在這場(chǎng)凈利潤(rùn)下滑28%的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，沒(méi)有一位證券分析師詢問(wèn)比亞迪利潤(rùn)下滑的原因。

王傳福很輕松。他說(shuō)：“比亞迪的品牌和以前是今非昔比了。”

3月30日，比亞迪發(fā)布了2021財(cái)年年報(bào)。當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入同比大漲38%至2161.4億元，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)則同比下降了28%至30.45億元，扣非凈利潤(rùn)更是同比大跌57.53%至12.5億元。

在2021年這個(gè)新能源汽車的“好年成”，跑在新能源汽車賽道最前面的比亞迪，增收不增利，甚至是利潤(rùn)同比大幅下滑。

為什么？

主客觀因素都有：

• 上游原材料漲價(jià)導(dǎo)致比亞迪電池裝機(jī)量翻番后，毛利率仍然下降。

• 快速增長(zhǎng)的整車和電池產(chǎn)能，推高了比亞迪固定成本，從而影響整車毛利。

• 刀片電池和DM－i的技術(shù)紅利剛剛兌現(xiàn)，還尚未形成強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)。

背后也有比亞迪的戰(zhàn)略選擇——先求規(guī)模，再求盈利。比如，2022年，比亞迪希望保底150萬(wàn)輛，沖擊200萬(wàn)輛銷量。

01

表象：毛利拖累利潤(rùn)

比亞迪的車，賣得很好。

2021年，比亞迪汽車銷量達(dá)到71.3萬(wàn)輛，同比2020年幾乎翻番。其中新能源汽車產(chǎn)品增速更為迅猛，同比增長(zhǎng)了245.5%，說(shuō)是“起飛”也不為過(guò)。

但比亞迪在2021年賣車卻沒(méi)賺到多少錢。

財(cái)報(bào)顯示，2021年汽車業(yè)務(wù)為比亞迪貢獻(xiàn)了52%的營(yíng)業(yè)收入，達(dá)1124.9億元，同比增長(zhǎng)近34%，但毛利潤(rùn)卻同比下滑7.59%至195.62億元。相比沒(méi)有口罩收入的2019年，在銷量增幅高達(dá)74%的同時(shí)，毛利潤(rùn)增幅僅為41.2%。

毛利率的變化更能反映問(wèn)題。

2020年，比亞迪汽車業(yè)務(wù)毛利率同比下降7.81%，為17.39%。此前三年，比亞迪汽車業(yè)務(wù)的毛利率常年保持在20%左右。

與此同時(shí)，比亞迪的三費(fèi)沒(méi)有拖后腿：銷售和管理費(fèi)用分別只增長(zhǎng)20%和32%，財(cái)務(wù)費(fèi)用還由于利息支出減少同比下降了52.5%。

研發(fā)費(fèi)用也沒(méi)有增長(zhǎng)太多，增幅為7.05%。

由此可見，汽車作為營(yíng)收支柱業(yè)務(wù)，毛利率的大幅下降成為拖累比亞迪利潤(rùn)的核心因素。

02

背景：上游原材料影響

在規(guī)模起飛的2021年，比亞迪的毛利率為何不降反升？新能源汽車上游原材料漲價(jià)的影響首當(dāng)其沖。

生意社數(shù)據(jù)顯示，去年年底，電池級(jí)碳酸鋰華東地區(qū)均價(jià)為28.2萬(wàn)元/噸，與年初的5.46萬(wàn)元/噸的價(jià)格相比上漲了416%。

鋰價(jià)飛漲，下游無(wú)人“幸免”。2021年，比亞迪電池裝機(jī)量為25.06Gwh，同比增長(zhǎng)超過(guò)250%，一舉邁過(guò)了徘徊數(shù)年的10Gwh的門檻。但規(guī)模效應(yīng)之下卻是毛利下降。

比亞迪電池業(yè)務(wù)當(dāng)期毛利率降幅甚至超過(guò)汽車業(yè)務(wù)，同比下降8.1個(gè)百分點(diǎn)至11.9%，為近五年的次低點(diǎn)（2018年為9.5%，因光伏業(yè)務(wù)虧損）。

