7月10日盤后，長(zhǎng)城汽車發(fā)布公告，公司與寶馬控股在德國(guó)簽約，雙方將共同出資成立中外合資公司光束汽車，在中國(guó)研發(fā)和生產(chǎn)電動(dòng)汽車。

公告完整內(nèi)容敬請(qǐng)各自查閱，這里不做贅述。

筆者僅就其中核心內(nèi)容，做一個(gè)人視角下的解讀，兼談下對(duì)長(zhǎng)城汽車的前景影響與我們作為投資者的投資預(yù)期。

1、幾個(gè)核心問題解讀

【1】雙方持股比例的問題

2018年2月23日，雙方公布簽署合作意向書的時(shí)候公告稱：“長(zhǎng)城汽車或其關(guān)聯(lián)方將是合資公司的多數(shù)股東”。

這次正式簽署合資合同，雙方持股變?yōu)榱?0：50。

大家知道，國(guó)家為了向國(guó)際社會(huì)展示進(jìn)一步開放的決心，前些日子剛剛正式公布了放開了外資持股比例限制。

“長(zhǎng)寶”這次合資由原先的約定長(zhǎng)城為多數(shù)股東變更為50：50想來很有意義：

1）原則上，自放開持股比例限制外，合資雙方持股比例應(yīng)該按照雙方地位和需求來決定多寡。但從各自持股比例來看，雙方是一種對(duì)等的關(guān)系。

對(duì)等的背后是共同研發(fā)、生產(chǎn)、發(fā)展的共同愿景。這不同于以往與外資強(qiáng)勢(shì)車企合資時(shí)用市場(chǎng)換技術(shù)、用市場(chǎng)換合作、甚至淪為純代工廠的風(fēng)險(xiǎn)。

換另一個(gè)角度講，如果寶馬僅是找一個(gè)開拓中國(guó)市場(chǎng)的代工廠，大可不必頂著華晨寶馬的巨大壓力來積極促成這件事。

2）雙方50：50的比例既體現(xiàn)公平又體現(xiàn)制衡。

未來誰在合資公司的話語權(quán)大，還是以實(shí)際的技術(shù)路線和市場(chǎng)反饋在調(diào)節(jié)。

寶馬是老牌跨國(guó)型大企業(yè)，我倒是希望長(zhǎng)城擺好姿態(tài)能認(rèn)真向?qū)汃R學(xué)習(xí)現(xiàn)代化的企業(yè)管理、研發(fā)、銷售體系。

3）這次在總理的見證下，雙方在我國(guó)宣布放開汽車業(yè)外資持股比例限制的背景下，以50：50的比例合資具有標(biāo)桿意義。

汽車及其產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)莾H次于房地產(chǎn)的影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的第二大支柱產(chǎn)業(yè)，國(guó)家雖然擺出來進(jìn)一步開放的姿態(tài)，但不可能完全放任不管野蠻發(fā)展。

所以這個(gè)50：50既體現(xiàn)我國(guó)的誠(chéng)意，也體現(xiàn)外資對(duì)待內(nèi)資的平等姿態(tài)。

作為標(biāo)桿和榜樣，筆者判斷，后續(xù)要辦理的國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)項(xiàng)目核準(zhǔn)、相關(guān)外商投資主管部門批準(zhǔn)及工商注冊(cè)登記等會(huì)很順很快。

而且，“長(zhǎng)寶”的合資公司在政府及政策（如稅后等）層面將來也會(huì)得到一些有實(shí)質(zhì)意義的扶持。

【2】經(jīng)營(yíng)范圍的問題

這次公告中的經(jīng)營(yíng)范圍是被大家最“津津樂道”的。

作為成立公司的經(jīng)營(yíng)范圍，很多時(shí)候是范本式的表達(dá)，倒是不用過深入扣字眼。但有幾點(diǎn)值得一提：

1）雖然正式簽合同前，為了照顧寶馬老合作伙伴-華晨的情緒和顧慮，一直強(qiáng)調(diào)合資公司不新開銷售渠道等業(yè)務(wù)。但現(xiàn)在這個(gè)經(jīng)營(yíng)范圍畢竟囊括了研發(fā)、制造、銷售的全套許可，為后續(xù)以時(shí)間換變化騰出了靈活性。

2）整個(gè)公告在刻意淡化合作生產(chǎn)mini的信息和字眼，為后續(xù)雙方不論是創(chuàng)立新品牌，還是在智能駕駛、智能互聯(lián)、氫能源方面的合作提供了想象空間。

