去年9月，蔚來(lái)汽車(chē)創(chuàng)始人李斌帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)前往美國(guó)敲鐘時(shí)，或許沒(méi)有想到，一年多以后，自己竟會(huì)被稱(chēng)作“2019年最慘的人”。

彼時(shí)，李斌是剛剛投入造車(chē)事業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)新貴”，而蔚來(lái)汽車(chē)也頭頂“中國(guó)第一家赴美IPO的造車(chē)新勢(shì)力”光環(huán)，盡管融資規(guī)模從招股書(shū)中的18億美元縮水至10億美元，市場(chǎng)上也有不少聲音指出蔚來(lái)是“流血上市”，但無(wú)法否認(rèn)，當(dāng)時(shí)的李斌和蔚來(lái)汽車(chē)風(fēng)光無(wú)兩。

上市后的蔚來(lái)劃出了頗為“戲劇”的股價(jià)走勢(shì)。剛剛登陸資本市場(chǎng)，蔚來(lái)股價(jià)立即下跌，開(kāi)盤(pán)五分鐘內(nèi)便跌去了14.4%，但很快又開(kāi)始反彈，當(dāng)天蔚來(lái)以股價(jià)小幅上漲5.43%收盤(pán)。

這種風(fēng)格的走勢(shì)，幾乎貫穿了蔚來(lái)上市后的表現(xiàn)，只是現(xiàn)在來(lái)看，收?qǐng)鰠s很難像第一天那樣“有驚無(wú)險(xiǎn)”。上市以來(lái)，蔚來(lái)股價(jià)波動(dòng)很大。今年3月份以后，股價(jià)便進(jìn)入了持續(xù)下行的區(qū)間。近日，蔚來(lái)的股價(jià)跌到1.5美元/股左右，與6.26美元/股的發(fā)行價(jià)相比，下滑了76%。

股價(jià)過(guò)山車(chē)

蔚來(lái)上市之后，股價(jià)第一次出現(xiàn)明顯下跌是上市后第三天。當(dāng)天上午，投資機(jī)構(gòu)伯恩斯坦(Bernstein)發(fā)布了對(duì)蔚來(lái)汽車(chē)的首次評(píng)級(jí)：遜于大盤(pán)，目標(biāo)價(jià)4.2美元/股。市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，股價(jià)連續(xù)下跌幾天。

當(dāng)時(shí)，蔚來(lái)尚未交付一輛新車(chē)，這樣的打擊基本無(wú)力回應(yīng)。不過(guò)市場(chǎng)總是多空并存的，沒(méi)過(guò)多久，蔚來(lái)獲得了一家明星資管公司的支持。10月，蘇格蘭資產(chǎn)管理公司Baillie Gifford & Co.增持蔚來(lái)8500萬(wàn)余股，占蔚來(lái)總股本的11.44%。值得一提的是，Baillie Gifford & Co.是特斯拉的最大外部股東，它的加入讓蔚來(lái)的股價(jià)立刻回升。

在國(guó)外的資本市場(chǎng)上，蔚來(lái)并不像很多人想象得那樣“不受待見(jiàn)”。一件有意思的事是，以做空聞名的機(jī)構(gòu)香櫞（Citron）對(duì)蔚來(lái)的操作是：反手做多。去年下半年，Citron曾發(fā)布多份報(bào)告唱多蔚來(lái)，并稱(chēng)它是“顛覆行業(yè)的品牌”。

香櫞的做多與自己的操作相關(guān)。今年年初，香櫞研究公司的創(chuàng)始人Andrew Left對(duì)媒體坦承，他已經(jīng)賣(mài)出了所有持有的蔚來(lái)股票，“當(dāng)一只股票在三個(gè)月內(nèi)上漲了50%時(shí)，你就該獲利了結(jié)。”

只能說(shuō)香櫞把握住了正確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。實(shí)際上，從去年下半年到今年年初，蔚來(lái)一直面臨著多空陣營(yíng)的較量。第一份季度報(bào)告發(fā)布、交付量突破1萬(wàn)、第一個(gè)要求退車(chē)的用戶(hù)、北美CEO離職等等，這些都讓蔚來(lái)走過(guò)了跌跌撞撞的2018年。

2019年2月份，春節(jié)過(guò)后，蔚來(lái)曾有一波顯著的上漲。那時(shí)，李斌接受了美國(guó)媒體《60分鐘》的專(zhuān)訪(fǎng)，他在節(jié)目中自信地表示，購(gòu)買(mǎi)蔚來(lái)不僅僅是購(gòu)買(mǎi)一輛車(chē)，而是購(gòu)買(mǎi)了“一張通往新的生活方式的門(mén)票”。

那時(shí)，蔚來(lái)對(duì)標(biāo)的“榜樣”特斯拉，正陷入一系列的麻煩事兒。創(chuàng)始人伊隆·馬斯克陷入與美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的糾纏之中，特斯拉的股價(jià)也連日下跌，有分析認(rèn)為，投資者在一定程度上將蔚來(lái)汽車(chē)當(dāng)作了特斯拉的替代品。

