3月25日，隨著零跑汽車公布2023年末期業(yè)績(jī)，四家上市新勢(shì)力2023年度財(cái)報(bào)悉數(shù)曝光。

沒(méi)有意外，理想是最大贏家，是國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力中唯一實(shí)現(xiàn)盈利的品牌，盈利能力甚至超越了大部分傳統(tǒng)車企。而蔚來(lái)、小鵬卻遭遇較大困境，面臨銷量增長(zhǎng)乏力、虧損加劇、毛利率下滑等多重挑戰(zhàn)。至于零跑，雖然毛利率轉(zhuǎn)正，但整體業(yè)績(jī)承壓，距離實(shí)現(xiàn)盈利仍需時(shí)間。

展望2024年，理想能否延續(xù)過(guò)往態(tài)勢(shì)，保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)？蔚來(lái)、小鵬和零跑的基本面表現(xiàn)能否改觀?

理想盈利“超過(guò)”部分頭部車企

有時(shí)銷量高，不代表利潤(rùn)可觀。理想汽車的業(yè)績(jī)就印證了這一點(diǎn)。

2023年，理想全年銷量達(dá)37.6萬(wàn)輛，同比大漲1.8倍；凈利潤(rùn)為117億元，同比大增6.8倍。與之相對(duì)的是，傳統(tǒng)車企如吉利年銷超過(guò)百萬(wàn)輛，然而凈利潤(rùn)僅為理想的一半。

理想首年盈利轉(zhuǎn)正，已提前預(yù)定2023年國(guó)內(nèi)車企凈利潤(rùn)前十名。以不到40萬(wàn)輛的體量，卻凈賺百億元，這主要得益于其產(chǎn)品利潤(rùn)空間大，產(chǎn)品線高度集中，研發(fā)投入產(chǎn)出比高，以及營(yíng)銷及管理費(fèi)用占比低等。

理想是車市“優(yōu)生優(yōu)育”的代表，三款L系列車型都是市場(chǎng)黑馬。究其原因，一是三款產(chǎn)品綜合實(shí)力較強(qiáng)，比如車長(zhǎng)都超過(guò)5米，在配置、智能化、性能等方面表現(xiàn)也不錯(cuò)，符合家庭用車的訴求；二是理想汽車CEO李想認(rèn)為，理想ONE為品牌完成了0到1的商業(yè)驗(yàn)證，使得L系列上市后擁有從1到10的高速發(fā)展動(dòng)能。

圖源：理想汽車

由于用戶粘度高，加上較為突出的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，理想價(jià)格較為堅(jiān)挺。目前，L系列車型售價(jià)均在30萬(wàn)元以上，擁有較大利潤(rùn)空間。理想去年毛利率為22.2%，高于特斯拉的18%。單車凈利潤(rùn)更是超過(guò)了3萬(wàn)元，位居中國(guó)車企之首。

理想自帶“流量紅利”，使其在營(yíng)銷方面可實(shí)現(xiàn)“少投入、高曝光”。李想曾自豪地表示，“理想是中國(guó)所有汽車品牌中，營(yíng)銷和傳播費(fèi)用率最低的企業(yè)?！彼赋觯瑺I(yíng)銷傳播費(fèi)用包括主機(jī)廠和銷售體系(直營(yíng)/代理)的全部營(yíng)銷和宣傳支出。

圖片來(lái)源：理想

對(duì)比四大上市新勢(shì)力車企銷售、一般及管理費(fèi)用，理想是唯一將此比重控制在10%以內(nèi)的品牌。2023年，理想這一支出為97.68億元，僅占營(yíng)收的7.9%。相比之下，蔚來(lái)、小鵬和零跑的相關(guān)支出比重均超過(guò)15%。這意味著，理想以更少的營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)成本，獲得了更高的品牌曝光度和影響力。

在研發(fā)支出方面，理想采取"套娃"式設(shè)計(jì)，有效降低了研發(fā)成本。2023年，理想研發(fā)支出為105.9億元，占營(yíng)收比重僅8.6%，而其他三家占比均超過(guò)10%。

而且，蔚來(lái)、小鵬更早地走向了多品牌、多產(chǎn)品策略，必將帶來(lái)更多人力、物資開(kāi)支。參考傳統(tǒng)車企，多品牌多產(chǎn)品線運(yùn)營(yíng)模式需要同步搭建適配的生產(chǎn)平臺(tái)和架構(gòu)，構(gòu)建多元化的供應(yīng)鏈體系，甚至匹配不同的銷售網(wǎng)絡(luò)。然而，相比傳統(tǒng)車企有百萬(wàn)輛規(guī)模支撐，蔚來(lái)、小鵬短期內(nèi)整車銷售收入難以支撐龐大的投入。