長(zhǎng)城的新電動(dòng)汽車品牌“歐拉”會(huì)不會(huì)在這個(gè)新合資工廠生產(chǎn)？我想從寶馬急于得到新能源積分的角度看也是有可能的。

如果歐拉能得到合資公司的背書，那品牌價(jià)值和市場(chǎng)前景將直接跨上一大臺(tái)階。

所以筆者大膽猜想，該合資公司將來形成以歐拉、mini兩個(gè)中、高端品牌的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)格局也是極有可能的。

【3】生產(chǎn)規(guī)模

據(jù)公告：“合資公司標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)為160,000輛。在中國(guó)法律允許的范圍內(nèi)，視乎合資公司的生產(chǎn)計(jì)劃，年生產(chǎn)規(guī)?？梢蕴岣??！?/p>

合資公司如果僅限于電動(dòng)汽車，那么一期16w的產(chǎn)能是很過剩的。

作為正常的經(jīng)營(yíng)行為和需要，再結(jié)合經(jīng)營(yíng)范圍中包括“研發(fā)和生產(chǎn)內(nèi)燃機(jī)汽車”這一條，筆者判斷，作為全面電氣化的過渡階段，合資公司前期可能會(huì)生產(chǎn)一些燃油版的mini車型。

如果這樣，對(duì)于合資公司固定資產(chǎn)折舊攤銷和快速建立利潤(rùn)這塊還是很有意義的。

從寶馬的角度講，既然代表未來前景的電氣mini都搬來了，從成本和關(guān)稅角度考慮，傳統(tǒng)燃油mini也沒理由不放在合資公司生產(chǎn)一些。

【4】并表問題

據(jù)公告：“合資公司成立后將成為本公司合營(yíng)公司，但其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將不會(huì)合并至本公司綜合財(cái)務(wù)報(bào)表中，合資公司于設(shè)立時(shí)不屬于本公司的控股子公司。”

筆者覺得這是很好的選擇。

作為前期合資公司利潤(rùn)未建立之前，可以避免對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。后期也可避免合并到股份公司使得資產(chǎn)負(fù)債表顯得臃腫。

將來作為投資收益入賬，可顯著提升股份公司的收益能力，提高估值水平。

【5】法定地址

據(jù)公告：中國(guó)江蘇省張家港市張家港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。

筆者曾在此前文章中討論過，“長(zhǎng)寶”合資公司的實(shí)際生產(chǎn)地址確定在江蘇常州。家可能會(huì)奇怪，法定地址怎么又會(huì)選在了江蘇張家港。這個(gè)從推測(cè)上可以講講。

從地理位置上看，張家港與常州和江蘇常熟比鄰接壤，在常州、常熟兩地中間。常熟的汽車零部件配套業(yè)非常成熟，也是寶馬重要的供應(yīng)商基地。

選在張家港，可能張家港城市配套條件（環(huán)境、文化、娛樂、教育等）更優(yōu)，將來合資公司的管理層和技術(shù)人員辦公地點(diǎn)設(shè)在這里？

從張家港到常州80多公里，到常熟40多公里，高速貫通，都是不到1小時(shí)的車程，可以兩頭兼顧。

這也僅是推測(cè)，但不是關(guān)鍵。筆者從這一條看似異常的選址，倒是看到雙方的合資和合作已經(jīng)非常深入、細(xì)致和明確。簽合同只是個(gè)形式，真真實(shí)實(shí)的具體合作和工作展開才是關(guān)鍵。

2、對(duì)長(zhǎng)城汽車遠(yuǎn)景的影響

【1】短期來說對(duì)長(zhǎng)城財(cái)務(wù)指標(biāo)影響甚微。但對(duì)長(zhǎng)城的市場(chǎng)情緒沖擊卻會(huì)很大。

這一合作的確立，會(huì)讓市場(chǎng)重新審視長(zhǎng)城的新能源技術(shù)實(shí)力和儲(chǔ)備，這也是當(dāng)前壓制長(zhǎng)城市場(chǎng)估值的一個(gè)重要情緒因素。

彼此合作是實(shí)力的體現(xiàn)，寶馬也不會(huì)選擇一個(gè)在新能源技術(shù)儲(chǔ)備上一窮二白的伙伴合作。

由于長(zhǎng)城一直以來采取以盈利為導(dǎo)向的市場(chǎng)策略，較少考慮國(guó)家意志和補(bǔ)貼效應(yīng)，造成新能源車型推出較晚，節(jié)奏較慢，故而引發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)盲目擔(dān)心長(zhǎng)城在新能源上技術(shù)上落后和儲(chǔ)備不足。

