2017年，北汽新能源汽車銷量10.5萬輛，全球排名第三，僅次于比亞迪和特斯拉。如果只計(jì)算純電動(dòng)汽車，北汽新能源全球排名第二，僅次于特斯拉，中國排名第一。 

1.起步最早：

2009 年 10 月 23 日，北汽集團(tuán)設(shè)立新能源有限公司，注冊資本 1 億元人民幣。2016 年 3 月，國內(nèi)首個(gè)取得《國家發(fā)展改革委關(guān)于北京新能源汽車股份有限公司純電動(dòng)乘用車建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)的批復(fù)》。2016 年 5 月，國內(nèi)首個(gè)取得工信部道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告，獲得整車生產(chǎn)資質(zhì)。 

2. 品牌營銷：

2014 年，徐和誼調(diào)原北汽公關(guān)總監(jiān)鄭剛任北汽新能源總經(jīng)理，為北汽新能源注入了品牌營銷基因。2015 年，北汽新能源銷量 2 萬輛，2016 年 5 萬輛，2017 年 10 萬輛，復(fù)合增長率高達(dá) 125%！ 

北汽新能源最早的對(duì)手是江淮汽車，EV150上市價(jià)格達(dá)到9萬，同期江淮iEV4價(jià)格僅7萬，在性能差距不大的情況下，iEV4的產(chǎn)品競爭力很強(qiáng)，北汽新能源通過品牌傳播、衛(wèi)藍(lán)活動(dòng)、線下渠道等銷售手段實(shí)現(xiàn)銷售數(shù)量牢牢壓住江淮一頭。 

2017年A00級(jí)車型大賣，北汽新能源推出的EC180號(hào)稱國民占號(hào)神器，單款車型銷量全球第一，再次牢牢壓制了奇瑞eQ、知豆D2、眾泰云100等同級(jí)別車型，品牌營銷功不可沒。 

商業(yè)模式方面，北汽新能源推出了產(chǎn)品+服務(wù)+運(yùn)營+生態(tài)商業(yè)模式，線上+線下于一體的立體銷售網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建全生態(tài)鏈營銷模式，包括出租車、分時(shí)租賃、二手車置換、電池梯次利用、綠色物流等等。與此同時(shí)，銷售費(fèi)用率在可控范圍內(nèi)。

3. 細(xì)分市場全覆蓋 

北汽新能源完成了新平臺(tái)車型EC180、EC200、LITE以及合作車型EV、EU、EX、EH系列等多款純電動(dòng)汽車產(chǎn)品開發(fā)和量產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋A00級(jí)、A0級(jí)、A級(jí)、B級(jí)等，續(xù)航里程最高已突破400公里，實(shí)現(xiàn)細(xì)分市場全覆蓋。 

2016年，公司推出了ARCFOX高端品牌，成為國內(nèi)首家在新能源汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)雙品牌的企業(yè)。北汽新能源在售主要新能源車型情況如下：

2017年新能源汽車市場格局為比亞迪與北汽新能源兩強(qiáng)爭霸，產(chǎn)銷均超10萬輛，但在實(shí)際銷量上，北汽新能源單一車型EC180依賴度高達(dá)74%，根據(jù)網(wǎng)傳補(bǔ)貼削低補(bǔ)高方案，隱憂較大。

4. 資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降

北汽新能源在 2017 年 1 至 10 月的經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù) 46.17 億元。 

根據(jù)2017年年初發(fā)布的“3萬公里運(yùn)營里程要求”，2017年非個(gè)人用戶購買新能源汽車申請(qǐng)補(bǔ)貼時(shí)，累計(jì)行駛里程須達(dá)到3萬公里（作業(yè)類專用車除外）。一般而言，3萬公里的行駛里程在購車后2-3年才可實(shí)現(xiàn)，這就意味著，非個(gè)人購買用戶無法馬上獲得這筆國家補(bǔ)貼，而廠家為了吸引客戶，大多自掏腰包補(bǔ)貼給用戶這部分費(fèi)用。