不管原因如何，那是蔚來(lái)最近一次上漲，股價(jià)一度沖至10.63美元/股。但自那以后，蔚來(lái)的股價(jià)進(jìn)入了下跌通道。從3月初的直線(xiàn)下滑，到4、5月份的緩慢下滑，再到7、8月份的震蕩下滑，進(jìn)入10月又創(chuàng)下新低。

能否獲得下一輪融資是關(guān)鍵

蔚來(lái)的2019年很難熬。這樣的觀(guān)點(diǎn)盡管夸張，但在一定程度上顯示，蔚來(lái)已經(jīng)快消耗完市場(chǎng)的信心。今年3月以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)直觀(guān)地說(shuō)明，市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)汽車(chē)的看法有了改變。

最近幾個(gè)月中，蔚來(lái)幾乎沒(méi)有好消息，所以股價(jià)一直未有轉(zhuǎn)機(jī)。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，蔚來(lái)2018年凈虧損96.39億元人民幣，2019年前兩個(gè)季度分別虧損26.23億元、32.85億元人民幣，新車(chē)交付后，虧損額度沒(méi)有收窄，反而擴(kuò)大；

從運(yùn)營(yíng)情況看，今年上半年，蔚來(lái)多次傳出車(chē)輛無(wú)故自燃，后來(lái)查明原因后，蔚來(lái)召回了4803輛ES8，并給二季度財(cái)報(bào)增加了3.4億元召回成本；

從企業(yè)管理看，蔚來(lái)在運(yùn)營(yíng)、研發(fā)方面投入巨大，收入水平至今無(wú)法覆蓋汽車(chē)銷(xiāo)售成本，在總銷(xiāo)售與管理費(fèi)用方面，蔚來(lái)汽車(chē)交付第一年就接近8億美元，相比較而言，特斯拉在2015年才達(dá)到類(lèi)似水平，那一年，特斯拉這項(xiàng)費(fèi)用支出為9.22億美元，但收入高達(dá)40.46億美元，是蔚來(lái)去年收入的5倍。

蔚來(lái)剛剛上市時(shí)，財(cái)報(bào)顯示一天花費(fèi)1200萬(wàn)美元，有推測(cè)稱(chēng)上市融得的錢(qián)夠花一年半左右的時(shí)間，目前來(lái)看，這個(gè)推測(cè)并不夸張。

有參與蔚來(lái)股權(quán)投資的基金經(jīng)理向智庫(kù)君表示，蔚來(lái)雖然虧損嚴(yán)重，但汽車(chē)行業(yè)本就屬于資本密集型行業(yè)，傳統(tǒng)車(chē)企從設(shè)計(jì)研發(fā)到制造，也需要耗費(fèi)大量資金和漫長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)周期來(lái)攤銷(xiāo)巨額成本投入，因此不能簡(jiǎn)單地通過(guò)短期內(nèi)的虧損去否認(rèn)其長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

另有投資界人士表示，當(dāng)前機(jī)構(gòu)看蔚來(lái)，一方面是其本身的經(jīng)營(yíng)情況是否有改善；另一方面，很關(guān)鍵的一點(diǎn)是現(xiàn)金流，換言之是能否融到更多的資金使它渡過(guò)難關(guān)。

李斌顯然也認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。今年一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，蔚來(lái)就宣布了一則產(chǎn)業(yè)融資的計(jì)劃：引入北京亦莊國(guó)投，分拆部分業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，后者將為蔚來(lái)投資100億元。不過(guò)這一融資事項(xiàng)并未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。除此之外，蔚來(lái)還在與其他地方政府接觸，不過(guò)，募資事項(xiàng)都不順利。

在這種情況下，兩大股東李斌和騰訊給予了公司2億美元的可轉(zhuǎn)債“輸血”，成為支撐蔚來(lái)走到下一階段的支撐力量。

需要指出的是，蔚來(lái)股價(jià)下跌的過(guò)程中，其一些大股東并未離場(chǎng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，蔚來(lái)汽車(chē)前五名機(jī)構(gòu)股東包括Baillie Gifford & Co.、高瓴資本、淡馬錫控股、黑石投資以及華平投資。具體而言，Baillie Gifford & Co.持有1億余股，剩余幾家分別持有4194萬(wàn)、4145萬(wàn)、2914萬(wàn)、2777萬(wàn)股。

高瓴資本、淡馬錫控股和華平投資均是蔚來(lái)汽車(chē)的原始股東，且在蔚來(lái)上市前后他們的持股規(guī)模沒(méi)有發(fā)生變化，其中高瓴資本曾在今年第二季度翻倍增持；而B(niǎo)aillie Gifford & Co.、黑石投資則是后期加入的投資者。

2018年四季度持倉(cāng)后，Baillie Gifford & Co.還于2019年一季度增持蔚來(lái)的股份達(dá)到1億份以上規(guī)模，二季度盡管有一小部分減持，但其仍然是蔚來(lái)目前最大的機(jī)構(gòu)股東之一；黑石投資則于今年二季度開(kāi)始買(mǎi)入蔚來(lái)，從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，其大概率尚未拋售這部分股票。

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