可以說(shuō)，理想此前“專注”于單一產(chǎn)品線的策略，造就了其高盈利能力的結(jié)果。

“蔚小零”三家虧在哪？

相比理想勢(shì)如破竹，蔚來(lái)、小鵬和零跑在2023年遭遇了不小的困境。

首先是銷量增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期，三家企業(yè)均未完成既定銷售目標(biāo)。2023年，蔚來(lái)銷量目標(biāo)為25萬(wàn)輛，實(shí)際完成度僅為60%；小鵬和零跑兩家銷量目標(biāo)均為20萬(wàn)輛，完成度僅在70%左右。

其次是依舊處于虧損狀態(tài)。2023年，蔚來(lái)凈虧損211.5億元，創(chuàng)下8年來(lái)新高，5年來(lái)累計(jì)虧損更是超過(guò)了600億元。小鵬首次虧損超過(guò)百億元，零跑凈虧損42.2億元。

難以想象的是，2022年時(shí)，四家企業(yè)都是“虧損聯(lián)盟成員”。但轉(zhuǎn)眼間，理想就在2023年進(jìn)入銷量業(yè)績(jī)?nèi)姹l(fā)期，將“兄弟們”遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩于身后。

蔚小零三家品牌依舊虧損的共同原因在于，銷量規(guī)模仍未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。三家品牌2023年的年銷量都在15萬(wàn)輛左右，不到理想產(chǎn)銷的一半。

另外，車市競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化也是重要因素。以BBA為代表的傳統(tǒng)豪華品牌為維護(hù)市場(chǎng)份額，主動(dòng)大幅讓利。同時(shí)，主流市場(chǎng)又涌入了諸多實(shí)力雄厚的新對(duì)手。在品牌號(hào)召力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力仍有待提高的情況下，三家企業(yè)潛在客戶遭遇分流，導(dǎo)致銷量增速放緩。

具體到各個(gè)品牌，虧損擴(kuò)大還存在不同原因。

先說(shuō)蔚來(lái)，研發(fā)支出占比過(guò)高是一大原因。蔚來(lái)汽車創(chuàng)始人李斌坦言，“蔚來(lái)的虧損主要源自巨額研發(fā)投入。”2023年，蔚來(lái)研發(fā)支出高達(dá)134.3億元，占營(yíng)收比重24%。業(yè)界質(zhì)疑蔚來(lái)研發(fā)的高投入，對(duì)此李斌解釋道，“雖然研發(fā)投入目前是在賠錢(qián)，但我認(rèn)為這是對(duì)未來(lái)的投資?！?/p>

此外，蔚來(lái)在補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)方面的投入也極為可觀。蔚來(lái)被譽(yù)為“基建狂魔”，目前已在全球市場(chǎng)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)超2300座換電站，21600余根充電樁。而建設(shè)換電站的成本非常高昂，有資料顯示，蔚來(lái)二、三代換電站的成本在150萬(wàn)元左右。

李斌卻認(rèn)為，“這些投入雖然目前看似燒錢(qián)，但都是有價(jià)值的。蔚來(lái)需要一個(gè)成長(zhǎng)過(guò)程。"

由于業(yè)務(wù)多元化，蔚來(lái)的人力成本是幾大品牌中最高的。截至目前，蔚來(lái)員工人數(shù)達(dá)2.7萬(wàn)人，比理想多5000人，是小鵬的近一倍，是零跑的3倍多。即使以年薪8萬(wàn)元估算，蔚來(lái)光是人力成本就比零跑多支出10多億元。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，“如果沒(méi)有大手筆投資換電站等副業(yè)，蔚來(lái)只賣(mài)車的話，可能實(shí)現(xiàn)盈利了?！蔽祦?lái)2023年產(chǎn)品均價(jià)為31萬(wàn)元，雖較上一年下滑6萬(wàn)元，但單車毛利仍在2萬(wàn)元左右。然而，由于開(kāi)支太大，蔚來(lái)去年整體毛利率僅為5.5%。

對(duì)于虧損擴(kuò)大，小鵬的解釋是，“銷售促銷增加及新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡，加之G3i及現(xiàn)有車型升級(jí)相關(guān)的存貨撥備和采購(gòu)承諾虧損，導(dǎo)致2023年汽車毛利率同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)?！睌?shù)據(jù)顯示，去年小鵬綜合毛利率為1.5%，較上一年下滑10個(gè)百分點(diǎn)。  

圖片來(lái)源：小鵬汽車

受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，小鵬去年主力車型售價(jià)大幅下探。例如，小鵬新款G9起售價(jià)較上一代降價(jià)6萬(wàn)元，全新車型G6上市售價(jià)下探至20萬(wàn)元。盡管“高配低價(jià)”的策略讓小鵬月銷量重回萬(wàn)輛俱樂(lè)部，但也進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。另有消息稱，小鵬供應(yīng)鏈體系較為混亂，采購(gòu)成本相對(duì)業(yè)內(nèi)偏高。

