“人類(lèi)的悲歡并不相通，我只覺(jué)得他們吵鬧?！蓖瑯?，當(dāng)?shù)谌径乳_(kāi)始，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)量捷報(bào)頻傳時(shí)，總有那么一批車(chē)企在滑坡的泥潭里越陷越深。

甚至，原本吃瓜群眾們覺(jué)得只和P2P、集資相關(guān)的“爆雷”，居然也會(huì)在銷(xiāo)量不振、資金吃緊的車(chē)企身上出現(xiàn)。

“當(dāng)前資金確實(shí)出現(xiàn)暫時(shí)困難，所以未能按期兌付到期債券。”華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司（下稱“華晨汽車(chē)”）的公告簡(jiǎn)短而無(wú)力，簡(jiǎn)稱“17華汽05”的債券，未能按期向中證登上海分公司支付2017非公開(kāi)發(fā)行公司債券（第二期）兌付款，本金10億元、利息5,300萬(wàn)元，原定10月21日16點(diǎn)歸還本金轉(zhuǎn)至指定銀行賬戶。

用大白話說(shuō)，就是華晨汽車(chē)發(fā)行的債券逾期5天，本金加利息10.53億元，現(xiàn)在無(wú)法兌付債主，只留下一句“集團(tuán)正在積極努力研究解決辦法，相信華晨一定會(huì)積極妥善解決債券問(wèn)題”。

“相信”二字，在如山巨債面前并沒(méi)有說(shuō)服力，相反，翻開(kāi)華晨的業(yè)績(jī)，只能平添更多憂慮和質(zhì)疑。而對(duì)中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，如今面臨“爆雷”風(fēng)險(xiǎn)的又豈止是華晨一家？

負(fù)債1,200億

勢(shì)頭不妙的信號(hào)，總是比消息最終爆炸要早幾步。早在10月23日，華晨汽車(chē)就已經(jīng)發(fā)布公告證實(shí)了債務(wù)違約的事實(shí)。公告里雖然有“相信”的字眼，但同時(shí)華晨也承認(rèn)“因流動(dòng)性緊張，資金面臨較大困難，能否及時(shí)籌集到足額資金存在重大不確定性”。

我們聽(tīng)?wèi)T了某某P2P平臺(tái)爆雷、某某小皮包公司欠債難償，然而，華晨汽車(chē)這樣體量的國(guó)企，左手擁有1,700億元的資產(chǎn)，右手是遼寧省國(guó)資委和遼寧省社保基金理事會(huì)（持股比例80:20）的股東背書(shū)，竟然也能出現(xiàn)這樣的新聞？

根據(jù)《汽車(chē)公社》獲得的華晨汽車(chē)2019年年報(bào)，這家沈陽(yáng)重點(diǎn)企業(yè)2019年?duì)I收1,811.30億元，比2018年的1,569.28億元同比提升15.4%。凈利潤(rùn)從97.74億元提高12.0%到109.50億元?？雌饋?lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，規(guī)模和利潤(rùn)率都很可觀，在大盤(pán)下行的背景下實(shí)現(xiàn)了同比攀升。但為何這樣實(shí)力強(qiáng)勁的企業(yè)會(huì)無(wú)法兌付到期債券？

這就要考核到營(yíng)收和利潤(rùn)之外的另一批指標(biāo)：截至期末（2019年12月31日）現(xiàn)金流為377億，較2018年底的293億有所提升。然而流動(dòng)負(fù)債1,162.51億元，加上非流動(dòng)負(fù)債（含應(yīng)付債券）之后，總負(fù)債為1,447.81億元。

而東方金誠(chéng)提供的數(shù)字是：截至2020年3月末，華晨汽車(chē)負(fù)債總額為1,226.75億元。僅僅債券一項(xiàng)，就足以讓華晨步履艱難。廣發(fā)證券發(fā)展研究中心稱，截至2020年10月23日，華晨汽車(chē)集團(tuán)未償債券共14只，債券余額合計(jì)172億元。以到期分布和回售壓力為觀察維度，主要集中在2021年、2022年，債券到期及回售規(guī)模分別為65億元、92億元。

可以推算，華晨汽車(chē)為了減少負(fù)債，從去年年底到今年第一季度，現(xiàn)金流必然經(jīng)受了損耗。而1,200~1,400億元級(jí)別的債務(wù)，讓兩三百億的現(xiàn)金流顯得力不從心。

事實(shí)上，華晨的“雷聲”早已可聞，今年7月開(kāi)始便遭遇旗下多只債券“跳水”，債務(wù)和資金鏈問(wèn)題浮現(xiàn)。

·太平資產(chǎn)管理有限公司宣稱，華晨汽車(chē)應(yīng)于2020年9月21日劃撥季度應(yīng)付利息，但截至2020年10月14日，華晨集團(tuán)仍未將應(yīng)付季度利息劃撥至債權(quán)投資計(jì)劃托管人；