北汽新能源有很大一部分的銷量是由非個(gè)人用戶所帶來的（根據(jù)北汽新能源發(fā)布的行業(yè)信息，其2017年分時(shí)租賃市場占有率到達(dá)43%，出租車、網(wǎng)約車市占率分別為25%、10%），因此每賣出一輛車，北汽就要多承擔(dān)3.6萬元的費(fèi)用補(bǔ)貼給車主，而這筆費(fèi)用要到2-3年以后，單車行駛里程超過3萬公里才能補(bǔ)貼回來，所以北汽新能源現(xiàn)在處于賣多虧多的狀況，資金壓力不言而喻。未來這一壓力或再將增大，包括投資“擎天柱”計(jì)劃、華夏出行、輕享等具備重資產(chǎn)屬性的布局。 

2009年北汽新能源成立后的數(shù)輪融資：

新能源汽車為典型的重資本行業(yè)，加大投資為企業(yè)取勝之道。北汽新能源于2016年、2017年分別進(jìn)行兩輪融資，合計(jì)融資142億元。因此北汽新能源的總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降。 

5. 整車企業(yè)為電池企業(yè)打工

北汽新能源歷年?duì)I業(yè)收入與利潤：2015 年收入 35 億，利潤 -1.8 億；2016 年收入 94 億，利潤 1 億，其中包括政府補(bǔ)助 1.5 億，投資收益 1.6 億；2017 年 1~10 月收入 74 億，利潤 3900 萬 。參照下圖銷量，2017 年 1~10 月銷量 7.1 萬臺(tái)，全年銷量 10.5 萬輛，按銷量大概估算：2017 年收入 109 億，利潤 5800 萬，凈利潤率僅 0.5%！ 

與此同時(shí)，查看北汽新能源電池電機(jī)主要供應(yīng)商業(yè)績： 國軒：2016年收入40億，利潤10億，凈利潤率25%；CATL：2016年收入150億，利潤30億，凈利潤率20%；大洋電機(jī)：2016年收入70億，利潤5億，凈利潤率7%。

2015年、2016年及2017年1-10月，北汽新能源非經(jīng)常性損益金額分別為4,491.06萬元、25,658.23萬元及3,616.53萬元。非經(jīng)常性損益主要由政府補(bǔ)助及非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益構(gòu)成。政府補(bǔ)助主要包括新能源產(chǎn)業(yè)政府扶持獎(jiǎng)勵(lì)、新能源汽車相關(guān)技術(shù)開發(fā)支持資金等。2016年非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益金額較大，主要為出售香港新能源產(chǎn)生處置損益17,278.01萬元。

6. PE 高達(dá) 500 倍，但新能源汽車行業(yè)年均復(fù)合增長率超過 200%

2013 年至今，我國新能源汽車產(chǎn)銷量都有較大幅度的增長。產(chǎn)量方面，2013 至2016 年，新能源汽車年產(chǎn)量分別為 1.75 萬輛、7.85 萬輛、34.05 萬輛和 51.56萬輛；銷量方面，2013 至 2016 年，新能源汽車銷量分別為 1.76 萬輛、7.48 萬輛、33.11 萬輛和 50.76 萬輛，新能源汽車產(chǎn)銷量年平均復(fù)合增長率均超過200%，保持高速增長。 

即使過去保持了這么高的增長率，新能源汽車行業(yè)未來仍有很大的發(fā)展空間。從政策規(guī)劃來看，國內(nèi)的新能源汽車市場還有很高的增速。國務(wù)院2016年發(fā)布的《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出要實(shí)現(xiàn)新能源汽車規(guī)模應(yīng)用，并明確指出到2020年,新能源汽車實(shí)現(xiàn)當(dāng)年產(chǎn)銷200萬輛以上,累計(jì)產(chǎn)銷超過500萬輛。

由于新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍然處于成長期，通過 PB、EV/總收入、EV/總資產(chǎn)三個(gè)價(jià)值比率乘數(shù)進(jìn)行估值，最終確定北汽新能源估值為 288 億，若以 2017 年預(yù)計(jì)凈利潤 5800 萬來計(jì)算，PE 高達(dá) 500 倍！ 