電池原材料價(jià)格與比亞迪新能源產(chǎn)品銷量同時(shí)起飛。

2021年比亞迪新能源汽車銷量56.3萬(wàn)輛，占比總銷量的79%。2019和2020年，這一占比則分別為45%和40%。

2021年比亞迪在銷售貢獻(xiàn)層面，成為了真正意義上的新能源汽車企業(yè)，自然也就承受了新能源車企的成本之痛。

不過(guò)王傳福認(rèn)為比亞迪面臨的上游漲價(jià)壓力將逐漸減緩。

“現(xiàn)在增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩，我相信隨著供給增加，（原材料）價(jià)格應(yīng)該會(huì)慢慢降下來(lái)”；“比亞迪目前的電池體系在幾年前就考慮了和社會(huì)資源的匹配性。通過(guò)結(jié)構(gòu)改變?cè)黾映砂哪芰棵芏龋M量減少使用中國(guó)被卡脖子的元素。除了鋰之外，更多用中國(guó)易于獲得的鐵和磷?！?/span>

而且，“未來(lái)隨著大規(guī)模制造、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、能量密度提升，刀片電池還有5%-10%的成本下降空間。”王傳福在說(shuō)明會(huì)上表示。

此外，比亞迪也正在增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈的安全性。3月22日晚間，盛新鋰能宣布，擬通過(guò)定增引入比亞迪作為戰(zhàn)略投資者，募資不超過(guò)30億元。

03

策略：規(guī)模先于利潤(rùn)

不過(guò)，即使沒(méi)有原材料價(jià)格上漲，比亞迪2021年的利潤(rùn)表現(xiàn)恐怕也不會(huì)如銷量一樣亮眼。這是比亞迪的主動(dòng)選擇：為市場(chǎng)起飛期做好準(zhǔn)備，快速搶占市場(chǎng)份額。因此，比亞迪的產(chǎn)能擴(kuò)張甚至快于其銷量增長(zhǎng)速度，以打下“提前量“。

財(cái)報(bào)顯示，2021年比亞迪新能源乘用車的產(chǎn)能利用率已達(dá)到99.5%，商用車為118%。當(dāng)期披露的產(chǎn)能規(guī)模為60萬(wàn)輛，與2020年一樣，唯一的不同是將新能源和燃油車共用的60萬(wàn)輛產(chǎn)能標(biāo)記為新能源整車“專屬”。

但從此前規(guī)劃和落地情況來(lái)看，比亞迪2021年的產(chǎn)能遠(yuǎn)非60萬(wàn)輛這么“少”。

2021年比亞迪堪稱“瘋狂”擴(kuò)產(chǎn)。在深圳、長(zhǎng)沙、西安三大生產(chǎn)基地基礎(chǔ)上，從事新能源電池電芯、模組和整車等產(chǎn)品制造的合肥比亞迪在7月剛剛成立；8月，年產(chǎn)能20萬(wàn)輛的比亞迪江蘇常州工廠就完成了生產(chǎn)準(zhǔn)備；從事機(jī)動(dòng)車生產(chǎn)的撫順比亞迪實(shí)業(yè)公司又在9月悄然出現(xiàn)在工商名錄當(dāng)中。

數(shù)據(jù)整理、制圖：@痛快舒暢

雪球作者“痛快舒暢”根據(jù)公開信息整理發(fā)現(xiàn)，2021年比亞迪整車項(xiàng)目新增了江蘇常州、安徽合肥、江西撫州等生產(chǎn)基地；電池業(yè)務(wù)新增了江蘇鹽城、安徽無(wú)為、山東濟(jì)南等基地。

數(shù)據(jù)整理、制圖：天風(fēng)證券

從產(chǎn)能規(guī)模來(lái)看，2021年比亞迪的整車實(shí)際產(chǎn)能或?yàn)?0萬(wàn)輛，今年和明年則將分別達(dá)到190萬(wàn)輛和330萬(wàn)輛，如此方能與比亞迪今年150-200萬(wàn)輛的銷量目標(biāo)相匹配；電池產(chǎn)能則在過(guò)去三年間經(jīng)歷了40Gwh、65Gwh、100Gwh的“三級(jí)跳”。