（其實(shí)不是。馬上插電混WEY P8、純電歐拉IQ5等就要上市，PI4、XEV相關(guān)技術(shù)都研發(fā)儲(chǔ)備多年，氫燃料電池和自動(dòng)駕駛研發(fā)也走在國(guó)內(nèi)前列。）

目前，長(zhǎng)城汽車的財(cái)務(wù)指標(biāo)在WEY系列成功上市半年，月銷雙雙過萬后，從毛利率、營(yíng)收、利潤(rùn)指標(biāo)方面，已在17年第四季度實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)反轉(zhuǎn)。擔(dān)心長(zhǎng)城新能源技術(shù)實(shí)力和儲(chǔ)備的情緒指標(biāo)有望因?yàn)檫@個(gè)合作公告而改善甚至反轉(zhuǎn)。

【2】預(yù)期會(huì)提升公司技術(shù)水平和品牌溢價(jià)能力。

這個(gè)合作，最大的意義是長(zhǎng)城的造車能力得到了寶馬的背書。

隨著去年新1.5T發(fā)動(dòng)機(jī)、7DCT變速箱的獲獎(jiǎng)、小重疊碰撞、車頂靜壓測(cè)試、翻滾測(cè)試的成功公開進(jìn)行，其實(shí)已經(jīng)用事實(shí)和數(shù)據(jù)向消費(fèi)者證明了長(zhǎng)城汽車的品控不輸合資。

老魏一直說自己的三大件不輸合資，只是長(zhǎng)城賣得是車，合資賣得是品牌。但由于我國(guó)制造業(yè)發(fā)展階段的原因，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌汽車的品控還是半信半疑。

由于汽車是大額耐用消費(fèi)品，這就有別于手機(jī)等產(chǎn)品，消費(fèi)者試錯(cuò)勇氣和實(shí)際體驗(yàn)頻次都會(huì)較低，影響消費(fèi)信心的建立進(jìn)度。

但這次與寶馬的合作，相當(dāng)于寶馬為長(zhǎng)城品控站臺(tái)，會(huì)加速國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)長(zhǎng)城汽車品質(zhì)的認(rèn)可進(jìn)度。

就像先前國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)諸如華為等國(guó)產(chǎn)手機(jī)的印象和接受度一樣，在自身品質(zhì)提升的背景下，往往就是一個(gè)特定事件會(huì)加劇認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變。

技術(shù)方面，隨著合資公司今后在研發(fā)、生產(chǎn)、管理方面的不斷推進(jìn)，由于寶馬在新能源、整車、電控、動(dòng)力總成方面有很大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，勢(shì)必也會(huì)對(duì)長(zhǎng)城自身的技術(shù)水平起到很大的提高作用。

【3】會(huì)給長(zhǎng)城帶入先進(jìn)的管理體制和經(jīng)驗(yàn)。

寶馬是技術(shù)領(lǐng)先和管理先進(jìn)的全球性跨國(guó)企業(yè)，在全球14個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)著31處生產(chǎn)及裝配設(shè)施，并擁有一個(gè)遍布140多個(gè)國(guó)家的全球性銷售網(wǎng)絡(luò)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，長(zhǎng)城和寶馬的合資，必然會(huì)給長(zhǎng)城帶入先進(jìn)的管理體制和經(jīng)驗(yàn)，全球化的人才渠道，以及全球生產(chǎn)、銷售經(jīng)驗(yàn)。

這些都是長(zhǎng)城在已成為百萬車企的當(dāng)下，急于走出國(guó)門所急需的。

沒有這次合資，在行程先進(jìn)管理、全球視野、全球銷售方面，每一步長(zhǎng)城可能都需要花很多時(shí)間和學(xué)費(fèi)來從摸爬滾打中學(xué)習(xí)。

但有了寶馬這個(gè)合資伙伴，我相信長(zhǎng)城在這方面的進(jìn)步將大大加速，甚至?xí)衅诔霈F(xiàn)質(zhì)的飛躍，可謂天時(shí)地利人和。

從中長(zhǎng)期看，長(zhǎng)城和寶馬的合資，從產(chǎn)品品類、銷量和利潤(rùn)上，有望再造一個(gè)長(zhǎng)城；從產(chǎn)品技術(shù)、品牌溢價(jià)、企業(yè)管理、人才培養(yǎng)、國(guó)際化視角方面上，有望對(duì)長(zhǎng)城這個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)起家，一直在國(guó)內(nèi)摸爬滾打的企業(yè)帶來根本性的蛻變。

返回第一電動(dòng)網(wǎng)首頁 >