2018 年是北汽新能源上市的第一年，也是補(bǔ)貼結(jié)構(gòu)性退坡的一年，一個(gè)企業(yè)真正的核心競爭力是進(jìn)化力，能否應(yīng)對(duì)好 2018 年的補(bǔ)貼政策、市場形勢將體現(xiàn)真正的核心競爭力。2018 年底，如果北汽新能源仍然能保持純電動(dòng)汽車第一名，我認(rèn)為離偉大的企業(yè)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

新能源汽車行業(yè)有非常高的生產(chǎn)準(zhǔn)入門檻、資本壁壘、技術(shù)壁壘、規(guī)模壁壘、品牌壁壘，而北汽新能源在這幾個(gè)方面都有獨(dú)特優(yōu)勢。 

(1) 生產(chǎn)準(zhǔn)入壁壘 

國家發(fā)改委和工信部對(duì)汽車行業(yè)實(shí)行生產(chǎn)準(zhǔn)入管理，計(jì)劃進(jìn)行汽車生產(chǎn)的企業(yè)需要取得生產(chǎn)資質(zhì)和產(chǎn)品公告。 

2017年1月6日，工信部發(fā)布《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)定》，規(guī)定了17項(xiàng)審查要求，其中8項(xiàng)否決條款中只要超過2項(xiàng)未達(dá)標(biāo)，則該企業(yè)就不被準(zhǔn)入，未來在電動(dòng)乘用車的生產(chǎn)準(zhǔn)入要求將更加嚴(yán)格。

(2) 資金壁壘 

國家發(fā)改委發(fā)布的《汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》對(duì)汽車行業(yè)的投資條件作出了明確規(guī)定，新建汽車生產(chǎn)企業(yè)的項(xiàng)目投資總額不得低于20億元，其中自有資金不得低于 8億元，產(chǎn)品研發(fā)機(jī)構(gòu)的投資金額不得低于5億元。

隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，新能源汽車企業(yè)還需要在電池、電機(jī)、電控等領(lǐng)域進(jìn)行持續(xù)研發(fā)投入，大規(guī)模的資金需求成為行業(yè)進(jìn)入的重要限制條件。 

(3) 技術(shù)壁壘 

技術(shù)是汽車行業(yè)的核心壁壘，汽車產(chǎn)業(yè)從整車到零部件、從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)都有較高的技術(shù)要求。 

《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)準(zhǔn)入審查要求》進(jìn)一步明確了新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)具備整車控制、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、剛度、強(qiáng)度、動(dòng)力學(xué)、安全性、熱力學(xué)、機(jī)構(gòu)運(yùn)動(dòng)、操縱穩(wěn)定性、平順性等方面的設(shè)計(jì)計(jì)算和仿真分析等能力。 

(4) 規(guī)模壁壘

由于汽車行業(yè)整體在經(jīng)營初期需要投入大量的研發(fā)費(fèi)用和建設(shè)生產(chǎn)基地的費(fèi)用，并且在經(jīng)營和銷售方面也會(huì)產(chǎn)生大量成本，所以汽車行業(yè)規(guī)模效應(yīng)較為明顯。

新能源汽車行業(yè)起步較晚，很難形成相應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)。因此，在高成本的壓力下，新進(jìn)入的企業(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)形成盈利。 

(5) 品牌壁壘 

客戶非常關(guān)注生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入行業(yè)的時(shí)間、技術(shù)能力、產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)、市場占有率、產(chǎn)品知名度、美譽(yù)度等。品牌一旦建立就形成企業(yè)重要的競爭力，而品牌的維護(hù)也需要企業(yè)不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平。

持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和設(shè)備投入需要資金，獲得客戶認(rèn)同需要時(shí)間，因此新進(jìn)入的企業(yè)很難在較短時(shí)間內(nèi)形成品牌影響力，優(yōu)勢生產(chǎn)商將利用其已形成的品牌優(yōu)勢抑制行業(yè)外企業(yè)的進(jìn)入。 