產(chǎn)能擴(kuò)張“花錢”不少。

2021年，比亞迪電池（含光伏）和汽車業(yè)務(wù)的資本性支出達(dá)到459億元（電池239億、整車220億），比2020年增加368億元。

此外，比亞迪2021年末在建工程202.77億元，較之年初增長(zhǎng)了231.8%，占總資產(chǎn)的比重也從年初的3.04%增長(zhǎng)了6.86%。

當(dāng)期，比亞迪投資活動(dòng)導(dǎo)致凈現(xiàn)金流出454億元，同比上年增長(zhǎng)了214.34%，主要是本期購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金373.4億元（+217%）增加所致；

• 至2021年年末，比亞迪固定資產(chǎn)達(dá)到612.2億元，較期初增長(zhǎng)了12.2%，大幅超出行業(yè)平均水平；

• 固定資產(chǎn)增加新增108.77億元的折舊計(jì)提，同比增加17.7%，生產(chǎn)折舊占營(yíng)業(yè)成本超10%；

• 當(dāng)期三費(fèi)中的折舊攤銷為23.4億元，占比三費(fèi)的17.2%。

折舊攤銷的增加推高了直接和間接成本，拖累了毛利和利潤(rùn)表現(xiàn)，但與此同時(shí)也切實(shí)轉(zhuǎn)化為了產(chǎn)能、銷量乃至市場(chǎng)份額，2021年新能源市場(chǎng)占有率達(dá)到17.1%，年內(nèi)增長(zhǎng)近8%。

比亞迪漢DM-i路試圖

這樣布局還是不夠。“盡管在技術(shù)平臺(tái)、產(chǎn)品，以及產(chǎn)業(yè)鏈共建上我們做了很好的準(zhǔn)備。但現(xiàn)在還是屬于供不應(yīng)求?！蓖鮽鞲１硎荆?/span>目前比亞迪累計(jì)在手未交付訂單已達(dá)到40萬(wàn)輛，“還在逐月增加，公司的壓力也是比較大。”

利潤(rùn)下滑并未影響比亞迪的安全邊際。2021年期末，比亞迪持有貨幣資金504.57億元，較期初增長(zhǎng)了249%，占總資產(chǎn)比重也增長(zhǎng)了近十個(gè)百分點(diǎn)，至17%。

“錢多”的比亞迪甚至拿出200億元去買了一年以內(nèi)的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)。

04

未來(lái)：期望技術(shù)紅利疊加規(guī)模紅利

在市占率提升的同時(shí)，比亞迪的單車價(jià)格也正在向上。證券機(jī)構(gòu)測(cè)算數(shù)據(jù)，2019年比亞迪乘用車單車售價(jià)為13萬(wàn)元，此后便開始迅速增長(zhǎng)。到2020年達(dá)到13.52萬(wàn)元，2021年則達(dá)到了15.1萬(wàn)元。

“隨著DM-i和刀片電池的推出，特別是漢EV這么一個(gè)轉(zhuǎn)折性的產(chǎn)品，比亞迪的品牌應(yīng)該說(shuō)和以前是今非昔比了。”王傳福表示。

2020年4月，刀片電池首發(fā)，7月首款搭載刀片電池的比亞迪漢EV上市，月銷量迅速破萬(wàn)，成為中國(guó)品牌首款年銷破10萬(wàn)的中大型轎車，并最先打破售價(jià)20萬(wàn)以上新能源自主品牌轎車的銷量天花板；

2021年1月，比亞迪第三代插電混合技術(shù)DM-i首發(fā)亮相，秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i、唐DM-i三款重磅車型同時(shí)上市。一時(shí)間，DM-i成為市場(chǎng)熱詞，車型銷量自5月開始直線攀升，半年時(shí)間累計(jì)銷量達(dá)17.4萬(wàn)輛；

