孚能科技軟包電池

3月31日，孚能科技成功過會(huì)。不出意外，孚能科技將成為科創(chuàng)板“動(dòng)力電池第一股”。

孚能科技最大的特征是只專注做三元軟包的動(dòng)力鋰電池。

從裝機(jī)量上來看，孚能科技是中國(guó)軟包電池的龍頭企業(yè)，在2019年軟包電池配套中，占比達(dá)22.5%，是第二名多氟多配套量的近2倍。

但與龍頭企業(yè)地位并不相稱的是，其連續(xù)虧損的市場(chǎng)業(yè)績(jī)。孚能科技目前要應(yīng)對(duì)產(chǎn)品單一、客戶集中度高，以及三元軟包在中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。

孚能科技的日子，要比那些既做軟包又做方形的企業(yè)難過些。因?yàn)榈侥壳盀橹?，軟包電池在中?guó)市場(chǎng)上一直未能成為方形電池的有力補(bǔ)充。

我們先來看下孚能科技現(xiàn)狀。

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客戶集中度高

孚能科技對(duì)前五大客戶的依賴度非常高。

孚能科技在《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書（上會(huì)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）上明確指出，其第一大客戶為北汽集團(tuán)，2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年 1-9 月對(duì)其銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為 65.63%、87.57%、83.58%和 53.68%。

2016-2019年9月，孚能科技對(duì)前五大客戶的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別 99.97%、99.78%、99.77%和 97.38%。

資料來源：首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書（上會(huì)稿）

從整車出廠合格證數(shù)據(jù)看，2019年起，孚能科技在北汽集團(tuán)的配套占比大幅下降，2019年同比下降75%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代的配套數(shù)量。

資料來源：整車出廠合格證數(shù)據(jù)

與此同時(shí)，孚能科技對(duì)北汽集團(tuán)的依賴也大幅下降。根據(jù)整車出廠合格證數(shù)據(jù)，對(duì)長(zhǎng)城汽車的配套達(dá)到601.99MWh，占比達(dá)到49.6%，取代北汽集團(tuán)成為孚能科技的第一大客戶。

不過，值得注意的是，2019年孚能科技配套的車企仍然僅有6家，尤其對(duì)第一大客戶的依賴度仍然非常高，說明其市場(chǎng)開拓效果并不明顯。

資料來源：整車出廠合格證數(shù)據(jù)

這或許與孚能開發(fā)的電池型號(hào)相對(duì)較少有一定關(guān)系。根據(jù)整車出廠合格證數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，孚能科技實(shí)現(xiàn)裝機(jī)的電池型號(hào)僅有3款，其中IMP06160230電池的應(yīng)用范圍最廣，覆蓋續(xù)駛里程100-400公里的產(chǎn)品。

資料來源：整車出廠合格證數(shù)據(jù)；注：電池容量是根據(jù)合格證數(shù)據(jù)計(jì)算所得

當(dāng)然孚能科技也在積極拓展客戶。招股書顯示，孚能科技目前已經(jīng)確定供應(yīng)關(guān)系但尚未批量供貨的客戶包括吉利、一汽、廣汽等整車企業(yè)。孚能科技還在拓展大眾、奧迪、保時(shí)捷、通用、雷諾、日產(chǎn)、本田、奇瑞、東風(fēng)等國(guó)內(nèi)外整車企業(yè)。

截至招股說明書簽署日，根據(jù)孚能科技已經(jīng)獲得的客戶正式定點(diǎn)確認(rèn)的項(xiàng)目銷量，按照供貨周期統(tǒng)計(jì)的公司潛在訂單預(yù)計(jì)220GWh，公司預(yù)計(jì)2020 年收入將達(dá) 30 億元。

2

擴(kuò)充產(chǎn)能，提升業(yè)績(jī)

有客戶了，產(chǎn)能必須要跟上。

目前看，孚能科技2016-2018 年有效產(chǎn)能分別為 372MWh、1264MWh 和2018MWh，2019年1-9月進(jìn)一步提升到 2309.25MWh。隨著“贛州產(chǎn)能改擴(kuò)建項(xiàng)目”和“年產(chǎn) 16GWh 鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目（孚能鎮(zhèn)江一期及二期工程）”的陸續(xù)竣工和投產(chǎn)，孚能科技預(yù)計(jì)2020 年有效產(chǎn)能將達(dá)到 7GWh。