7. 產(chǎn)業(yè)鏈布局完成：不存在單一客戶/供應(yīng)商依賴 

北汽新能源一方面通過股權(quán)合作綁定產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴，覆蓋包括電池、電機(jī)、電控以及充電樁等電動(dòng)汽車關(guān)鍵零部件廠商。具體如下圖所示： 

另一方面，北汽新能源通過投資子公司或者投資參股公司，深入布局產(chǎn)業(yè)鏈。參股公司包括北汽大洋電機(jī)科技有限公司、北京匠芯電池科技有限公司、北京恒譽(yù)新能源汽車租賃有限公司、負(fù)責(zé)動(dòng)力電池回收的贛州市豪鵬科技有限公司等。 

在新能源汽車核心零部件動(dòng)力電池方面，目前北汽新能源有四大供應(yīng)商，其中普萊德（主要CATL電芯的PACK商）份額比較穩(wěn)定，孚能科技的供應(yīng)量快速增長，國軒高科2017年取得突破性進(jìn)展。2017年1-10月北汽新能源采購動(dòng)力電池26億元，占總營業(yè)成本比例的41%。具體如下圖所示： 

報(bào)告期內(nèi)，主要原材料的采購金額及占當(dāng)期采購總額的比例如下：

報(bào)告期內(nèi)，向前五名供應(yīng)商的采購情況如下：

報(bào)告期內(nèi)，北汽新能源銷售收入前五名客戶及銷售情況如下:

8. 度過盈虧平衡轉(zhuǎn)折點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈核心地位，議價(jià)能力較強(qiáng)，2017年補(bǔ)貼大幅退坡，毛利率不變

2017年，新能源汽車補(bǔ)貼快速下降，在成本下降無法抵消補(bǔ)貼減少影響的情況下，電池電機(jī)等核心零部件企業(yè)毛利率均有所降低，即使動(dòng)力電池龍頭CATL，毛利率也由45%降至37%，價(jià)格更是直降25%。 

北汽新能源作為整車廠，處于產(chǎn)業(yè)鏈核心地位，議價(jià)能力較強(qiáng)，由下圖可看出，在2017年補(bǔ)貼嚴(yán)重退坡的情況下，毛利率甚至有所上升，充分體現(xiàn)了整車廠的議價(jià)能力及在產(chǎn)業(yè)鏈上的強(qiáng)勢地位。 

2017年，政府補(bǔ)助力度已經(jīng)下降，但北汽新能源2017年1至10月仍然能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，說明公司應(yīng)該已經(jīng)過了盈虧平衡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，公司經(jīng)營具有可持續(xù)性。 

2017年，北汽新能源動(dòng)力模塊毛利率較2016年提高5.98個(gè)百分點(diǎn)，主要由于：（1）國內(nèi)電池電芯廠商產(chǎn)能大幅提升，公司議價(jià)能力增強(qiáng)；（2）公司推行多渠道采購，改進(jìn)供應(yīng)商合作模式，采購成本降低；（3）動(dòng)力模塊中EX和EU系列車型產(chǎn)品升級(jí)，售價(jià)有所提高。 

9. 研發(fā)布局全面：但仍需突出重點(diǎn)，有所為有所不為

從2009年成立以來，北汽新能源號(hào)稱掌握純電動(dòng)汽車電池、電機(jī)、電控三大核心技術(shù)及整車集成匹配技術(shù)的新能源汽車企業(yè)。 

建設(shè)世界級(jí)新能源汽車創(chuàng)新科技中心，由“整車中心、電池中心、電驅(qū)動(dòng)中心、控制系統(tǒng)中心、智能網(wǎng)絡(luò)中心、輕量化中心、零部件中心、對(duì)標(biāo)中心、造型中心、大數(shù)據(jù)中心、道路試驗(yàn)場”等部分組成。 

