李書福近幾年來的公開言論總能引人注目。他先是鼓勵(lì)放開“黑車”管制，后大談智能駕駛和新能源汽車，更是直言：制造業(yè)的利潤(rùn)薄比刀片，企業(yè)家辛辛苦苦一輩子還不如在資本市場(chǎng)講個(gè)小故事。

但這些犀利之言的轟動(dòng)效果，遠(yuǎn)不及李書福剛剛在海外資本市場(chǎng)上掀起的風(fēng)浪。

2018年的2月24日，國(guó)內(nèi)自主民營(yíng)汽車廠商浙江吉利控股集團(tuán)有限公司（下稱“吉利集團(tuán)”），90億美元收購戴姆勒（Daimler AG，“梅德賽斯-奔馳”母公司）一事轟動(dòng)海內(nèi)外。李書福是吉利集團(tuán)的實(shí)際控制人。

一位長(zhǎng)期在海內(nèi)外并購市場(chǎng)活躍的資深投資界人士向網(wǎng)易清流工作室感慨：“在國(guó)內(nèi)資金并購監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，如此大手筆的收購讓人羨慕?！?/p>

事實(shí)上根據(jù)網(wǎng)易清流工作室的不完全統(tǒng)計(jì)，在最近10年時(shí)間， 吉利發(fā)動(dòng)至少8次海外并購，資金規(guī)模接近上千億人民幣。

收購戴姆勒資金“羅生門”

吉利收購戴姆勒的資金來源，一度成為此次風(fēng)波的關(guān)鍵問題。

盡管李書福，以及吉利集團(tuán)方面都極力強(qiáng)調(diào)，并購資金并非來自國(guó)內(nèi)，而是“通過海外資本市場(chǎng)募集”所得；但媒體報(bào)道、市場(chǎng)輿論曾一度出現(xiàn)資金來自地方政府等說法。

媒體2月27日的報(bào)道稱，此次資金主要來源于中國(guó)某地方國(guó)資，模式或復(fù)制8年前吉利集團(tuán)收購沃爾沃的方式。另稱，沄柏資本作為財(cái)務(wù)支持方，幫助吉利集團(tuán)完成了本次收購。

網(wǎng)易清流工作室此前曾獨(dú)家調(diào)查發(fā)現(xiàn)，吉利收購戴姆勒的香港主體公司，曾有向摩根士丹利、美國(guó)銀行融資的記錄。（詳見《清流|吉利90億海外收購：曾向大摩、美國(guó)銀行融資》）

不過網(wǎng)易清流工作室亦獨(dú)家發(fā)現(xiàn)，在收購戴姆勒前夕，一只名為“湖北吉沄長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）”的基金，在2017年12月入股吉利集團(tuán)旗下“浙江吉利汽車有限公司”，但沒有對(duì)外披露具體投資額。

而成立“湖北吉沄長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）”各方，頗為巧合的正是吉利、沄柏資本和湖北省政府基金“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金合伙企業(yè)（有限合伙）”。

據(jù)《湖北日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2016年8月，該項(xiàng)并購基金就已經(jīng)開始準(zhǔn)備籌劃，初期規(guī)模約40億元，該基金的規(guī)劃是將國(guó)際先進(jìn)的無人駕駛汽車、新能源汽車、汽車核心零部件等技術(shù)引入湖北。該報(bào)道被武漢市政府新聞網(wǎng)站轉(zhuǎn)載。

不過，吉利集團(tuán)新聞發(fā)言人楊學(xué)良向網(wǎng)易清流工作室回應(yīng)稱，吉利和湖北省政府基金合作成立的基金是為了車聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目在武漢市的落地，與海外收購無關(guān)，吉利入股戴姆勒的資金沒有任何來自地方政府。他同時(shí)以“涉及商業(yè)機(jī)密”為由，拒絕透露90億美元融資結(jié)構(gòu)。

武漢市人民政府汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展辦公室副主任李林清以“非本職工作不了解”為由未予置評(píng)。

除了上述與地方政府成立基金外，吉利亦在收購案前期發(fā)行海外債券。此舉也被市場(chǎng)分析人士解讀為與入股戴姆勒相關(guān)。

協(xié)縱國(guó)際策略管理集團(tuán)創(chuàng)始人黃立沖向網(wǎng)易清流工作室分析，“這個(gè)時(shí)間點(diǎn)選擇發(fā)行海外債券，很有可能跟入股戴姆勒有關(guān)，所有的海外收購都需要發(fā)改委審批，債券發(fā)行、海外收購等合并一起申報(bào)會(huì)比較方便?！?/p>