而此次募資主要就是為了孚能鎮(zhèn)江三期項(xiàng)目的投資。

資料來源：首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書（上會(huì)稿）

孚能科技的另一大問題在于持續(xù)虧損。

從2018年開始，孚能科技的扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。目前看，根據(jù)孚能科技的業(yè)績(jī)預(yù)告，2020年第一季度仍然會(huì)持續(xù)虧損。

此外，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，孚能科技的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)非經(jīng)常性損益存在較大的依賴。所謂非經(jīng)常性損益，最早是指公司正常經(jīng)營(yíng)損益之外的一次性或偶發(fā)性損益。在這里，主要指政府補(bǔ)助和投資收益。

孚能科技的財(cái)報(bào)顯示，公司歸屬于母公司股東的非經(jīng)常性損益凈額分別為 588.53 萬元、896.12 萬元、12,060.96 萬元和 10,130.46 萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為 734.36、1,826.13、-7,821.48 和 8,337.95 萬元。非經(jīng)常性損益凈額在其中的比非常大。

孚能業(yè)績(jī)報(bào)告

資料來源：首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書（上會(huì)稿）

資料來源：首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書（上會(huì)稿）

孚能科技在招股書中解釋道，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受到影響主要由于公司受產(chǎn)能的限制，無法持續(xù)快速擴(kuò)大銷售規(guī)模所致。孚能科技在招股書中表示，如果未來公司的產(chǎn)能無法如期釋放，或客戶拓展不及預(yù)期，則其收入將無法按計(jì)劃增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)公司的盈利產(chǎn)生不利影響。

孚能科技顯然是希望通過擴(kuò)大生產(chǎn)，來攤薄成本。

隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，不斷加強(qiáng)與上游供應(yīng)商的合作關(guān)系，優(yōu)化和改進(jìn)自身的供應(yīng)鏈體系，并通過簽署框架協(xié)議鎖定材料成本，降低生產(chǎn)成本，進(jìn)而將毛利率基本維持在行業(yè)水平。

3

中國(guó)車用軟包裝機(jī)比例有所下降

孚能要擴(kuò)張產(chǎn)能，我們來看看中國(guó)軟包電池市場(chǎng)環(huán)境如何？

《電動(dòng)汽車觀察家》統(tǒng)計(jì)整車出廠合格證數(shù)發(fā)現(xiàn)，近期軟包電池的占比在下降，從2018年的13.8%下降到2019年的8.5%，2020年前兩月這一數(shù)字僅為4.5%。

資料來源：整車出廠合格證數(shù)

另一組數(shù)據(jù)可能更能說明情況，2019年動(dòng)力電池的裝機(jī)總量為62.18GWh，同比增長(zhǎng)8.8%，但是軟包電池裝機(jī)僅為5.3GWh，同比大跌32.9%。這一漲一跌，更說明軟包市場(chǎng)的加速下滑。

究其原因，應(yīng)該是迅速擴(kuò)大的方形電池?cái)D占了軟包的市場(chǎng)。根據(jù)整車出廠合格證數(shù)據(jù)，2019年方形電池裝機(jī)占比為84.85%，2018年這一數(shù)據(jù)為73.49%。

為什么軟包電池不增反降？

在業(yè)內(nèi)人士看來，這主要是由于中國(guó)在軟包電芯領(lǐng)域的知識(shí)和資源儲(chǔ)備相比方殼電芯還要差一些所致。

具體來看，主要有三大問題。

（1）軟包電池成本高

軟包電池核心材料鋁塑膜國(guó)產(chǎn)化程度低，主要依賴進(jìn)口，例如批量生產(chǎn)動(dòng)力型電池鋁塑膜的企業(yè)全球只有 DNP、昭和、新綸科技三家公司，由于供應(yīng)有限，這些公司的議價(jià)能力較強(qiáng)。

（2）工藝難度高

軟包電芯大多采用疊片工藝，在疊片模切過程中，傳統(tǒng)五金模切機(jī)往往造成沖切斷面出現(xiàn)毛刺、易掉粉問題，導(dǎo)致極片質(zhì)量不好，嚴(yán)重影響成品電池安全性能；同時(shí)殘留的粉塵在復(fù)雜的使用環(huán)境下，容易造成電池內(nèi)部短路等。