但正如筆者《整車廠應(yīng)否進(jìn)軍鋰電池》一文中分析，整車廠的核心技術(shù)是系統(tǒng)匹配和整車調(diào)校、零部件的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和體系、成本控制、創(chuàng)新能力等，并非標(biāo)準(zhǔn)零部件技術(shù)，既無必要也無優(yōu)勢生產(chǎn)通用型標(biāo)準(zhǔn)化零部件，單體電池（即電芯）、電機(jī)等均是通用型標(biāo)準(zhǔn)化零部件，在目前凈利率不高的情況下，不宜將大量人力物力投入這些方面。 

截至2017年10月末，北汽新能源新能源汽車工程研究院有工程師1,062名，其中海歸人才17名（含外籍專家6名），博士44名，碩士399名，本科學(xué)歷541名，本科及以上人員占93%。 

北汽新能源已授權(quán)專利 1235 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 93項(xiàng)，實(shí)用新型專利 992 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利項(xiàng) 150 項(xiàng)。

同動(dòng)力電池龍頭CATL相比，CATL各項(xiàng)研發(fā)專利 826項(xiàng)，研發(fā)技術(shù)人員共 3,628名，均專注于動(dòng)力電池一個(gè)領(lǐng)域，可見北汽新能源自研單體電池（電芯）并不是很好的選擇。 

10. 精準(zhǔn)政策：2018 年發(fā)力 A0 級(jí)、SUV、A+級(jí)車型

北汽新能源身處北京，歷來善于精準(zhǔn)捕捉政策機(jī)會(huì)，恰逢2017年補(bǔ)貼退坡推出國民A00級(jí)神車EC180便是其代表作。 

根據(jù)最新的補(bǔ)貼政策，2018-2020年，中央和地方的補(bǔ)助上限會(huì)逐年退坡，2017-2018年退坡20%，2019-2020年在2017-2018年基礎(chǔ)上退坡20%。 從電池能量密度方面來看，電池能量密度低于90Wh/kg時(shí)無補(bǔ)貼，90-120Wh/kg時(shí)補(bǔ)貼1倍，大于120Wh/kg時(shí)補(bǔ)貼1.1倍。 

總體而言，短續(xù)航里程的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼下滑很大，未來有逐步取消的趨勢；中高續(xù)航里程的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼會(huì)每兩年遞減20%。 

根據(jù)筆者《萬字長文！2018年乘用車十三大分析預(yù)測》，轎車全年銷售1185萬輛，同比下降4.4%；SUV全年銷售1025萬輛，同比增長8.4%，若維持此增速不變，預(yù)計(jì)2018年SUV產(chǎn)銷量將首次超過轎車。 

從車型級(jí)別上來看，A級(jí)車是市場的絕對(duì)主力，近6年的市場占有率均在50%以上。從SUV各級(jí)別車型的銷量上來看。 

北汽新能源本次配套融資總額不超過200,000.00萬元，扣除相關(guān)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用后全部用于北京新能源創(chuàng)新科技中心項(xiàng)目、北汽新能源C35DB車型項(xiàng)目、北汽新能源N60AB車型項(xiàng)目、北汽新能源N61AB車型項(xiàng)目。 

北汽新能源C35DB車型項(xiàng)目是一款定位A0級(jí)，主打造型、空間、里程和配置的純電動(dòng)精品小車。 北汽新能源N60AB車型項(xiàng)目面對(duì)A+級(jí)全新平臺(tái)SUV，同時(shí)搶占A級(jí)、B級(jí)兩個(gè)細(xì)分市場。 北汽新能源N61AB車型項(xiàng)目定位于A+級(jí)創(chuàng)新性轎車化Cross車型。

11. 交易方案：一石三鳥，三箭齊發(fā)，重大創(chuàng)新

2018年1月23日，S*ST前鋒發(fā)布《股權(quán)分置改革說明書》《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》，北汽新能源將通過S*ST前鋒完成上市，共分三步，一石三鳥，三箭齊發(fā)，重大創(chuàng)新。

