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聲明：本文基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資建議。

相較造車(chē)新勢(shì)力們動(dòng)輒三四千億人民幣市值的豐厚泡沫，產(chǎn)業(yè)鏈神經(jīng)末梢兩家“明日黃花”，圍繞高清地圖著作權(quán)展開(kāi)的一系列暗戰(zhàn)，只在水面激起了有限波瀾。

當(dāng)事雙方中名氣更大一方，是在全球自動(dòng)駕駛競(jìng)賽中有可能“起了個(gè)大早，卻未必能趕上晚集”的百度(NASDAQ:BIDU，它是這場(chǎng)纏訴里本源案件中的被告。

另一方則是手捧金飯碗的A股上市公司四維圖新(SZ:002405)——一家被市場(chǎng)與時(shí)代寄望多年，卻始終潛藏在冰面之下的高清地圖及商業(yè)智能服務(wù)解決方案提供商商。這樣難以彌合的預(yù)期差，市值多年停滯不前即是明證。

圖1：未能跑贏大盤(pán)的四維圖新，來(lái)源Choice

中國(guó)人對(duì)個(gè)人抱負(fù)向來(lái)有“不鳴則已一鳴驚人”的憧憬。這場(chǎng)發(fā)生于自動(dòng)駕駛大幕緩緩張開(kāi)之際的地圖暗戰(zhàn)，意味良多，且魅影叢生。

騰訊觸發(fā)四維圖新嬗變

四維圖新的核心明星產(chǎn)品，是擁有極高壁壘的電子導(dǎo)航地圖銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，這也是其最大現(xiàn)金流來(lái)源。

不過(guò)，從2010年開(kāi)始，由于中國(guó)汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量進(jìn)入平臺(tái)期，四維圖新的導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入也逐漸放緩，在中低端車(chē)型中，用戶用手機(jī)導(dǎo)航替代車(chē)載導(dǎo)航的趨勢(shì)也愈發(fā)明顯。

圖2：增長(zhǎng)停滯的電子導(dǎo)航地圖，來(lái)源：四維圖新年報(bào)

從某個(gè)角度說(shuō)，2015年前的四維圖新，盡管仍然擁有不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)力壁壘，但零增長(zhǎng)的焦慮已經(jīng)溢于言表。直至選擇擁抱互聯(lián)網(wǎng)巨頭，全力投身自動(dòng)駕駛，變成騰訊投資組合的最后一片拼圖，成了四維圖新過(guò)去十年最正確的選擇。

2014年四維圖新接受了來(lái)自騰訊的投資，后者以約12億元的價(jià)格，購(gòu)入了四維圖新11.28%股份。

騰訊對(duì)自動(dòng)駕駛和智能出行領(lǐng)域的雄心自不必多言：據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2008年至今，騰訊在汽車(chē)交通領(lǐng)域總共進(jìn)行了51筆投資，集中于整車(chē)制造自動(dòng)駕駛、智慧出行以及二手車(chē)服務(wù)、汽車(chē)銷(xiāo)售、金融等領(lǐng)域，幾乎覆蓋了汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游。

騰訊在四維圖新上這一落子的考量相當(dāng)長(zhǎng)遠(yuǎn)：把四維圖新納入體系，騰訊一方面可以將出行生態(tài)內(nèi)的其他投資與四維圖新發(fā)生極高效的耦合賦能，另一方面，騰訊雄厚的資本背景，也給了四維圖新完全不必考慮短期業(yè)績(jī)，專注布局研發(fā)的底氣。

接下來(lái)發(fā)生的故事也就順理成章：

在此交易達(dá)成后，騰訊地圖的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)，大部分已經(jīng)切換成四維圖新提供的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)；此外，四維圖新還與騰訊共同投資荷蘭地圖導(dǎo)航服務(wù)商HERE。對(duì)四維圖新來(lái)說(shuō)，有了騰訊助力，極短的時(shí)間內(nèi)，出海探路的大框架已經(jīng)搭建完畢。