比亞迪e平臺(tái)3.0的首款產(chǎn)品海豚

2021年8月，比亞迪e平臺(tái)3.0的首款產(chǎn)品海豚在成都車展上市，當(dāng)年累計(jì)銷量便突破2萬(wàn)輛。王傳福表示，計(jì)劃5000輛/月的海豚，目前月訂單已破3萬(wàn)輛。同平臺(tái)、3月才上市的元PLUS月訂單也已超3萬(wàn)輛，“搞得我們現(xiàn)在是措手不及?！?/strong>王傳福表示。

2021年可謂比亞迪的技術(shù)“大年”，當(dāng)期研發(fā)投入106.27億元，同比增長(zhǎng)24.2%。其中資本化26.4億元，同比增長(zhǎng)141%，占比研發(fā)投入的比例也增長(zhǎng)了12個(gè)百分點(diǎn)至24.8%。

而一系列應(yīng)用全新技術(shù)的新產(chǎn)品在大幅拉高比亞迪銷量的同時(shí)，也拉升了其單車價(jià)格。4月，更高單價(jià)的漢 DM-i、漢 DM-p和軍艦系列產(chǎn)品將陸續(xù)上市。

比亞迪刀片電池

量?jī)r(jià)齊升的背后是真金白銀的持續(xù)投入。

僅2019-2021年的三年間，比亞迪累計(jì)研發(fā)支出達(dá)到189.77億元。其中82.78億元被費(fèi)用化，還有88.62億元的技術(shù)投入隨著新車上市轉(zhuǎn)化為無(wú)形資產(chǎn)，成為刀片電池、DM-i，漢EV、海豚、軍艦的市場(chǎng)“生命力”。

至2021年期末，比亞迪20.86億元的技術(shù)，“仍在開發(fā)支出的項(xiàng)目正處于各研發(fā)和試制階段?！?/span>

“技術(shù)方面，我們是開發(fā)一代、儲(chǔ)存一代，然后再推出一代。”王傳福表示，即將上市的海豹車型將應(yīng)用刀片電池的“升級(jí)技術(shù)”，CtoB（cell to battery，直接電芯組成電池包），通過(guò)對(duì)刀片電池上下增加兩個(gè)鋁板形成一個(gè)高強(qiáng)度的結(jié)構(gòu)件，從而大幅加強(qiáng)車身的扭轉(zhuǎn)強(qiáng)度。

持續(xù)的技術(shù)投入也將成為比亞迪未來(lái)發(fā)展提供支撐。

王傳福在發(fā)布會(huì)上表示，10月，比亞迪即將發(fā)布一個(gè)新的高端品牌，從而與王朝、海洋、騰勢(shì)形成覆蓋高中低端的品牌矩陣?！斑@個(gè)品牌將采用比亞迪的一個(gè)超級(jí)技術(shù)。”

至此，我們也就不難理解在溝通會(huì)上無(wú)人問(wèn)津的“利潤(rùn)下滑問(wèn)題”。技術(shù)成果落地與市場(chǎng)需求高速增長(zhǎng)兩大因素疊加是所有技術(shù)型企業(yè)千載難逢的機(jī)遇“窗口期”。

雖然新技術(shù)和支撐技術(shù)落地的新增固定資產(chǎn)會(huì)降低規(guī)模效應(yīng)，推高直接成本，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。但這又何嘗不是企業(yè)進(jìn)入全新發(fā)展階段的“陣痛期”，何況比亞迪已經(jīng)開始品嘗量?jī)r(jià)齊升的“甜蜜“。

正如王傳福所說(shuō)：“這也是我們過(guò)去的堅(jiān)持，終于迎來(lái)高速增長(zhǎng)，收獲的預(yù)期的成果。”

更多的“成果”還在前面，王傳福說(shuō)，“今年如果保守（估計(jì)）的話大概是150萬(wàn)輛，如果供應(yīng)鏈、交付方面做得好的話，我們也愿意沖擊200萬(wàn)輛的年度目標(biāo)。”

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