相較之下，零跑2023年基本面逐步好轉(zhuǎn)，去年虧損收窄至42.2億元，全年毛利率首次轉(zhuǎn)正至0.48%。這主要得益于零跑全棧自研成果初現(xiàn)，尤其是自主研發(fā)的超級(jí)增程技術(shù)大規(guī)模裝車，顯著提高了投入產(chǎn)出比。但零跑的問(wèn)題在于主力產(chǎn)品定位較低，核心車型售價(jià)聚焦15萬(wàn)元市場(chǎng)，利潤(rùn)空間較為薄弱。

對(duì)于蔚來(lái)、小鵬和零跑來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大銷量規(guī)模是亟需解決的共同難題。只有銷量規(guī)模達(dá)到一定水平，規(guī)模效應(yīng)才能真正顯現(xiàn)，盈利壓力才能得以緩解。

今年，分化會(huì)加劇嗎？

2024年，四家上市新勢(shì)力的表現(xiàn)依舊備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

對(duì)于理想汽車而言，關(guān)注點(diǎn)在于能否實(shí)現(xiàn)80萬(wàn)輛的年度銷售目標(biāo)，盈利能否再上一個(gè)臺(tái)階。

今年是理想純電產(chǎn)品大年，除已經(jīng)上市的MEGA外，下半年還將推出三款高壓純電車型。同時(shí)繼續(xù)穩(wěn)固增程市場(chǎng)基盤(pán)，不僅L系列三款車型迎來(lái)改款升級(jí)，另外計(jì)劃上市的L6將下探30萬(wàn)元以內(nèi)市場(chǎng)。這意味著，理想產(chǎn)品研發(fā)投入也將相應(yīng)增加。

圖片來(lái)源：理想汽車

理想今年目標(biāo)是月銷10萬(wàn)輛，單款車型月銷量突破3萬(wàn)輛大關(guān)。其中，現(xiàn)在售的L系列三款車型今年鎖定40萬(wàn)輛目標(biāo)。增量的主力是五款全新車型，其中L6被寄予厚望，目標(biāo)是月銷量超過(guò)2萬(wàn)輛。

然而，理想今年開(kāi)局不利。前2個(gè)月，理想累計(jì)銷量?jī)H5萬(wàn)余輛。同時(shí)3月1日上市的理想MEGA，市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。理想對(duì)這款車型內(nèi)部定下了月銷8000輛、全年8萬(wàn)輛的目標(biāo)。但由于MEGA產(chǎn)品力不符合偏高的定價(jià)（55.98萬(wàn)元），上市后遭到超萬(wàn)人退訂，大定訂單僅3000余人。

面對(duì)MEGA的不佳表現(xiàn)，李想發(fā)文反思，指出原因在于對(duì)純電戰(zhàn)略節(jié)奏的判斷失誤。MEGA必須像理想ONE和增程車型一樣，經(jīng)歷從0到1的心智培育階段。

同一時(shí)間，網(wǎng)上流出一份“理想汽車內(nèi)部溝通紀(jì)要”文件。內(nèi)容顯示，理想“高估了自身能力，對(duì)MEGA節(jié)奏的判斷出現(xiàn)了失誤。”基于MEGA的市場(chǎng)表現(xiàn)，理想下半年上市的其他三款純電車型銷量，可能也將與內(nèi)部預(yù)期有出入。

但是，理想認(rèn)為降價(jià)是不智的行為，選擇放棄一部分銷量，將今年銷量目標(biāo)下調(diào)至56萬(wàn)輛-64萬(wàn)輛。理想強(qiáng)調(diào)，利潤(rùn)方面的指引依舊會(huì)超過(guò)去年，整體毛利率預(yù)計(jì)大于20%。理想透露，目前MEGA月銷量在2000輛以上，后續(xù)會(huì)加強(qiáng)營(yíng)銷，四季度有望突破4000-5000輛/月。

由于MEGA上市之后對(duì)L系列帶來(lái)了影響，造成訂單下滑明顯，蓋世汽車研究院預(yù)測(cè)，理想今年終端銷量或低于66萬(wàn)輛，其中MEGA月銷量約為3000輛。平安證券預(yù)測(cè)，理想汽車今年凈利潤(rùn)或?yàn)?45.6億元，增速明顯放緩。

蔚來(lái)汽車今年也將迎來(lái)新的增量，其第二品牌樂(lè)道將于5月發(fā)布。樂(lè)道主要瞄準(zhǔn)20萬(wàn)-30萬(wàn)元主流家庭用戶市場(chǎng)，首款車型對(duì)標(biāo)特斯拉Model Y。樂(lè)道品牌將建立獨(dú)立的銷售網(wǎng)絡(luò)，但會(huì)與蔚來(lái)主品牌共享部分售后和換電設(shè)施。