(1)  股改“釘子戶”S*ST前鋒股權(quán)分置改革 

最早的時(shí)候，上市公司的國家股和法人股是不能夠上市流通的。早期上市的企業(yè)里面大部分企業(yè)是國企。這就帶來一個(gè)問題：很多上市公司存在大量不能流通的股份。 

上市公司存在大量非流通股份有很多弊端。就舉一個(gè)例子，上市公司大股東持有的國家股和法人股無法在市場上流通，轉(zhuǎn)讓交易的價(jià)格通常大幅低于二級(jí)市場股價(jià)，與二級(jí)市場股價(jià)的相關(guān)性不高，大股東往往不關(guān)心二級(jí)市場股價(jià)。 

2005年，A股開始啟動(dòng)股權(quán)分置改革。之后，存在非流通股的上市公司紛紛通過股改的方式解決了非流通股流通的問題。股改方案的重點(diǎn)通常是非流通股的股東向流通股的股東進(jìn)行補(bǔ)償，從而獲得股份流通的權(quán)力。 

目前，A股市場還沒完成股改的只有S佳通、S*ST前鋒兩家公司。 

上市公司全體非流通股股東向股權(quán)分置改革相關(guān)股東會(huì)議股權(quán)登記日登記在冊的全體流通股股東以每10股流通股獲送4股的方式作為支付股改對(duì)價(jià)。 

目前上市公司總股本為1.96億股，其中非流通股為1.22億股，流通股為0.76億股。其中，北汽集團(tuán)旗下的四川新泰克持有的全部0.81億股股份均為非流通股。 

送股完成后，上市公司總股本不變，流通股股東持股數(shù)量合計(jì)上升至1.06億股。非流通股股東持股數(shù)量合計(jì)下降至0.92億股。 

這就是說，非流通股股東合計(jì)持有的約0.30億股會(huì)分配給流通股股東。打個(gè)比方，如果股價(jià)不變，流通股股東理論上回報(bào)為40%。 

(2) 首創(chuàng)證券上市不順，保殼成功 

1992年，成都前鋒電子股份有限公司由原國營前鋒無線電儀器廠改組設(shè)立，并于1996年8月在上交所掛牌上市。1998年10月，四川新泰克與成都國投簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，成為成都前鋒電子新任第一大股東。2007年，北京首創(chuàng)資管全資控股四川新泰克，成都前鋒電子成為首創(chuàng)集團(tuán)下屬上市公司，實(shí)際控制人為北京市國資委。

2005年，中國股權(quán)分置改革啟動(dòng)，2007年，S*ST前鋒股東大會(huì)通過了與首創(chuàng)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)置換、以新增股份吸收合并首創(chuàng)證券有限責(zé)任公司（首創(chuàng)集團(tuán)下屬公司）的重組方案。方案隨即上報(bào)，履行審批過程。但此后，這份股改方案如石沉大海，再無推進(jìn)消息。 

為什么S前鋒的股改方案一直都未獲通過？證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司借殼上市一直都采取不鼓勵(lì)的狀態(tài)，而另一方面，將S前鋒握在手中的首創(chuàng)集團(tuán)除了手里的首創(chuàng)證券外沒有其他的可用于借殼的標(biāo)的，這個(gè)股改方案就這么一直拖著。這期間，S*ST前鋒已淪為典型“殼”公司。S*ST前鋒在2015年、2016年連續(xù)兩年虧損，且2016年?duì)I業(yè)收入低于1000萬元，已經(jīng)于2017年3月正式被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警告，員工總數(shù)已經(jīng)從2007年末的339人下降到2015年末的32人。 

雖然S前鋒雖然公司本身不怎么樣，而且不完全股改根本無法融資，但好歹是一個(gè)殼，怎么可能會(huì)浪費(fèi)一個(gè)寶貴的殼資源呢？于是，北京市國資委直接出手開始解決這個(gè)遺留了十年的問題。 

