來(lái)源：吉利控股

作者| 吳曉宇

編輯| 王妍

幾經(jīng)波折，沃爾沃的上市夢(mèng)，終于圓滿。

10月29日，隨著吉利控股集團(tuán)CEO、沃爾沃汽車(chē)董事李東輝和沃爾沃汽車(chē)CEO漢肯·塞繆爾森共同敲響開(kāi)市鐘聲，也意味著沃爾沃在老家瑞典斯德哥爾摩證券交易所，正式掛牌上市。

沃爾沃汽車(chē)以每股53瑞典克朗（約為6.2美元）的價(jià)格發(fā)行B類(lèi)普通股，交易代碼為“VOLCAR B”，市場(chǎng)估值略高于180億美元。

不過(guò)從定價(jià)來(lái)看，沃爾沃最終發(fā)行價(jià)位于原定募股價(jià)格區(qū)間的底部。受股市波動(dòng)影響，多家公司取消了原定的IPO計(jì)劃，沃爾沃則選擇縮減IPO規(guī)模。此前，根據(jù)外媒報(bào)道，沃爾沃將IPO發(fā)行區(qū)間定為每股53瑞典克朗—68瑞典克朗，頂部估值達(dá)230億美元。

這是瑞典歷史上規(guī)模最大的一次上市。對(duì)于沃爾沃而言，踏進(jìn)資本市場(chǎng)也是過(guò)去十年轉(zhuǎn)型的一個(gè)里程碑時(shí)刻。而作為走在轉(zhuǎn)型路上的傳統(tǒng)車(chē)企，也意味著新起點(diǎn)的開(kāi)始。

2010年，吉利控股集團(tuán)收購(gòu)沃爾沃汽車(chē)簽約儀式

沃爾沃值不值得買(mǎi)？

在車(chē)企密集IPO，汽車(chē)股價(jià)節(jié)節(jié)攀升的當(dāng)下，53瑞典克朗的價(jià)格，也迅速引發(fā)了行業(yè)討論。

據(jù)北歐模式報(bào)道，股票分析師Mohammed Salih評(píng)論稱(chēng)，“沃爾沃選擇了之前公布的價(jià)格區(qū)間里最低的價(jià)格，想表達(dá)什么呢？是想告訴大家股票沒(méi)人要嗎？”

瑞典媒體每日工業(yè)報(bào)（DI）則認(rèn)為這個(gè)股價(jià)簡(jiǎn)直“便宜的讓人無(wú)法拒絕”。分析師估算出沃爾沃汽車(chē)的利潤(rùn)收益率應(yīng)該在6—7倍。在其看來(lái)，汽車(chē)行業(yè)發(fā)展前景好，風(fēng)險(xiǎn)中等，會(huì)讓任何一個(gè)投資者都“流口水”。

投資者則用實(shí)際行動(dòng)來(lái)證明。據(jù)外媒報(bào)道，瑞典國(guó)有退休基金（AP-fonden）、Alecta退休保險(xiǎn)等企業(yè)已確定投資意向，投資總額達(dá)141億克朗，約占總?cè)谫Y金額的71%。沃爾沃透露，“瑞典和北歐已經(jīng)有超過(guò)9萬(wàn)散戶報(bào)名購(gòu)買(mǎi)股票了”。

不過(guò)在奧緯咨詢(xún)董事合伙人張君毅看來(lái)，這個(gè)發(fā)行價(jià)“也高也低”。相對(duì)于過(guò)去的收購(gòu)價(jià)格，沃爾沃已經(jīng)獲得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。不過(guò)和從沃爾沃獨(dú)立的電動(dòng)車(chē)品牌極星相比，同樣有登陸資本市場(chǎng)的計(jì)劃，后者的估值卻高達(dá)200億美元。而極星的成立時(shí)間不過(guò)4年，“反映出市場(chǎng)的喜新厭舊”。

張君毅補(bǔ)充稱(chēng)，相比美股、A股，歐洲股市比較保守，不會(huì)給予特別高的估值。而傳統(tǒng)車(chē)企應(yīng)該跟同一陣營(yíng)的品牌做比較。