·江蘇信托所表示，華晨汽車(chē)應(yīng)于2020年10月12日兌付貸款本金10.01億元、利息2000萬(wàn)元、罰息668.38萬(wàn)元。但是截至2020年10月15日，華晨集團(tuán)并未按約定兌付貸款本息；

·包括大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司在內(nèi)機(jī)構(gòu)都在下調(diào)華晨評(píng)級(jí)，其中，東方金誠(chéng)10月15日將華晨集團(tuán)主體信用等級(jí)從AA+下調(diào)到AA-，10月26日又因?yàn)椤?7華汽05”事件再度下調(diào)到BBB，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

……

2014~2020華晨中國(guó)業(yè)績(jī)

資金鏈和負(fù)債的根源，仍然還應(yīng)當(dāng)從華晨的主營(yíng)業(yè)務(wù)去著手尋覓。

中華何處去？華晨心茫然

整個(gè)華晨汽車(chē)集團(tuán)的制造業(yè)主體業(yè)務(wù)，大體上可以劃分為自主整車(chē)制造（華晨中華、華晨鑫源等）、合資整車(chē)（華晨寶馬、華晨雷諾等）以及零部件和技術(shù)（新晨動(dòng)力、沈陽(yáng)航天三菱等）三大塊。

合資整車(chē)業(yè)務(wù)，是華晨汽車(chē)最大的利潤(rùn)來(lái)源。

若論中國(guó)汽車(chē)行業(yè)上市公司，華晨集團(tuán)旗下上市公司華晨中國(guó)當(dāng)之無(wú)愧是個(gè)另類(lèi)。以利潤(rùn)率而言，這家港股上市的車(chē)企幾乎可以傲視全球。2011年以來(lái)，華晨中國(guó)每年?duì)I業(yè)收入不過(guò)人民幣五六十億元，但凈利潤(rùn)卻從在18億到53億元不等。年度利潤(rùn)最高紀(jì)錄出現(xiàn)在2014年，53.43億元將利潤(rùn)率抬高至97.9%，即便以高利潤(rùn)聞名的豐田也不過(guò)1/10的水平。2020年上半年，利潤(rùn)率高達(dá)279.0%，即凈利潤(rùn)接近營(yíng)收的3倍。

稍微懂一點(diǎn)財(cái)務(wù)知識(shí)都能知道，聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司按《權(quán)益法》提供利潤(rùn)，但營(yíng)收沒(méi)有合并，便會(huì)將利潤(rùn)指標(biāo)拔高，從而出現(xiàn)反常的高利潤(rùn)率，吸引投資者。對(duì)華晨中國(guó)來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)便指望著華晨寶馬。2011年至2019年，華晨寶馬每年提供華晨中國(guó)的利潤(rùn)為17至55億元，在后者凈利潤(rùn)中占比從94.9%至119.6%不等。換句話說(shuō)，扣除華晨寶馬后，自2012年開(kāi)始華晨中國(guó)其他業(yè)務(wù)一直虧損。

華晨汽車(chē)2019年業(yè)績(jī)

無(wú)論是對(duì)整個(gè)華晨集團(tuán)的業(yè)績(jī)，還是對(duì)華晨中國(guó)上市公司吸引投資者的魅力，華晨寶馬都是唯一舉足輕重的力量，堪比嬰兒完全不能脫離的“奶水”。2015年華晨寶馬交給華晨的利潤(rùn)大減30%，主要原因歸結(jié)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)及汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)減緩，同時(shí)華晨寶馬為籌備發(fā)布新車(chē)和新生產(chǎn)設(shè)施項(xiàng)目擴(kuò)大了投入。這一年，“奶水不足”的華晨中國(guó)凈利潤(rùn)崩塌近四成。

盡管不像華晨那樣極度依賴華晨寶馬的“奶水”，寶馬集團(tuán)卻也渴求在華補(bǔ)足“血液”。2013年到2019年，華晨寶馬每年創(chuàng)下的利潤(rùn)總額在11億至20億歐元不等，除了上文貢獻(xiàn)給華晨四五十億人民幣之外，另一半自然就填充了寶馬的腰包。

坐享合資豐厚利潤(rùn)的美好時(shí)光，就快要畫(huà)上句號(hào)。2018年10月，寶馬汽車(chē)集團(tuán)以36億歐元（約合人民幣285億元）收購(gòu)華晨寶馬25%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股華晨寶馬75%，完成時(shí)間是2022年。當(dāng)然，華晨方面的好處除了這筆資金，還獲得了寶馬對(duì)華晨寶馬投放X5和iX3等新能源車(chē)的提速。