2017年12月27日，S*ST前鋒公告，北京市國資委已經(jīng)核準(zhǔn)，將首創(chuàng)集團(tuán)下屬的北京首創(chuàng)資產(chǎn)管理有限公司持有的四川新泰克100%股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)至北汽集團(tuán)。 

從國資委角度來看，北汽的接受相當(dāng)于“救殼”之舉，如果任由S*ST前鋒退市，浪費(fèi)這么寶貴的A股“殼資源”，顯然也不是國資委想看到的結(jié)果，所以選擇由北汽接手，一方面北汽新能源能不再IPO排隊(duì)，可以直接借殼上市，一方面又可以直接解決掉這個(gè)遺留了十余年的股改問題，一舉兩得。

(3) 規(guī)避借殼上市

2017年12月，北京市國資委正式核準(zhǔn)首創(chuàng)集團(tuán)將子公司首創(chuàng)資管持有的四川新泰克100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給北汽集團(tuán)。無償劃轉(zhuǎn)完成后，北汽集團(tuán)持有四川新泰克100%股權(quán)，從而間接控股S*ST前鋒。S*ST前鋒的實(shí)際控制人仍是北京市國資委。 

首創(chuàng)集團(tuán)持有的四川新泰克股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給北汽集團(tuán)不構(gòu)成上市公司控制權(quán)變更。因此，本次交易不導(dǎo)致上市公司實(shí)控人變更，且上市公司前60個(gè)月控制權(quán)未發(fā)生變更，本次交易不構(gòu)成借殼上市。 

重大資產(chǎn)重組：前鋒股份以截至2017年10月31日擁有的全部資產(chǎn)和負(fù)債（作為置出資產(chǎn)），與北汽集團(tuán)截至2017年10月31日持有的北汽新能源股份中的等值部分進(jìn)行置換。同時(shí)，前鋒股份向北汽集團(tuán)及北汽新能源除北汽集團(tuán)外的其他股東發(fā)行股份，購買其持有的剩余全部北汽新能源股權(quán)。最后S前鋒非公開發(fā)行股份募集不超過200,000萬元配套資金。 

首先，S*ST前鋒作為“殼”公司的資質(zhì)并不好。一來，S*ST前鋒主營業(yè)務(wù)不佳，已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。二來，S*ST前鋒的“殼”太大了。按50.18元/股的停牌價(jià)計(jì)算，S*ST前鋒市值為99.15億元。即使是按發(fā)行價(jià)37.66元/股計(jì)算，市值也達(dá)到了74.41億元?！皻ぁ笔兄堤?，對(duì)標(biāo)的EPS攤薄程度不低。 

但是，借道S*ST前鋒上市的方案又有不少優(yōu)勢。S*ST前鋒在2006年之后就是北京市國資委持有的“殼”資源。通過國有股份無償劃轉(zhuǎn)的形式，北汽集團(tuán)取得了這個(gè)“殼”資源。這一轉(zhuǎn)讓不被認(rèn)定為上市公司控制權(quán)變更。因此本次交易也就不會(huì)被認(rèn)定為借殼交易。北汽新能源歷史業(yè)績虧損、經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，應(yīng)當(dāng)是達(dá)不到IPO、借殼的條件的。 

因?yàn)樽⑷氲谋逼履茉促Y產(chǎn)體量明顯比S前鋒大得多，所以這個(gè)方案的實(shí)質(zhì)就是北汽新能源借殼S前鋒，但由于本次重組前，北汽集團(tuán)已通過四川新泰克持有上市公司41.13%股權(quán)，為上市公司間接控股股東。因此，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易且本次重組完成后，北京市國資委仍為公司的實(shí)際控制人，公司實(shí)際控制人未發(fā)生變更，所以并不構(gòu)成重組上市。

2018 年是北汽新能源上市的第一年，也是補(bǔ)貼結(jié)構(gòu)性退坡的一年，一個(gè)企業(yè)真正的核心競爭力是進(jìn)化力，能否應(yīng)對(duì)好2018年的補(bǔ)貼政策、市場形勢將體現(xiàn)真正的核心競爭力。

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