從事投行業(yè)務(wù)20多年的黃立沖分析認(rèn)為，“無論是通過海外發(fā)債還是其他債務(wù)模式，基本上大部分資金都來自境內(nèi)企業(yè)的海外機(jī)構(gòu)，一般而言， 境內(nèi)投資人的海外機(jī)構(gòu)融資規(guī)模占比在70%-80%，真正的海外機(jī)構(gòu)資金規(guī)模比例很小。實(shí)際上，吉利這部分并購資金與海航、安邦、萬達(dá)等資本海外并購并無差異。這些中資機(jī)構(gòu)的海外辦都是經(jīng)過中國(guó)證監(jiān)會(huì)等審批注冊(cè)成立，你說這些企業(yè)的資本金來自海內(nèi)還是海外？”

受限于人民幣資本外流的監(jiān)管壓力，一些大型金融控股集團(tuán)以及舉債大規(guī)模海外并購的集團(tuán)，例如海航、萬達(dá)、安邦等不僅叫停海外并購，正在剝離出售海外資產(chǎn)。

吉利集團(tuán)新聞發(fā)言人楊學(xué)良向網(wǎng)易清流工作室否認(rèn)了上述海外債券與收購案的市場(chǎng)猜測(cè)。他表示這屬于吉利為改善融資結(jié)構(gòu)的日常融資，與投資戴姆勒沒有關(guān)系。

撬動(dòng)地方政府資本

市場(chǎng)對(duì)吉利收購戴姆勒資金來源地方政府的猜測(cè)，源于此前沃爾沃收購案給人留下的深刻印象。

7年前，吉利集團(tuán)吞下瑞典豪華汽車沃爾沃汽車公司（Volvo Cars）也曾震驚世界。經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)3年的談判，2010年8月，吉利集團(tuán)最終以27億美元，其中包括18億美元的100%股權(quán)收購，和9億美元的后續(xù)資金投入，最終拿下了這座擁有82年歷史的老牌轎車公司。

在這場(chǎng)交易中，吉利集團(tuán)以小搏大的資金運(yùn)作能力，不僅幫助吉利成為國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的首個(gè)并購汽車品牌的企業(yè)，還被塑造為非公有制經(jīng)濟(jì)海外并購的經(jīng)典案例，在全國(guó)推廣。

在當(dāng)時(shí)這場(chǎng)闊綽的資金收購案中，吉利集團(tuán)的融資模式是將融資與國(guó)內(nèi)建廠緊密捆綁，通過沃爾沃中國(guó)工廠選址撬動(dòng)地方政府資本。

根據(jù)廣泛流傳的版本，吉利集團(tuán)相當(dāng)于以41億元人民幣的募集資金，撬動(dòng)30億元的成都政府借貸資金，10億元上海政府的股權(quán)投資和30億元的大慶政府的股權(quán)資金。而吉利作為回報(bào)，承諾沃爾沃汽車在成都、大慶和上海嘉定分別建立工廠。

吉利作為一家民營(yíng)企業(yè)，在沃爾沃收購案中開創(chuàng)的政府融資海外并購的模式讓市場(chǎng)充滿想象。

“汽車工業(yè)的長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)地方投資和就業(yè)的拉動(dòng)吸引著地方政府，主動(dòng)向汽車廠商放開條件，提供各種資源便利，如土地、或者產(chǎn)業(yè)園形式、稅收優(yōu)惠等?！币晃坏谌胶Ｍ獠①彉I(yè)內(nèi)人士向網(wǎng)易清流工作室分析稱。

在吉利集團(tuán)走訪的20多個(gè)城市中，地處東北、仰賴石油資源的大慶以及以美食著稱的成都并非吉利集團(tuán)的首選?！吨袊?guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》 曾報(bào)道，李書福當(dāng)時(shí)更青睞于天津和北京。

但是北京市政府的臨時(shí)撤資，讓當(dāng)時(shí)正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大慶撿了寶。最終，為敲定引進(jìn)汽車整車廠落地計(jì)劃，大慶政府承諾為此項(xiàng)并購提供股權(quán)資金支持30億元，不過吉利要以股權(quán)的形式進(jìn)行質(zhì)押。

相對(duì)其他城市，為了吸引吉利集團(tuán)在大慶建汽車廠，大慶市政府拋出的橄欖枝頗具誘惑。

一位接近大慶市政府沃爾沃項(xiàng)目的人士向網(wǎng)易清流工作室透露稱，“大慶市政府不僅折價(jià)提供土地，包括后期建廠，都是有大慶政府協(xié)調(diào)銀行資金，吉利本身沒怎么花錢。大慶政府的所有公務(wù)車都還換成了吉利。就是依靠這些優(yōu)惠條件，大慶把沃爾沃整車廠從別的地方拉過來的。”