不僅如此，在改變四維圖新行為模式上，新股東也在潛移默化間發(fā)揮了巨大的作用：此后數(shù)年，四維圖新在研發(fā)上的投入力度迅速提升。

2018-2019年兩年間，每年四維圖新在研發(fā)上的投入都接近12億人民幣。要知道，在2019年，四維圖新的凈利潤(rùn)僅為3億左右。對(duì)四維圖新來(lái)說(shuō)，經(jīng)歷股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，短期的損益表在騰訊這樣的重量級(jí)投資人眼中不再重要，四維圖新開(kāi)始了對(duì)自動(dòng)駕駛的放手一搏。

圖3：四維圖新研發(fā)投入遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)，來(lái)源：四維圖新年報(bào)

智能駕駛新故事

連續(xù)多年的海量研發(fā)開(kāi)支和四面出擊的補(bǔ)充收購(gòu)，過(guò)去幾年，四維圖新在智能駕駛/自動(dòng)駕駛的產(chǎn)品線布局，力道精準(zhǔn)到無(wú)以復(fù)加：

四維圖新的第一個(gè)布局，是在高精地圖完成范式顛覆。

從時(shí)間表上，大多數(shù)主流車(chē)企都將會(huì)在2021年前后實(shí)現(xiàn)L3級(jí)別以上的自動(dòng)駕駛量產(chǎn)落地，而四維圖新則率先破冰，成為了國(guó)內(nèi)第一家獲得L3及以上的乘用車(chē)自動(dòng)駕駛地圖數(shù)據(jù)服務(wù)訂單的供應(yīng)商——為寶馬在中國(guó)銷(xiāo)售的相關(guān)車(chē)型提供L3以上的高精地圖產(chǎn)品服務(wù)。

圖4：自動(dòng)駕駛實(shí)現(xiàn)時(shí)間表，來(lái)源：公司官網(wǎng)

對(duì)四維圖新來(lái)說(shuō)，與車(chē)載導(dǎo)航的一次性授權(quán)業(yè)務(wù)不同，高精地圖業(yè)務(wù)的最大優(yōu)勢(shì)在于，高精地圖的收費(fèi)模式將變?yōu)槭杖〕跏假M(fèi)用+后續(xù)服務(wù)年費(fèi)。

很多投資者沒(méi)有注意到，這個(gè)類(lèi)似于軟件SaaS的生意模式對(duì)四維圖新來(lái)說(shuō)是估值范式的變化： 

一方面，隨著智能輔助駕駛滲透率的猛然提升，市場(chǎng)的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的曲線浮出水面。當(dāng)前，圖商提供高精地圖的售價(jià)通常在500-700元左右，加上后期每年100元左右的服務(wù)年費(fèi)，一套地圖代表的收入接近1400元，假設(shè)未來(lái)智能駕駛/自動(dòng)駕駛車(chē)輛年銷(xiāo)量達(dá)到千萬(wàn)量級(jí)，高精地圖的市場(chǎng)整體規(guī)模將達(dá)到百億人民幣。

圖5：全球自動(dòng)駕駛汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng) 來(lái)源：Frost&Sullivan

另一方面，未來(lái)長(zhǎng)期影響四維圖新收入的核心變量，從對(duì)原來(lái)的每年汽車(chē)銷(xiāo)售增量收費(fèi)，一躍而轉(zhuǎn)為對(duì)已裝高精地圖汽車(chē)的存量長(zhǎng)尾收費(fèi)，四維圖新的收入受汽車(chē)行業(yè)周期的影響將大大下降，收入的平穩(wěn)性和可預(yù)測(cè)性都變得更強(qiáng)。

也就是說(shuō)，隨著智能駕駛/自動(dòng)駕駛時(shí)代的到來(lái)，四維圖新不僅在未來(lái)幾年，主打高精地圖初裝滲透率階段獲取極高的增長(zhǎng)；而且還能夠在之后繼續(xù)維持長(zhǎng)尾服務(wù)收入。

