅381.54%；恒大汽車漲幅288.67%；美東汽車漲幅214.06%；A股的長城汽車漲幅341.19%；比亞迪漲幅307.85%；寧德時(shí)代漲幅230.49%；億緯鋰能漲幅209.53%。它們的平均漲幅達(dá)到355.59%，同時(shí)他們7成的上漲來自于新能源因素。

而在大洋彼岸，隨著理想汽車與小鵬汽車先后在美股實(shí)現(xiàn)IPO，國內(nèi)造車新勢(shì)力頭部三劍客都在美國會(huì)師。

2020年一年時(shí)間，蔚來的股價(jià)從4.02美元到48.74美元，漲幅達(dá)到1121%。此前沒人預(yù)料到2019年股價(jià)一度逼近1美元退市紅線的蔚來，如今市值已經(jīng)超過720億美元；理想也在上市后的5個(gè)月時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)了75%的漲幅；小鵬則是上市4個(gè)月的股價(jià)漲幅達(dá)101%。

以蔚來汽車為例，在過去股價(jià)狂飆的日子里，它的十大機(jī)構(gòu)股東大多沒有選擇出貨，而是仍以超過兩位數(shù)的速度增持。美國最大規(guī)模的退休基金，在三季度追漲買入39.14萬股蔚來的股票，增持20%，接近持倉的共同基金第十名，值得一提的是，退休基金的風(fēng)格一般是長期持有。同時(shí)你也無法否認(rèn)，蔚來進(jìn)入美國主流投資者視野，這是來自東方大地的階段性勝利。

這樣的局勢(shì)很難不讓人眼饞，威馬、合眾、零跑等在內(nèi)的造車新勢(shì)力，以及吉利、奇瑞、東風(fēng)等傳統(tǒng)車企都在積極謀求國內(nèi)科創(chuàng)板的上市。此輪IPO募集資金的用途無不涉及到發(fā)展新能源、智能網(wǎng)聯(lián)的領(lǐng)域。當(dāng)然，這些如此急于科技轉(zhuǎn)型、謀求在科創(chuàng)板上市的傳統(tǒng)車企，高估值的果實(shí)很誘人。

我們的認(rèn)知失效了嗎？

銷量不足傳統(tǒng)車企的百分之一，市值卻幾倍于他們，這是帶有科技、新能源基因車企的整體特征。這也無怪乎豐田章男公開炮轟：“特斯拉嚴(yán)重高估了自己的價(jià)值，并且還沒有成熟到足以影響全球汽車趨勢(shì)，尤其是在電動(dòng)汽車技術(shù)領(lǐng)域。”馬斯克甚至也說：“即使我自己都說過，股價(jià)太高了。”

如果，你看看股市2020年的新能源上市公司表現(xiàn)，再走出一線城市看看市場，斷然會(huì)有一個(gè)困惑，他們的如此高的市值是如何判定的？必然是估值體系變了，“影響力加權(quán)”成了他們的“財(cái)富密碼”。

投資者對(duì)于是否高估的爭執(zhí)來自于，中長期新能源汽車增長的空間究竟能有多少？而目前，很難有一個(gè)確定性的量化。

這也就直接導(dǎo)致了，一個(gè)做多和做空的情緒對(duì)立面如此熱鬧的場景，一方面大肆快步進(jìn)場，一方面高調(diào)唱空，廝殺激烈。

盡管短期內(nèi)似乎做多者獲得了暫時(shí)性的勝利，激進(jìn)的做空者依然直言2020年增長太快，大廈必傾。做多者反問，會(huì)有人為京東估值高于萬科而爭論不休嗎？隨著新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展走向明朗，這些參與者的腦海里對(duì)市場的無限空間充滿想象。這樣的情緒還反映在進(jìn)場又離場的糾結(jié)投資者身上。

未來，隨著新能源補(bǔ)貼的全面退坡，市場競爭環(huán)境的加劇等因素，競爭力不足的上市公司股價(jià)的回落會(huì)成為必然。畢竟，即便是頭部新能源廠商我們依舊能看到很明顯的隱憂，比亞迪品牌力跟不上，蔚來放慢不了燒錢的腳步，理想單腳支撐，小鵬二手車緋聞纏身……中長期來說，這些嶄露頭角、根基尚不穩(wěn)的新興力量們局勢(shì)并不明朗。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月8日，每股市場中車企的企業(yè)價(jià)值與收入比普遍中位數(shù)是1.56倍，但是特斯拉、蔚來汽車、小鵬汽車的這一比值分別是22.08倍、33.9倍、118.58倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中位數(shù)。而這當(dāng)然也意味著，倍數(shù)里藏著需要兌現(xiàn)的空間。

新能源行業(yè)有資本泡沫，眾所周知，也不能一棒子打死。資本泡沫對(duì)于產(chǎn)業(yè)有一定的促進(jìn)作用，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資能力也有正向推動(dòng)作用。我們需要警惕的是，這面照妖鏡毫不留情地進(jìn)行市場化優(yōu)勝劣汰的那一部分。市場要做什么，就做什么。沒有人可以真正預(yù)測(cè)到如此因素復(fù)雜的一盤棋局，我們恐怕能做的就是保持清醒。

文/鄭文

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