而作為回報(bào)，大慶市政府的官方網(wǎng)站上，在汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的藍(lán)圖中有了更為吸引力的描述：“沃爾沃大慶工廠是大慶全力打造的銷售收入超千億元的汽車產(chǎn)業(yè)集群核心所在。按照業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)比例為1:7，據(jù)此測(cè)算，沃爾沃大慶工廠一期年產(chǎn)8萬輛、400億元的整車產(chǎn)值，可帶動(dòng)形成數(shù)千億元的汽車產(chǎn)業(yè)體量，這為推動(dòng)大慶資源型城市轉(zhuǎn)型提供了強(qiáng)大動(dòng)力，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重大引領(lǐng)意義?！?/p>

上述知情者還稱，當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的大慶市政府副秘書長(zhǎng)王新剛，還為此升遷為大慶紅崗區(qū)區(qū)長(zhǎng)。網(wǎng)易清流工作室查詢到的官方數(shù)據(jù)顯示， 2016年12月2日，時(shí)任紅崗區(qū)委副書記、區(qū)政府副區(qū)長(zhǎng)、代區(qū)長(zhǎng)的王新剛擬被提拔為紅崗區(qū)委書記。

與大慶政府提供一次性注資的模式不同，成都政府提供的是40億元后續(xù)運(yùn)營(yíng)貸款資金，并為分批注入。根據(jù)網(wǎng)易清流工作室查詢到的成都2013年政府預(yù)算草案中，包括沃爾沃、一汽等129個(gè)項(xiàng)目將共享政府撥付的30.32億元的重大產(chǎn)業(yè)基金。

成都政府對(duì)吉利的入駐寄予厚望，成都政府要實(shí)現(xiàn)2017年整車目標(biāo)是200萬輛，2017年6月成都政府新聞網(wǎng)站宣傳：“汽車產(chǎn)業(yè)在吉利、沃爾沃、神龍汽車等動(dòng)輒百億級(jí)的重大項(xiàng)目帶動(dòng)下，即將成長(zhǎng)為5000億級(jí)產(chǎn)業(yè)”。

而在沃爾沃收購案之后，吉利與各地地方政府的合作更為密切。其中，吉利與武漢市政府的合作頗為受到矚目。

2017年3月，武漢市政府主動(dòng)邀請(qǐng)吉利集團(tuán)在武漢建設(shè)整車廠，而早在2016年8月，吉利就與湖北省長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司、武漢市政府分別簽署合作協(xié)議，宣稱擬投資125億元在湖北投資發(fā)展汽車及賽車運(yùn)動(dòng)旅游等產(chǎn)業(yè)。

1600億負(fù)債 

在收購戴姆勒、沃爾沃之外，吉利的海外并購實(shí)際已狂飆十年。

吉利的海外并購始于2007年。隨著國(guó)際大環(huán)境變化，汽車原材料成本上升，制造業(yè)利潤(rùn)被大幅擠壓。憑借平民價(jià)撬開低端汽車市場(chǎng)的吉利集團(tuán)發(fā)現(xiàn)掙不到錢，開始轉(zhuǎn)型，瞄準(zhǔn)核心技術(shù)和品質(zhì)提升。李書福也在公開場(chǎng)合里變換措辭，從“為造能買得起的車”變成“造每個(gè)人的精品車”。

而最快速的掌握核心技術(shù)，彌補(bǔ)短板的方法是并購，以并購換技術(shù)、用技術(shù)換市場(chǎng)。李書福給吉利支招——“兩條腿走路”：其中之一便是“并購海外的成熟技術(shù)、成熟零部件、成熟汽車公司”。

網(wǎng)易清流工作室根據(jù)公來數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，吉利集團(tuán)過去10年時(shí)間里，至少發(fā)生8次海外并購，投資規(guī)模超過150億美元（按照目前匯率6.3元，約合人民幣945億元），涉及汽車零部件、成熟技術(shù)和成熟汽車公司。

而通過并購，吉利集團(tuán)已經(jīng)擁有沃爾沃汽車、Polestar、領(lǐng)克汽車、吉利汽車、倫敦電動(dòng)汽車、遠(yuǎn)程商用車、蓮花豪華跑車等多個(gè)品牌。

這一戰(zhàn)略的實(shí)施，讓一家長(zhǎng)期在國(guó)內(nèi)幾大國(guó)有合資汽車企業(yè)政策強(qiáng)壓下喘息的民營(yíng)企業(yè)，獲得了與國(guó)內(nèi)合資汽車廠商競(jìng)爭(zhēng)甚至反超的能力。