圖6：四維圖新高精地圖收入預(yù)測(cè)，來(lái)源：Choice

從一個(gè)不再增長(zhǎng)的強(qiáng)周期品種，變?yōu)榧扔星捌诟咴鲩L(zhǎng)，后期又有超長(zhǎng)期可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的SaaS服務(wù)公司，意味著四維圖新很有可能將重演金蝶這些傳統(tǒng)軟件公司向SaaS估值切換的驚人一躍。

短期高投入下的凈利潤(rùn)將不再是估值的拖累，四維圖新在汽車(chē)領(lǐng)域的滲透率和全生命周期的收入將決定公司的估值水平。

圖7：發(fā)生范式轉(zhuǎn)換后的金蝶估值直沖云霄。來(lái)源 choice

四維圖新的第二個(gè)布局，是在自動(dòng)駕駛的算力芯片領(lǐng)域的補(bǔ)充收購(gòu)。

為補(bǔ)充自己在自動(dòng)駕駛方面的硬件短板，四維圖新在2017年還收購(gòu)了設(shè)計(jì)汽車(chē)算力芯片的杰發(fā)科技。

在車(chē)載芯片領(lǐng)域小有成績(jī)的杰發(fā)科技，能夠幫助四維圖新成功覆蓋車(chē)輛主動(dòng)安全，車(chē)聯(lián)網(wǎng)，車(chē)載信息娛樂(lè)和自動(dòng)駕駛等一系列服務(wù)。這個(gè)收購(gòu)幫助四維圖新補(bǔ)全了算力版圖，造就了公司集數(shù)據(jù)，算法，算力于一體的全面競(jìng)爭(zhēng)力。

而且，投資者會(huì)很快發(fā)現(xiàn)，這是四維圖新從純粹的軟件數(shù)據(jù)提供方，向自動(dòng)駕駛軟硬件一體化的解決方邁出的第一步。軟硬件一體化的大趨勢(shì)之下，四維圖新的進(jìn)化速度正在越來(lái)越快。

圖8：杰發(fā)產(chǎn)品布局，來(lái)源公司官網(wǎng)

四維圖新的第三個(gè)布局，通過(guò)高精地圖和算力芯片的軟硬件一體化搭建，構(gòu)筑了車(chē)聯(lián)網(wǎng)生態(tài)骨架。

在四維圖新搭建的生態(tài)中，集齊了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，傳統(tǒng)車(chē)企和車(chē)廠一級(jí)供應(yīng)商，合作的車(chē)企包括奔馳，寶馬，大眾，而一級(jí)供應(yīng)商中還包含了松下和Denso這樣的大牌。

值得注意的是，傳統(tǒng)的一級(jí)供應(yīng)商通常以硬件為主，而傳統(tǒng)的車(chē)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則只關(guān)注軟件領(lǐng)域。在這些玩家中，只有四維圖新可以軟硬件結(jié)合，提供端到端的解決方案，僅憑這一點(diǎn)，可以說(shuō)，四維圖新產(chǎn)品線的布局已經(jīng)如入化境。

當(dāng)然必須要指出的是，故事再好也需要轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)果實(shí)。四維圖新當(dāng)前的市值窘境，顯然還是在為既往以研發(fā)為核心的資本支出在填坑。至于未來(lái)能否一鳴驚人，投資者大抵也是要看人下菜碟，至少目前還是生疑的。

一場(chǎng)事先張揚(yáng)的暗戰(zhàn)

對(duì)外拿到騰訊賦權(quán)，對(duì)內(nèi)產(chǎn)品線清晰布局，這之后四維圖新與百度在法庭直接肉搏，在內(nèi)行人看來(lái)，頗顯氣定神閑。

在11月20日，四維圖新發(fā)布公告，北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院一審判決，被告百度停止在百度地圖上侵犯四維圖新相關(guān)圖形作品的著作權(quán)，同時(shí)向原告連帶賠償6450萬(wàn)元。