中信證券分析師王晨宇則認(rèn)為，沃爾沃的定價(jià)算得上“比較合理”?！拔譅栁炙_定的股價(jià)，是一個(gè)高端電動(dòng)車(chē)品牌應(yīng)該有的水平”。

在其看來(lái)，相比小鵬汽車(chē)和理想汽車(chē)上市時(shí)11美元和11.5美元，沃爾沃親民的價(jià)格更容易吸引多元化的投資者進(jìn)來(lái)，“降低在財(cái)務(wù)層面對(duì)吉利的依賴(lài)，獲得日后持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持。”

沃爾沃汽車(chē)首席執(zhí)行官漢肯·塞繆爾森（Hakan Samuelsson）則表示，IPO的價(jià)格下調(diào)不應(yīng)被視為負(fù)面信號(hào)，他“完全相信”這樣的融資規(guī)模已經(jīng)足夠。

“這兩年是電動(dòng)車(chē)上市的黃金時(shí)代”，王晨宇評(píng)論稱(chēng)。如果僅從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，新造車(chē)們紛紛乘著電動(dòng)化的東風(fēng)實(shí)現(xiàn)了市值的飆漲。截至10月28日收盤(pán)，蔚來(lái)汽車(chē)股價(jià)為40.8美元，相比發(fā)行價(jià)飆漲551%，總市值達(dá)到668.56億美元。

這也讓身處轉(zhuǎn)型當(dāng)下的沃爾沃一心求上市。早在2018年，沃爾沃和吉利高層就曾針對(duì)兩家如何在瑞港兩地上市進(jìn)行商討。彼時(shí)，其設(shè)想的方案是沃爾沃在斯德哥爾摩和香港分別獨(dú)立上市，吉利赴瑞典上市。

然而，出于種種原因，沃爾沃的上市夢(mèng)始終未能成行。2020年2月，吉利官宣與沃爾沃“全面合并”。根據(jù)當(dāng)時(shí)的計(jì)劃，重組后沃爾沃汽車(chē)的資產(chǎn)將納入吉利汽車(chē)香港上市公司，并考慮未來(lái)在瑞典上市。

然而，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年的談判，雙方最終放棄了股權(quán)合并的方案，變?yōu)楸３指髯袁F(xiàn)有獨(dú)立公司架構(gòu)，只是在相關(guān)技術(shù)、供應(yīng)鏈以及銷(xiāo)售渠道方面加深合作。這也為沃爾沃的獨(dú)立上市留下了可能性。直到今年5月，沃爾沃汽車(chē)才傳來(lái)上市的消息。

來(lái)源：吉利控股

沃爾沃也差錢(qián)？

毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于身處轉(zhuǎn)型當(dāng)下的沃爾沃來(lái)說(shuō)，每一步都需要大量的資本支持。

在電動(dòng)化方面，沃爾沃正在研發(fā)純電動(dòng)車(chē)型平臺(tái)SPA2。沃爾沃曾表示，基于該平臺(tái)，能夠推出高度自動(dòng)駕駛量產(chǎn)汽車(chē)。雖然未曾公布平臺(tái)開(kāi)發(fā)的具體投入，但根據(jù)沃爾沃財(cái)報(bào)，從2018年到2020年，沃爾沃的研發(fā)投入從109億瑞典克朗增長(zhǎng)至114億瑞典克朗。

據(jù)官方介紹，未來(lái)沃爾沃產(chǎn)品都將搭載自研集成式車(chē)載系統(tǒng)——“VolvoCars.OS”。今年6月21日，沃爾沃宣布與Northvolt合作創(chuàng)建一家合資企業(yè)，研發(fā)和生產(chǎn)可持續(xù)電池，為下一代純電動(dòng)沃爾沃汽車(chē)和極星汽車(chē)提供電池。