根據(jù)全國(guó)乘聯(lián)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年吉利汽車銷量120.3萬輛，超過自主品牌長(zhǎng)安汽車，位列第六。吉利汽車增速很快，同比增長(zhǎng)54.8%，遠(yuǎn)超整體銷量增速水平，后者僅為2.1%；排在首位的上汽大眾銷量204.6萬輛，同比增速4.9%，第二位的一汽大眾銷量195.0萬輛，同比增速5.2%。

其中，沃爾沃在全球的銷售功不可沒。2016年，沃爾沃汽車為整個(gè)吉利集團(tuán)的營(yíng)收貢獻(xiàn)了三分之二。并購兩年后，沃爾沃轎車扭虧為盈。根據(jù)沃爾沃官方數(shù)據(jù)，2014-2017年沃爾沃汽車全球銷量分別為46.6、50.3、53.4、57.2萬輛，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為22.52、44.76、110、141億瑞典克朗），折算成人民幣，分別為17.3、34.3、84.3、108.1億元（以目前瑞典克朗兌人民幣匯率0.77計(jì)算）。

李書福個(gè)人也一躍成為明星商人，2011年因?yàn)槲譅栁质召弻?duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，被比利時(shí)國(guó)王授予比利時(shí)最高國(guó)家榮譽(yù)勛章“利奧波德騎士勛章”，2014年其還跟訪問團(tuán)參觀考察歐洲的汽車廠商，2017年在收購馬來西亞寶騰大筆股權(quán)后，李書福還受到馬來西亞總理納吉布的站臺(tái)歡迎。李書福本人的身家也高達(dá)165億美元，躋身2017年福布斯中國(guó)富豪榜的前十。

網(wǎng)易清流工作室梳理發(fā)現(xiàn)，吉利集團(tuán)海外并購加速的時(shí)間點(diǎn)在2017年下半年。先是6月花費(fèi)16億元收購馬來西亞寶騰汽車49.9%的股份以及豪華跑車品牌路特斯51%的股份，然后10月，增持丹麥?zhǔn)氥y行，最終持股51%；11月，全資收購美國(guó)飛行汽車公司Terrafugia；12月，吉利集團(tuán)投38億美元，獲得沃爾沃集團(tuán)8.2%的股權(quán)，并擁有15.6%的投票權(quán)，成為第二大股東。而到了2018年2月23日，吉利集團(tuán)公布持有戴姆勒集團(tuán)9.69%的股份。

巨額的跨國(guó)并購背后，吉利集團(tuán)的整體負(fù)債率高企。

據(jù)東方金誠國(guó)際信用評(píng)估有限公司的報(bào)告書（下稱“東方金誠”）披露，吉利集團(tuán)的整體資產(chǎn)負(fù)債率在2014-2015年都在74%水平，直到2016年才降到69%；而2016年，《證券日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)的20家車企平均負(fù)債率為63%。

吉利集團(tuán)的負(fù)債規(guī)模，已經(jīng)從2009年的160.5億元上升到2017年3月末的1678.7億元。2017年四季度至今的大規(guī)模并購資金已經(jīng)高達(dá)128億美元（約800億元人民幣）。吉利控股集團(tuán)的債務(wù)規(guī)模將繼續(xù)大幅增加。

另外，吉利集團(tuán)的利潤(rùn)嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼收入。值得注意的是，根據(jù)吉利集團(tuán)2016年度第二期中期票據(jù)說明書披露， 吉利集團(tuán)在2013-2015及2016年上半年，營(yíng)業(yè)外收入分別為13.93億元、14.80億元、15.03億元和10.69億元，這部分收入占比當(dāng)期凈利潤(rùn)總額的比例分別為56.67%、52.16%、31.79%和25.9%。其中營(yíng)業(yè)外收入主要來自政府補(bǔ)貼收入。

吉利集團(tuán)高企的負(fù)債規(guī)模，以及凈利潤(rùn)上對(duì)政府補(bǔ)助資金的依賴，吉利集團(tuán)未來經(jīng)營(yíng)面臨更大的資金回流壓力。上述東方金誠報(bào)告書指出，“隨著并購以及公司在建項(xiàng)目的增加，未來投資金額仍較大，公司面臨一定的資本支出壓力；公司債務(wù)規(guī)模有所增長(zhǎng)，短期債務(wù)占比上升，資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較高水平。”

返回第一電動(dòng)網(wǎng)首頁 >