百度方面立刻開(kāi)始反擊：百度稱，一方面，針對(duì)這個(gè)判決的上訴已經(jīng)啟動(dòng)，另一方面，百度在法院同樣以侵權(quán)名義，起訴了四維圖新，并且要求賠償9000萬(wàn)。

不過(guò)，細(xì)心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，與曾經(jīng)的合作伙伴百度撕破臉這趟官司，只是四維圖新近年來(lái)茫茫多官司中的一個(gè)。

財(cái)報(bào)顯示，四維圖新于 2016 年 還在北京海淀起訴了360，立得空間信息技術(shù)，秀友科技等三家數(shù)據(jù)大咖濫用地圖信息，涉案金額也接近一億。

圖9：四維圖新訴訟關(guān)系，來(lái)源：公司公告

事實(shí)上，四維圖新與百度的官司根源很早以前就已經(jīng)結(jié)下。

一方面，牽手騰訊之后，四維圖新與百度在地圖領(lǐng)域的合作，在2016年只能宣告結(jié)束。合作結(jié)束之后，同樣作為地圖服務(wù)商的百度和四維圖新的關(guān)系每況愈下。

從一審判決看，轉(zhuǎn)為敵對(duì)關(guān)系之后，百度仍然有意無(wú)意的在使用四維圖新部分?jǐn)?shù)據(jù)。這一招自然讓靠數(shù)據(jù)產(chǎn)出吃飯的四維圖新選擇對(duì)簿公堂變得在所難免。

另一方面，除了法律領(lǐng)域的激烈對(duì)抗，四維圖新在車(chē)載地圖領(lǐng)域的最大金主特斯拉，在今年年初也被百度無(wú)情切走。2020年1月17日，特斯拉官微于傍晚宣布“特斯拉地圖數(shù)據(jù)服務(wù)商將更換為百度地圖”。

四維圖新迅速回應(yīng)：這一次特斯拉對(duì)于車(chē)載導(dǎo)航在線功能的調(diào)整，不涉及四維圖新為內(nèi)置導(dǎo)電子地圖數(shù)據(jù)和服務(wù)，我們?nèi)匀皇翘厮估ㄒ豢煽康幕锇椤?/p>

盡管這個(gè)聲明對(duì)市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有起到任何作用，四維圖新的股價(jià)接下來(lái)一周跌掉了11%。

圖10：四維圖新股價(jià)超跌，來(lái)源：choice

在一些行業(yè)觀察者看來(lái)，四維圖新從曾經(jīng)的人畜無(wú)害的小清新，一夜之間形象轉(zhuǎn)為四處亮劍，與諸多巨頭在法庭激烈對(duì)抗，背后似有真佛有意點(diǎn)化：

長(zhǎng)期看，除了車(chē)載地圖地圖這個(gè)局部戰(zhàn)場(chǎng)之外，騰訊在自動(dòng)駕駛的核心戰(zhàn)場(chǎng)高精地圖領(lǐng)域，與百度或其他對(duì)手的對(duì)抗只會(huì)無(wú)限加深；

而這種動(dòng)輒上億的法律訴訟，除了秀肌肉意圖之外，也能夠預(yù)防性打擊未來(lái)像百度這樣在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域想要低成本走捷徑的對(duì)手，可謂一石二鳥(niǎo)。

鑒于整場(chǎng)戰(zhàn)事仍處于司法審理階段，我們尚無(wú)法對(duì)個(gè)中涉案事實(shí)問(wèn)題置喙。待最終結(jié)論水落石出，再度復(fù)盤(pán)這場(chǎng)暗戰(zhàn)時(shí)，惟愿四維圖新已有一鳴驚人的潛力；當(dāng)然，也更愿百度自動(dòng)駕駛這塊基本盤(pán)固若金湯，不會(huì)再現(xiàn)其他商業(yè)版圖一再遭遇他人蠶食的覆轍。

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