而對(duì)于全面電動(dòng)化來(lái)說(shuō)，這僅僅是一個(gè)開(kāi)始。以大眾為例，當(dāng)其開(kāi)始布局生產(chǎn)平臺(tái)、車(chē)型規(guī)劃等一系列電動(dòng)化操作，其研發(fā)預(yù)算也在隨之水漲船高。大眾計(jì)劃在2020-2024年5年期間，投入110億歐元用于電動(dòng)車(chē)研發(fā)生產(chǎn)，并于2030年前追加投入至200億歐元。

招股書(shū)顯示，沃爾沃計(jì)劃募資的70%將用于電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，包括在工廠中添置大型壓鑄機(jī)，以生產(chǎn)一體成型的車(chē)身，新增電驅(qū)動(dòng)和內(nèi)置電池的生產(chǎn)線等。

在王晨宇看來(lái)，“沃爾沃若以燃油車(chē)估值上市的話，毫無(wú)疑問(wèn)是種賤賣(mài)，而用電動(dòng)車(chē)的身份上市，也有提高估值的目的所在?！贝送?，“市場(chǎng)化資本還將對(duì)‘佛系’沃爾沃的發(fā)展起到鞭策作用”。

沃爾沃汽車(chē)集團(tuán)總裁漢肯·賽繆爾森曾坦言，沃爾沃謀求IPO，意在“加速實(shí)現(xiàn)全面電動(dòng)化”。與此同時(shí)，IPO也將助力沃爾沃“實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量、營(yíng)收和盈利能力的不斷增長(zhǎng)”。

事實(shí)證明，燃油車(chē)的吸金時(shí)代已經(jīng)逐漸過(guò)去。官方數(shù)據(jù)顯示，2017年到2020年，沃爾沃凈利潤(rùn)從102億瑞典克朗下降到78億瑞典克朗，毛利率從22%下降到18%。

不過(guò)在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型這條路上，沃爾沃可謂“起大早，趕晚集”。早在2017年7月，沃爾沃就宣布將在2019年后停產(chǎn)燃油車(chē)。

然而，在提出“停產(chǎn)燃油車(chē)”時(shí)間表后，沃爾沃的電動(dòng)車(chē)項(xiàng)目卻并未提速。直到2019年10月，沃爾沃品牌首款純電動(dòng)車(chē)XC40 RECHARGE才正式發(fā)布。

今年3月，沃爾沃官宣稱(chēng)，計(jì)劃2025年實(shí)現(xiàn)全面電氣化，屆時(shí)純電車(chē)型銷(xiāo)量占比將達(dá)到50%，其余為混動(dòng)車(chē)型。2030年，沃爾沃將淘汰包括混合動(dòng)力汽車(chē)在內(nèi)的所有內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)產(chǎn)品。

這意味著，10年后，沃爾沃將告別燃油車(chē)，徹底成為一個(gè)純電品牌。

吉利仍是最大股東

從2010年3月，花費(fèi)18億美元成功“迎娶”明星沃爾沃，沃爾沃與吉利已經(jīng)攜手走過(guò)10余年。

作為汽車(chē)史上著名的“蛇吞象”案例，彼時(shí)，沃爾沃汽車(chē)全年汽車(chē)銷(xiāo)量為33.5萬(wàn)輛，營(yíng)收957億瑞典克朗，年虧損卻高達(dá)51.9億瑞典克朗。即便如此，外界對(duì)于這場(chǎng)“聯(lián)姻”的質(zhì)疑聲仍遠(yuǎn)高于喝彩。

從如今的結(jié)果來(lái)看，11年間，沃爾沃汽車(chē)市值增加了9倍，銷(xiāo)量達(dá)到10年前的5倍，成績(jī)可謂亮眼。

來(lái)源：吉利控股官方

張君毅表示，如今沃爾沃的歷史使命已經(jīng)到了一個(gè)階段，吉利應(yīng)該會(huì)把精力放在自主可控的業(yè)務(wù)上，“這才是立身之本。”

招股書(shū)顯示，沃爾沃完成IPO后，吉利控股可選擇售出其價(jià)值30億瑞典克朗(約合3.52億美元)的沃爾沃股票，其對(duì)沃爾沃的持股比例，也將從97.8%下降到82%，但仍為沃爾沃的第一大股東。