（3）成組效率低

由于軟包電池外包裝較薄，在出現(xiàn)極端情況時(shí)容易被刺穿，因而在電池包環(huán)節(jié)需要加入金屬防護(hù)層給予更多的保護(hù)，導(dǎo)致成組效率下降、成本提升的問題。

隨著中國(guó)企業(yè)電池技術(shù)的進(jìn)步，越來越多的企業(yè)也在涉足三元軟包電池，產(chǎn)能建設(shè)也逐步增加。這些企業(yè)中，一類為較早確立三元軟包技術(shù)路線方向的企業(yè)，如孚能科技、捷威動(dòng)力和卡耐等；一類為由其他技術(shù)路線轉(zhuǎn)向三元軟包、量產(chǎn)時(shí)間不長(zhǎng)或正在研發(fā)和建設(shè)產(chǎn)能的企業(yè)，如寧德時(shí)代、億緯鋰能、萬向 A123、桑頓新能源和多氟多等。

資料來源：整車出廠合格證數(shù)

《電動(dòng)汽車觀察家》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)采用軟包電池的企業(yè)數(shù)量并不少，大約在90家，但是大客戶實(shí)在不多，超過50MWh的僅有16家，而且多采取方形和軟包并行的路線，且以方形為主。

資料來源：整車出廠合格證數(shù)

資料來源：整車出廠合格證數(shù)

4

國(guó)際車企對(duì)軟包認(rèn)可度在提升

與中國(guó)相反，在國(guó)際市場(chǎng)上，車企對(duì)軟包電池的認(rèn)可度卻在提升。

根據(jù) EV sales 相關(guān)數(shù)據(jù)，2018 年全球銷量排名前十的新能源乘用車中，軟包電池配套占2 款；排名前十的車企中，7 家車企已采用軟包動(dòng)力電池方案。到 2019 年，全球銷量排名前十的新能源乘用車中，軟包電池配套上升至 4 款。國(guó)際知名軟包動(dòng)力電池企業(yè) LGC、SKI、AESC 等已為大眾、奧迪、日產(chǎn)、現(xiàn)代起亞、通用、雷諾等車企配置了多款主流車型，其中，日產(chǎn) Leaf 車型就使用軟包動(dòng)力電池，該車型自 2010 年 12 月上市至 2020 年初，總銷量已經(jīng)突破 45 萬輛，是全球首款總銷量突破 40萬輛的純電動(dòng)新能源汽車。

與此同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)上，軟包電池的出貨量和裝機(jī)量也在大幅增長(zhǎng)。

根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2018 年，全球軟包動(dòng)力電池出貨量為 23.1GWh，較 2017年增長(zhǎng) 73.7%，高于全球動(dòng)力電池出貨量增速。

從裝機(jī)量看，根據(jù) SNE Research 數(shù)據(jù)，2019 年，國(guó)外軟包動(dòng)力電池企業(yè) LGC 裝機(jī)量達(dá)到 12.3GWh，同比增速為 64%；AESC 裝機(jī)量達(dá)到 3.9GWh，同比增速 4.9%；SKI 裝機(jī)量達(dá)到 1.9GWh， 同比增速為 137.50%。GGII 預(yù)計(jì)，到 2025 年，全球軟包動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到 222.4GWh，較 2018 年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 38%。

尤其以LGC的大幅擴(kuò)充產(chǎn)能，將帶動(dòng)軟包電池裝機(jī)量的迅速增長(zhǎng)。

雖然中國(guó)市場(chǎng)對(duì)軟包電池的認(rèn)可度并不高，但國(guó)際市場(chǎng)的增長(zhǎng)說明軟包電池的潛力巨大。孚能科技需要一個(gè)契機(jī)，來扭轉(zhuǎn)軟包電池在中國(guó)市場(chǎng)的頹勢(shì)，與戴姆勒的合作或許就是這個(gè)機(jī)會(huì)。

如果孚能科技能夠順利供貨戴姆勒，并在后者的幫助下完善生產(chǎn)工藝，進(jìn)一步提升生產(chǎn)管理水平，那么孚能科技或許有希望復(fù)制寧德時(shí)代的成功路徑，在軟包電池領(lǐng)域再造一個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)。（完）

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