圖片來(lái)自“特定授權(quán)”

以下觀點(diǎn)均來(lái)自億歐汽車發(fā)布的《2020寧德時(shí)代企業(yè)研究報(bào)告》，點(diǎn)擊左側(cè)報(bào)告名稱即可獲取。

核心觀點(diǎn)：

1.短期來(lái)看，市值被高估的背后是因?yàn)樾袠I(yè)確定性發(fā)展趨勢(shì)以及市場(chǎng)對(duì)于龍頭企業(yè)盈利能力的肯定；

2.寧德時(shí)代業(yè)務(wù)增長(zhǎng)短期受疫情影響持續(xù)承壓，但總體上行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固；

3.中長(zhǎng)期來(lái)看，寧德時(shí)代目前市值合理甚至存在被低估的情況，依舊具備投資的價(jià)值。

突發(fā)利空，股市的暴風(fēng)雨席卷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。今日，A股市場(chǎng)個(gè)股漲少跌多，跌停個(gè)股家數(shù)增加至22家，市場(chǎng)較為低迷。

在所有大盤中，寧德時(shí)代也未能幸免。8月12日，寧德時(shí)代收盤價(jià)195.73元，股價(jià)下跌1.36%，總市值為4559.48億元，對(duì)應(yīng)PE TTM為107。對(duì)比同行業(yè)的億緯鋰能59.59倍PE TTM和行業(yè)平均81倍PE TTM，股價(jià)存在被高估的情況。

一直以來(lái)，寧德時(shí)代的市值備受爭(zhēng)議。

事實(shí)上，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面上，寧德時(shí)代正不斷拓展自己的商業(yè)版圖，以支撐更大的市場(chǎng)講好市值故事。

近期的一則消息，再次讓這家行業(yè)龍頭企業(yè)引起圍觀。根據(jù)寧德時(shí)代8月11日晚間公告，其擬以證券投資方式對(duì)境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)進(jìn)行投資，投資總額不超過(guò)190.67億元，其中境外投資總額不超過(guò)25億美元。

對(duì)于投資原因，寧德時(shí)代方面稱，新能源汽車及儲(chǔ)能行業(yè)仍存在配套設(shè)施不完善、關(guān)鍵資源供應(yīng)不足等短板。因此，出于長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展考慮，圍繞主業(yè)，寧德時(shí)代希望通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司投資，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同作用，以提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

回歸市值角度，億歐汽車認(rèn)為，寧德時(shí)代股價(jià)被高估的背后是市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力電池行業(yè)確定性發(fā)展趨勢(shì)以及對(duì)龍頭企業(yè)營(yíng)收和盈利能力的肯定。因此，即使在新冠疫情影響下，企業(yè)面臨營(yíng)收和盈利確定性下滑的情況，其股價(jià)依舊走高。

寧德時(shí)代和億緯鋰能在3月2日至8月12日收盤期間，股價(jià)分別上漲38.09%、40.87%。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，全球和中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)近些年馬太效應(yīng)凸顯，CR5市場(chǎng)份額逐年上升至2019年的72.64%、81.56%。此趨勢(shì)下，龍頭企業(yè)寧德時(shí)代地位將更加穩(wěn)固，營(yíng)收和盈利具備確定性發(fā)展趨勢(shì)，市值具備繼續(xù)上漲的能力。

1.寡頭之勢(shì)初現(xiàn)

寧德時(shí)代借新能源汽車發(fā)展之勢(shì)，迅速崛起。

寧德時(shí)代于2011年成立，2017年登頂全球動(dòng)力電池出貨量榜首，并于次年上市，目前市值已突破4500億元。

寧德時(shí)代管理團(tuán)隊(duì)具有多年的鋰電池行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)目前持有48.6%的股份，對(duì)企業(yè)擁有話語(yǔ)權(quán)，保障了企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

2015-2019年，寧德時(shí)代營(yíng)收和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為51.68%、37.41%，保持高速增長(zhǎng)。受新能源汽車補(bǔ)貼下降等多種因素疊加影響，動(dòng)力電池行業(yè)整體利潤(rùn)率回歸正常水平。2019年，寧德時(shí)代毛利率和凈利率分別為29.06%、10.95%，處于行業(yè)較高水平。

制表人/億歐汽車商業(yè)分析師 樸正浩

根據(jù)歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代主營(yíng)業(yè)務(wù)由動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、鋰電池材料三部分構(gòu)成，其中動(dòng)力電池系統(tǒng)營(yíng)收常年占據(jù)總營(yíng)收的82%以上，是其核心業(yè)務(wù)。

儲(chǔ)能系統(tǒng)由于行業(yè)目前存在諸多痛點(diǎn)，電化學(xué)儲(chǔ)能存在諸如成本高、安全性低等缺陷，暫不能滿足行業(yè)發(fā)展需求，企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展受限。相反鋰電池材料由于受到動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，近年來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。