“沃爾沃上市對(duì)吉利股份的稀釋是必然的?！痹谄?chē)行業(yè)人士王蒙看來(lái)，“就算出讓一部分股權(quán)，對(duì)吉利來(lái)說(shuō)也沒(méi)有什么損失”。

此外，值得注意的是，招股書(shū)顯示，沃爾沃不會(huì)獲得吉利控股賣(mài)出股票的資金，吉利將把股票換來(lái)的資金反哺自身。當(dāng)下，吉利正在快跑擁抱新能源，這些資金能被吉利用來(lái)投入自己的現(xiàn)金流中，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，推進(jìn)新平臺(tái)、新技術(shù)研發(fā)，“也是一件好事”。

“沃爾沃拼命上市，主要是為了新的流動(dòng)性”，張君毅告訴未來(lái)汽車(chē)日?qǐng)?bào)，后期吉利旗下還有很多企業(yè)上市或者在一級(jí)市場(chǎng)融資，總是有個(gè)先后次序，上市后，也可以流通變現(xiàn)。

更為重要的是，沃爾沃和吉利的關(guān)系已經(jīng)進(jìn)入到新的階段。

“沃爾沃的技術(shù)讓吉利造車(chē)入了門(mén)。”李書(shū)福曾這樣評(píng)價(jià)道。2010年收購(gòu)?fù)瓿芍螅臀譅栁珠_(kāi)始了多方面的合作。2013年，吉利和沃爾沃在瑞典建立了一個(gè)聯(lián)合研發(fā)中心（CEVT）。

在沃爾沃主導(dǎo)、吉利參與下，兩者共同研發(fā)了首個(gè)中級(jí)車(chē)基礎(chǔ)模塊架構(gòu)CMA架構(gòu)，領(lǐng)克01、領(lǐng)克02等車(chē)型便誕生于該架構(gòu)。官方數(shù)據(jù)顯示，領(lǐng)克成立至今五年，銷(xiāo)量已突破56萬(wàn)輛，平均年銷(xiāo)量為10萬(wàn)輛。

如今，吉利歷時(shí)4年、投入超過(guò)180億元自研的浩瀚架構(gòu)已投入使用，基于浩瀚架構(gòu)打造的極氪001于近期實(shí)現(xiàn)了首批用戶交付。而沃爾沃也來(lái)共享技術(shù)成果，開(kāi)發(fā)基于SEA浩瀚架構(gòu)的車(chē)型。

在上市前夕，沃爾沃也開(kāi)啟了一系列資產(chǎn)整合。自今年7月，沃爾沃表示，將先后從吉利控股手中，收購(gòu)大慶沃爾沃制造公司、上海沃爾沃汽車(chē)研發(fā)有限公司的50%股權(quán)、以及吉利臺(tái)州路橋工廠的全部所有權(quán)。漢肯·塞繆爾森表示，“沃爾沃汽車(chē)將成為第一家完全整合其中國(guó)業(yè)務(wù)的全球汽車(chē)制造商?！?/p>

不過(guò)上市并非終點(diǎn)，前路的風(fēng)險(xiǎn)仍不可小視。盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚稱(chēng)，從傳統(tǒng)車(chē)企到特斯拉、新造車(chē)，當(dāng)前的新能源汽車(chē)市場(chǎng)是一個(gè)群雄逐鹿的時(shí)代，“沃爾沃能否在激烈的新能源汽車(chē)紅海中殺出一條血路，是等著沃爾沃自己去解決的問(wèn)題”。

如今，沃爾沃正式獨(dú)立上市，吉利仍將是最大股東。但毫無(wú)疑問(wèn)，在新關(guān)系下的下一個(gè)10年中，雙方的新征程也將正式拉開(kāi)帷幕。

（注：應(yīng)受訪者要求，文中部分人物為化名。）

未來(lái)汽車(chē)日?qǐng)?bào)

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