根據(jù)光大證券分析，樂(lè)道品牌有望通過(guò)充換電服務(wù)、智能化體驗(yàn)以及成本領(lǐng)先等方式實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。

蔚來(lái)預(yù)計(jì)一季度銷量在3萬(wàn)輛左右，較此前預(yù)測(cè)有所下調(diào)。而隨著2024版本產(chǎn)量增加并進(jìn)一步優(yōu)化成本，從第二季度開(kāi)始，蔚來(lái)品牌利潤(rùn)率有望提升至15%-18%水平。中期內(nèi)，蔚來(lái)希望單月銷量能重返2萬(wàn)輛大關(guān)，以實(shí)現(xiàn)全年超20萬(wàn)輛的銷售目標(biāo)。“長(zhǎng)期來(lái)看，新品牌的利潤(rùn)率目標(biāo)也將超過(guò)20%?！?/p>

與此同時(shí)，蔚來(lái)繼續(xù)推進(jìn)換電站建設(shè)。今年，蔚來(lái)將新建1000座換電站，到年底累計(jì)換電站數(shù)量將超過(guò)3310座。

回顧2021年的財(cái)報(bào)電話會(huì)議，李斌曾提及，“希望在2024年實(shí)現(xiàn)全年盈利，2023年第四季度則將實(shí)現(xiàn)單季度盈虧平衡”?；旧?，這兩個(gè)愿望都要食言了。

光大證券認(rèn)為，受競(jìng)爭(zhēng)加劇以及第二品牌樂(lè)道初期拖累的影響，蔚來(lái)2024年仍將處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)虧損額超過(guò)百億元。

同樣選擇下沉市場(chǎng)的還有小鵬。董事長(zhǎng)兼CEO何小鵬日前透露，小鵬很快將推出全新品牌，進(jìn)軍10萬(wàn)-15萬(wàn)元全球汽車市場(chǎng)。據(jù)悉，這是小鵬與滴滴出行戰(zhàn)略合作的產(chǎn)物。此前，小鵬以58.35億港元收購(gòu)了滴滴智能汽車開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。該項(xiàng)目代號(hào)為“MONA”，計(jì)劃今年量產(chǎn)。

在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)，小鵬計(jì)劃著力提升在自動(dòng)駕駛的技術(shù)能力、成本控制、全面營(yíng)銷的能力。據(jù)何小鵬介紹，下半年推出的全新車型將開(kāi)始采用新技術(shù)方案，有望將XNGP的硬件成本下降50%。

在王鳳英的助力下，小鵬還在繼續(xù)大刀闊斧改革供應(yīng)鏈體系，加速渠道下沉。去年下半年，小鵬重回經(jīng)銷商模式，計(jì)劃到今年三季度將銷售網(wǎng)點(diǎn)增加至600家。今年，小鵬計(jì)劃將上線從采購(gòu)、供應(yīng)鏈管理到制造、銷售全鏈條的數(shù)字化流程管理體系，確保產(chǎn)品到市場(chǎng)端到端的所有流程鑒定執(zhí)行以及檢查等整合一致。

蓋世汽車研究院預(yù)測(cè)，今年小鵬終端銷量有望達(dá)到26萬(wàn)輛。平安證券則預(yù)計(jì)，小鵬業(yè)績(jī)將現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，2024年虧損有望收窄至69億元。

相較之下，零跑所處的10萬(wàn)-20萬(wàn)元新能源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為白熱化，且是價(jià)格戰(zhàn)的重災(zāi)區(qū)。從去年底開(kāi)始，零跑已多次推出限時(shí)優(yōu)惠政策。今年，在超級(jí)增程技術(shù)的加持下，零跑多款高性價(jià)比車型有望持續(xù)拉動(dòng)銷量增長(zhǎng)。

同時(shí)，零跑加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)。與Stellantis集團(tuán)達(dá)成合作后，零跑在歐洲市場(chǎng)有望率先突圍。作為零跑首款全球化車型，零跑C10計(jì)劃在今年第三季度登陸歐洲市場(chǎng)。

財(cái)通證券認(rèn)為，零跑全新車型C10的上市，將推動(dòng)品牌在20萬(wàn)元以內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大銷量，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，零跑2024年虧損較去年減少五成至24億元。

短期來(lái)看，除理想外，其他三家上市新勢(shì)力仍將處于虧損狀態(tài)，雙方分化加劇。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，三家品牌的競(jìng)爭(zhēng)差異化優(yōu)勢(shì)明顯。相關(guān)研究機(jī)構(gòu)也對(duì)三家品牌抱有信心，認(rèn)為在未來(lái)三到五年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正，與理想的盈利差距將逐步縮小。

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