制表人/億歐汽車商業(yè)分析師 樸正浩

動(dòng)力電池作為寧德時(shí)代核心業(yè)務(wù)，是帶動(dòng)其營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?015-2019年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池出貨量CAGR為96.27%，保持超高速增長(zhǎng)。寧德時(shí)代2017年登頂全球動(dòng)力電池出貨量榜首，并蟬聯(lián)至2019年。2019年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的全球和中國(guó)市場(chǎng)份額分別為27.87%、45.77%，確立了行業(yè)龍頭地位。

制表人/億歐汽車商業(yè)分析師 樸正浩

寧德時(shí)代通過(guò)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，提升產(chǎn)品性能，降低成本，并成為其搶占市場(chǎng)份額的主要因素。

根據(jù)2019年行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代三元方形鋰電池能量密度為240Wh/kg，在三元方形鋰電池中排名第一；降本方面，其在2016-2019年平均降本幅度達(dá)15.7%，電芯成本降至0.69元/Wh，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

寧德時(shí)代歷年研發(fā)投入均高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，2019年研發(fā)投入為29.92億元，是國(guó)軒高科的6.85倍。寧德時(shí)代CTP技術(shù)通過(guò)電芯直接集成到電池包，省去模組這一結(jié)構(gòu)，在降本的同時(shí)，提升電池能量密度。

寧德時(shí)代布局了鋰電池上游的礦產(chǎn)（鋰礦、鎳礦）、正負(fù)極材料、電解液，并積極擴(kuò)大產(chǎn)能，在保證自身鋰電池的供給的同時(shí)，進(jìn)一步降低成本。

高性能、低成本電池也讓其獲得諸多車企的青睞。寧德時(shí)代通過(guò)“深度綁定+戰(zhàn)略合作”的形式，保障其動(dòng)力電池市場(chǎng)份額。寧德時(shí)代和一汽、廣汽、上汽、東風(fēng)、吉利等共建合資工廠，建立深度合作關(guān)系；同時(shí)與特斯拉、寶馬、大眾等建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。

今年7月，寧德時(shí)代首次引入外資品牌本田入股，這將成為日后其與外資品牌“綁定”的新起點(diǎn)。

制表人/億歐汽車商業(yè)分析師 樸正浩

雖然寧德時(shí)代短期受新能源汽車市場(chǎng)低迷影響，營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，但其依舊保持近50%的市場(chǎng)份額。隨著新能源汽車市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，寧德時(shí)代將逐步恢復(fù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2.被低估的市值

新冠疫情的影響與新能源汽車退補(bǔ)雙重影響下，中國(guó)2020年新能源汽車預(yù)計(jì)將延續(xù)2019年負(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

根據(jù)Wind預(yù)測(cè)，2020-2022年，中國(guó)新能源汽車銷量CAGR為22.57%，對(duì)比2015-2019年的CAGR36.36%增速，出現(xiàn)較為明顯的下滑；中國(guó)動(dòng)力電池出貨量CAGR僅為19.4%，對(duì)比2015-2019年CAGR42.95%增速，同樣呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

寧德時(shí)代2019年和2020年H1中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額分別為45.77%和48.69%，結(jié)合下半年將供應(yīng)特斯拉的信息，其市場(chǎng)份額有望保持在50%以上。海外市場(chǎng)方面，德國(guó)圖林根項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年投產(chǎn)，2022年產(chǎn)能將達(dá)到14GWh。根據(jù)歷年來(lái)最低產(chǎn)能利用率計(jì)算，寧德時(shí)代2022年動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到69.1GWh。

制表人/億歐汽車商業(yè)分析師 樸正浩

根據(jù)新能源汽車補(bǔ)貼退坡的影響，結(jié)合寧德時(shí)代動(dòng)力電池的出貨量、營(yíng)收結(jié)構(gòu)等因素，億歐汽車認(rèn)為其2020-2022年的營(yíng)收將分別達(dá)到478.79億元、635.56億元和918.95億元。

根據(jù)寧德時(shí)代2017-2019年財(cái)報(bào)顯示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2017年的2.85次提升至6.38次，對(duì)下游企業(yè)議價(jià)能力增強(qiáng)。此外，寧德時(shí)代依靠自身技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，降本能力突出。億歐汽車認(rèn)為其依然能夠維持較高水平的凈利潤(rùn)率。

億歐汽車參考寧德時(shí)代歷年利潤(rùn)率，采取相對(duì)保守的方式，取歷史最低值作為計(jì)算參考。

制表人/億歐汽車商業(yè)分析師 樸正浩

全球范圍內(nèi)，新能源汽車取代燃油車趨勢(shì)已成定局。根據(jù)2019年數(shù)據(jù)顯示，全球和中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)滲透率僅為2.5%和4.59%，存在巨大的發(fā)展空間。

億歐汽車認(rèn)為，寧德時(shí)代憑借自身優(yōu)勢(shì)，存在巨大的增長(zhǎng)潛力。從中長(zhǎng)期來(lái)看，2020-2021年，寧德時(shí)代對(duì)應(yīng)的PE值分別為86.97、65.51和45.30，市值存在被低估的情況。未來(lái)，其市值具備較大的成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期、動(dòng)力電池出貨量不及預(yù)期 、寧德時(shí)代市場(chǎng)份額不及預(yù)期  

免責(zé)聲明：文中內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議，僅供參考。

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