但代價(jià)也是昂貴的。換句話說(shuō)，2022年之后，華晨中國(guó)就只能每年從華晨寶馬分紅25%，而不能將華晨寶馬的利潤(rùn)直接合并到報(bào)表中，屆時(shí)華晨中國(guó)的“好看數(shù)字”將徹底終結(jié)。

自主整車(chē)板塊，則更是牽扯到傷心往事。

華晨中國(guó)在2009年剝離了嚴(yán)重虧損的自主轎車(chē)業(yè)務(wù)，賣(mài)給母公司華晨集團(tuán)。沒(méi)錯(cuò)，華晨上市公司的資產(chǎn)如今并不包括庸碌的中華。不計(jì)華晨寶馬之后華晨中國(guó)無(wú)法盈利，要怪沈陽(yáng)汽車(chē)、裕民機(jī)械等附屬子公司，以及新晨動(dòng)力、沈陽(yáng)航天等聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)。盡管新晨動(dòng)力目前有著相對(duì)不錯(cuò)的實(shí)力，甚至向吉利等強(qiáng)勢(shì)車(chē)企提供發(fā)動(dòng)機(jī)，卻無(wú)法扭轉(zhuǎn)華晨中國(guó)自主業(yè)務(wù)的頹勢(shì)，更別說(shuō)填補(bǔ)華晨集團(tuán)悄悄藏起來(lái)的“虧損大坑”——中華汽車(chē)。

如果說(shuō)，在2011~2015年中國(guó)自主SUV蓬勃發(fā)展的浪潮里，華晨還寫(xiě)下過(guò)輝煌的一筆，那么如今的中華品牌則幾近覆滅。2020前9月銷(xiāo)量4,976輛，同比暴跌76.0%，銷(xiāo)量最高的車(chē)型居然并非V7等“新銳”，而是老款的中華H330，也只有區(qū)區(qū)1,824輛。

華晨中華和華晨寶馬銷(xiāo)量變化

缺少人才，以及打造正向技術(shù)研發(fā)體系的決心，則產(chǎn)品和設(shè)計(jì)便無(wú)從談起。中國(guó)自主品牌向來(lái)普遍缺少正向技術(shù)，但有進(jìn)取意識(shí)的車(chē)企都在想方設(shè)法摸索出“半自主平臺(tái)”，并將海外人才和先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)盡可能吸收為己有。而華晨的技術(shù)和設(shè)計(jì)卻幾乎是在原地踏步，對(duì)市場(chǎng)需求的脈搏律動(dòng)亦缺少把控能力。例如在SUV熱潮中，華晨V3在2016年12月曾實(shí)現(xiàn)月銷(xiāo)2萬(wàn)輛的紀(jì)錄，但很快在消費(fèi)升級(jí)的新一輪鏖戰(zhàn)中落敗。諸如吉利、長(zhǎng)城等強(qiáng)者很快拿出了進(jìn)一步升級(jí)的車(chē)型，華晨V6、V7卻遲遲到2018年才上市，尚且不論V6前臉設(shè)計(jì)遭到詬病，以及產(chǎn)品力無(wú)法企及強(qiáng)勢(shì)車(chē)型水平。

產(chǎn)品的紊亂與孱弱壓迫了渠道的發(fā)展。2008至2012年，中國(guó)自主車(chē)企集體陷入“分網(wǎng)狂潮”，實(shí)力和體量遠(yuǎn)不及吉利奇瑞的華晨，竟然也打起了分網(wǎng)的主意，考慮將中華品牌分網(wǎng)銷(xiāo)售。在一二級(jí)網(wǎng)絡(luò)的比例上，華晨中華也在混亂中走到了畸形地步，截至2010年底，中華品牌經(jīng)銷(xiāo)店超過(guò)1,000家，但一級(jí)網(wǎng)絡(luò)不過(guò)區(qū)區(qū)261家，在之后的歲月中大量分店倒閉關(guān)張。

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而在自主汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中扮演重要?jiǎng)恿μ峁┱呓巧男鲁縿?dòng)力與航天三菱，盡管仍然有著一定的份額和重要性，但業(yè)績(jī)難言上佳，在華晨中國(guó)2019年年報(bào)中，營(yíng)收滑坡主要?dú)w結(jié)于“由于新晨動(dòng)力及沈陽(yáng)航天三菱汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)制造有限公司于年內(nèi)之業(yè)績(jī)疲軟所致”。

自主整車(chē)業(yè)務(wù)缺少進(jìn)取心，過(guò)于依賴合資業(yè)務(wù)的“奶嘴”，這是華晨如今大而不強(qiáng)、危機(jī)四起的根源所在。誠(chéng)然，以華晨的體量和對(duì)區(qū)域的重要性，相關(guān)地區(qū)必然會(huì)加以扶持和挽救，但從來(lái)拐棍都不是長(zhǎng)久之計(jì)。

更別說(shuō)，那些排行榜靠后的車(chē)企，大多數(shù)家底還不如華晨。

文/卡曼

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